Разблокировать дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории в этом еженедельном информационном бюллетене.
Автор является финансовым журналистом и автором «Экономических последствий г -на Трампа»
Государственная облигация для продажи: примет любое разумное предложение. У политики в развитом мире есть проблема. У них есть большие долги, и они должны занимать больше денег каждый год. Но становится все труднее найти автоматических покупателей своих облигаций.
Последний Отчет ОЭСР По оценкам государственного долга, в 2025 году выпуск суверенной облигации в странах группы составит 17 дюймов в размере 17 дюймов в размере 17 дюймов, по сравнению с 14 дюймов в 2023 году. Некоторые из которых, конечно, будут использоваться для рефинансирования существующего долга, но общая сумма невыплаченной долга будет расти до 59 тка.
Довольно большая часть этого долга имеет более короткую зрелость, и в отчете оценивается, что 45 процентов из них будут созревать к 2027 году. Когда он созревает, он будет рефинансирован по большей стоимости, поскольку большая часть его была выпущена в эпоху низких процентных ставок. Это окажет дальнейшее давление на государственные финансы. Государственные долги процентов в среднем ОЭСР В настоящее время страна составляет 3,3 процента ВВП, больше, чем сумма, потраченная на оборону.
Очевидным ответом может быть сокращение дефицита. Но политики сталкиваются с значительными проблемами, когда пытаются это сделать. Многие обещали тратить больше на оборону. Сокращение расходов или повышение налогов рискует оттолкнуть электоратов, которые, кажется, все больше готовы голосовать за популистские или нативистские партии. И если эти популисты попадают в должность, их политика, вероятно, сделает дефицит еще больше.
Так что, если облигации, вероятно, будут выпущены в растущих количествах, кто купит долг? Это не было большой проблемой в 2010 -х годах. Правительства смогли с легкостью финансировать свой дефицит; Иногда они даже могли выпускать облигации с негативной доходностью, а это означает, что те, кто их купил, обречены на потерю (по крайней мере, в номинальных терминах), если они проходят до зрелости. (Облигации все еще могут обеспечить положительный доход в реальных терминах, если есть дефляция.)
Одна устойчивая группа покупателей была центральными банками в рамках количественных программ смягчения, запущенных после кризиса 2007-09. В то время как центральные банки купили облигации только на вторичном рынке, а не непосредственно у правительств, программы закупок были обнадеживающими для инвесторов, которые знали, что всегда будут готовы покупатели для их долга.
Но центральные банки остановили QE и разматывают свои активы в программах, названных количественным ужесточением. Чем больше облигаций центральные банки продают через QT, тем больше других инвесторов приходится покупать, кроме того, что новое предложение со стороны правительств. В 2021 году в 2021 году в 2024 году в 2024 году уже сократились владения государственного долга в ОЭСР в ОЭС. Если центральные банки действительно хотят облегчить денежно -кредитную политику, они сначала сократят процентные ставки.
Пенсионные фонды часто были важными покупателями внутренних правительственных облигаций. Но этот источник спроса также уменьшается. Традиционные пенсионные фонды предлагали пенсии с определенным пособием, где пенсионный доход был связан с зарплатой работника. Многие пенсионные фонды БД купили государственные облигации, чтобы хеджировать свои обязательства. Но в последние десятилетия наблюдалось быстрое расширение средств с определенным взносом, которые просто накапливают банк для работников для выхода на пенсию. Они, как правило, имеют гораздо меньшую подверженность облигациям, чем средства DB. Во всем мире фонды DC в настоящее время имеют 59 процентов всех активов пенсионных фондов, по сравнению с 40 процентами в 2004 году, согласно Институту «Предстоящего мышления».
Не имея устойчивого спроса со стороны центральных банков и пенсионных фондов, правительствам может потребоваться полагаться на международных инвесторов, таких как хедж -фонды, которые очень чувствительны к необходимости максимизации прибыли. Цифры ОЭСР показывают, что иностранные инвесторы владели 34 процентами облигаций в 2024 году, по сравнению с 29 процентами в 2021 году; Иностранцы в настоящее время самая большая группа инвесторов.
В этом контексте интригующий вопрос, поднятый Альбертом Эдвардсом из Société Générale, заключается в том, может ли недавний рост доходности японских государственных облигаций стать проблемой. Эдвардс-известный медведь, но обычно акций, а не облигаций. Он утверждает, что многие инвесторы занимались «торговлей переноски», дешево заимствуя в иене и инвестируя доходы в облигации других стран. Японский долг больше не так дешево для заимствования, причем 10-летняя доходность государственных облигаций выросла с нуля в конце 2021 года до 1,6 процента сегодня (30-летние 30-летние доходность японцев составляет около 3 процентов).
Эти прыжки в японских доходности могут объяснить некоторые из недавних эпизодов нервозности на рынках государственных облигаций, поскольку инвесторам с использованием заемных средств придется продавать активы (например, их портфели облигаций), чтобы погасить свои более дорогие долги.
В краткосрочной перспективе основная арифметика рынков связи ухудшилась; Больше предложения в сочетании с снижением как надежного, так и спекулятивного спроса. А это означает, что более высокая доходность облигаций выглядит вероятным, заставляя правительства платить больше, чтобы финансировать их постоянно растущий дефицит. Математика управляющих развитых стран, вероятно, станет все более сложной.
По теме
