Кредитные активы в центре внимания по мере снижения доходности денежных средств

22 ноября 2020 г.

7мин чтения


ПРЕДЫДУЩАЯ СТАТЬЯ
Выборы в США: Когда осядет пыль …

По мере того, как процентные ставки резко падают и Европа возвращается в режим изоляции, рынки продолжают акцентировать фискальные и денежно-кредитные положительные моменты. Тем не менее, создание действительно диверсифицированного портфеля по-прежнему остается сложной задачей. При ставках по денежным средствам и облигациям, близким к нулю или ниже, получение надежного дохода требует активного управления в широком спектре инвестиций.

Первая неделя ноября была, мягко говоря, интересной. Во-первых, РБА объявил, что снизит процентную ставку до 0,10% и расширит возможности количественного смягчения, чтобы целевые облигации находились дальше на кривой доходности. Хотя этот шаг был в значительной степени ожидаемым рынками, он еще раз подчеркивает проблему для вкладчиков, когда проценты по наличным деньгам и срочным депозитам ужасно низкие. На данном этапе РБА указал, что не намерен принимать отрицательные ставки; однако в нынешних условиях мы считаем, что «никогда не говори никогда». Если остальной мир продолжит снижать ставки и использовать отрицательные ставки в качестве инструмента денежно-кредитной политики, РБА может также почувствовать необходимость снизить процентные ставки. Следи за этим пространством.

Что касается COVID, нам снова напомнили, что в отсутствие вакцины (все еще далеко, несмотря на недавнее оптимистичное заявление Pfizer) новая норма, по-видимому, представляет собой сценарий, при котором вспышки продолжаются, а власти во многих случаях вынудили принять трудное решение ограничить передачу посредством различных форм блокировки, несмотря на связанные с этим экономические последствия. Некоторые части Европы снова оказались в изоляции, что снова скажется на экономике. Число случаев заболевания в США растет, но на данном этапе власти в основном сопротивляются жесткой изоляции. К счастью, COVID хорошо сдерживается в Австралии, число новых случаев невелико, а ослабление карантина в Виктории должно привести к снижению экономических и социальных последствий COVID.

Кроме того, 3 ноября прошли выборы в США. После долгого, затяжного процесса подсчета голосов Джо Байден получил достаточно голосов коллегии выборщиков, чтобы объявить о своей победе. Президент Трамп не уступил и начал судебное разбирательство, пытаясь поставить под сомнение законность избирательного процесса. Ясно то, что «синяя волна» в Палате представителей и Сенате не возникла, и, похоже, у нас будет заблокированное правительство, а республиканцы сохранят свое большинство в Сенате. На данный момент рынок, похоже, устраивает такой исход. Тем не менее, окончательный результат выборов в Сенат все еще неизвестен – так что еще раз следите за этим пространством.

Рынки видят потенциал роста бюджета

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность, рынки, похоже, изучают экономический эффект вируса и сосредотачиваются на ответных мерах налогово-бюджетной политики. В целом, рынки оценивают продолжение чрезвычайно гибкой денежно-кредитной политики и большие объемы налогово-бюджетных стимулов в обозримом будущем, независимо от результатов выборов и отсутствия вакцины. Явное андеррайтинг рискованных активов может продолжаться, но некоторые события могут претерпеть изменения – например, угроза более высокой инфляции или сокращение или дальнейшая отсрочка фискальных пакетов.

Учитывая это, ключевым фактором остается диверсификация. Однако в нынешних условиях это становится все более сложной задачей. При ставках по наличным деньгам и облигациям, близким к нулю или ниже, защитная часть клиентского портфеля уже не та, что была раньше. Облигации и денежные средства все еще должны сыграть свою роль, особенно с точки зрения ликвидности и диверсификации; тем не менее, тот факт, что доходность этих активов ниже уровня инфляции, означает, что реальная стоимость удержания, возможно, снижает привлекательность активов и побуждает инвесторов вкладывать средства в ряд активов, основанных на оценке риска.

Те, кто хочет оставаться в более оборонительной части рынков (то есть не просто вкладывать свой капитал в акции), все чаще используют кредитные активы. Кредит можно рассматривать как сидящий между облигациями или наличными и акциями. Хотя по форме они похожи на суверенные облигации, они несут, среди прочего, риск дефолта и ликвидности. Кредит также занимает более высокое положение в структуре капитала, чем акции, и, следовательно, получает установленный купон, а также преимущественное право отказа в отношении активов компании в случае банкротства. Это кредитная часть портфеля, которую мы увеличиваем, расширяя наши позиции.

Позиция нашего портфолио

Мы продолжаем уделять больше внимания работе с денежной частью портфеля, сохраняя при этом ликвидные и защитные характеристики общего позиционирования нашего портфеля. С этой целью в течение последних нескольких месяцев мы продолжали инвестировать часть денежных средств, накопленных нами ранее в этом году. Это было реализовано как в общей сумме активов, основанных на кредитовании, так и в сочетании различных активов и географических регионов, поскольку мы ищем возможности для приобретения активов, которые в настоящее время предлагают более убедительную динамику риска по сравнению с вознаграждением.

Мы незначительно увеличили нашу кредитную позицию в Азии, чтобы получить доступ к дополнительной доходности и диверсификации, доступным в этом сегменте. Мы добавили к нашему Фонду краткосрочного кредитного дохода Глобальный фонд краткосрочного кредитного дохода SISF, который преимущественно использует европейские кредиты. Это обеспечивает диверсификацию и дополняет наши активы в США, но, что важно, имеет более короткий срок действия и, следовательно, ожидается, что он будет менее изменчивым, если мы получим всплеск волатильности. Мы также увеличили размер наших секьюритизированных кредитов в США. Эти риски по-прежнему носят защитный характер, имеют высокий рейтинг и, как правило, занимают приоритетное место в структуре капитала. Таким образом, у них есть преимущество подчинения, которое помогает защитить капитал, а также приносит доход.

Наша тактическая склонность к глобальной высокой доходности остается на уровне 2,5% от портфеля, что обеспечивает повышение доходности, особенно по сравнению с денежными средствами, но недостаточного размера, чтобы подавить общую волатильность портфеля. Глобальный высокодоходный рынок ориентирован на внутренний рынок США и продолжает получать финансовую поддержку со стороны правительства США, но также остается поддержанным потенциальным вытеснением с рынка инвестиционного уровня, где центральные банки могут напрямую покупать корпоративные облигации.

Мы сохраняем наши австралийские кредитные авуары инвестиционного уровня, а также наши гибридные позиции. Наши австралийские кредитные авуары инвестиционного уровня по-прежнему являются защитными и относительно краткосрочными. Мы перешли из банков в промышленность и инфраструктуру. Ликвидность в этом пространстве на данный момент тоже разумная.

Гибридные риски, которые, по сути, являются банковскими рисками, представляют собой наиболее выгодную в настоящее время структуру капитала австралийских банков. Этот рынок продолжает оставаться важным источником регулятивного капитала банков, и в условиях низких ставок кредитный спрэд для снижения структуры капитала является относительно привлекательным.

Ценные бумаги, обеспеченные жилищными ипотечными кредитами, продолжают обеспечивать низкий уровень риска для сектора жилищных кредитов Австралии. Это высококачественные активы, обеспечивающие некоторую дополнительную доходность по сравнению с более краткосрочными банковскими ценными бумагами, поскольку они незначительно менее ликвидны. Эти активы выплачивают как основную сумму, так и проценты через регулярные промежутки времени, поэтому со временем наши риски будут снижаться.

Мы скорректировали нашу валютную позицию, перейдя к более высокой ставке JPY как нашему ключевому выражению защиты от рисков падения. Мы полагаем, что иена по-прежнему обеспечит диверсификацию и хеджирование рисков в портфеле без некоторых осложнений, влияющих на доллар США. Наша позиция по доллару остается небольшой, учитывая опасения по поводу его ослабления. Поскольку наши кредитные риски увеличились, мы приблизились к 10% -ному пределу общего валютного риска.

Что касается процентных ставок, мы сохраняем долгосрочную позицию, близкую к двум годам. Эта позиция по дюрации остается разделенной между Австралией и США. В США у нас короткие позиции на длинном конце кривой, что выгодно для продажи. В Австралии позиционирование больше в краткосрочной перспективе, которая продолжает расти. Мы действительно считаем, что дюрация по-прежнему играет роль в портфелях, хотя мы полагаем, что эффективность дюрации ставится под сомнение. Мы продолжаем оценивать нашу общую подверженность рискам и то, где они отражаются на кривой доходности. Мы ожидаем, что дюрация обеспечит некоторый риск ухудшения ситуации в более экстремальных сценариях в фазе отсутствия риска.

Таким образом, мы сократили денежные средства в пользу кредита, но сохраняем нашу оборонительную позицию, поскольку мы используем в основном кредиты инвестиционного уровня. Мы продолжаем стремиться к диверсификации через европейские кредиты, азиатские кредитные риски, секьюритизированные риски в США и наш портфель, ориентированный на абсолютную доходность долговых обязательств развивающихся стран. Это поддерживает размещение акций в Австралии, которое мы по-прежнему считаем рынком с низким уровнем риска. Глобальные риски с высокой доходностью, хотя и являются умеренными, служат увеличению доходности портфеля. Этот упор на качество наряду с нашими позициями по валюте и дюрации завершает нашу активную, оборонительную и ликвидную позицию.

Опубликовано Михкелем Касе, управляющим фондом – фиксированный доход и мультиактивы, Шредерс

Leave a Comment