Где можно ожидать изменения процентных ставок в долгосрочной перспективе? – Ирландские Таймс

Поскольку руководители центральных банков мира встречаются на ежегодной конференции, проводимой в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, в эти выходные, один вопрос имеет первостепенное значение. Иметь процентные ставки достигли своего пика, и если да, то когда они могут начать снижаться? За пятничной речью председателя ФРС США Джея Пауэлла будут внимательно следить в поисках подсказок – он может донести мысль о том, что процентные ставки в США должны будут оставаться «высокими дольше», чтобы гарантировать сдерживание инфляции. Это не обязательно означает, что они будут расти дальше, но он попытается убедить рынки, что до снижения еще далеко. В Европе мнения на рынке разделились почти 50:50 по поводу того, повысит ли ЕЦБ процентные ставки снова на своем заседании в сентябре. Инфляция падает по обе стороны Атлантики, хотя показатели роста в США кажутся более сильными, что приводит к повышению долгосрочных процентных ставок в этом месяце. В Европе существуют опасения за более крупные экономики, особенно за Германию.

В основе этих дебатов о краткосрочных перспективах лежит неопределенность относительно того, куда движутся ставки центральных банков в долгосрочной перспективе и какой в ​​будущем будет «естественная» процентная ставка – уровень, который не стимулирует и не сжимает экономику. Это ключевой ориентир для оценки позиции денежно-кредитной политики и жизненно важный долгосрочный индикатор для заемщиков.

1. Теория

Естественная процентная ставка (известная экономистам как r*) всегда является предметом споров по одной простой причине – ее никогда нельзя наблюдать в данных. Это всегда приблизительная оценка, если хотите, наиболее вероятное предположение, и она меняется со временем. Обычно он выражается в реальном выражении, другими словами, он связан с уровнем инфляции. Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн заявил, что эта ставка соответствует нейтральной политической позиции: «Это соответствует ситуации, в которой экономика работает на потенциале, а инфляция находится на целевом значении, так что нет никаких оснований для центрального правительства». банк вводить или отзывать стимулы».

Если предположить, что нынешний всплеск инфляции, вызванный беспрецедентными факторами, затихнет и что ЕЦБ удастся снизить инфляцию до целевого уровня в 2 процента, возникает интересный вопрос: какой тогда будет процентная ставка, которая не будет ни не стимулирует, но и не сжимает экономику. Тогда это, по крайней мере, даст заемщикам некоторое представление о том, какими будут средние ставки при сроке ипотечного кредита на 20–30 лет, даже если изменение этого среднего значения будет невозможно предсказать. И мы знаем по периоду после великого финансового кризиса, как длительный период внеплановой инфляции – в данном случае очень низкой – может существенно повлиять на номинальные ставки, которые мы все платим. Поскольку инфляционное давление и экономический рост в этот период были очень слабыми, ставки ЕЦБ упали до нуля – и ниже во время Covid – и поэтому у ипотечных заемщиков был период сверхнизких ставок, при этом многие трекеры оценивались в диапазоне от 1 до 1,5 процента.

2. История

С 1980-х годов процентные ставки в развитых странах имели устойчивую тенденцию к снижению – по крайней мере, до прошлого года, когда центральные банки начали реагировать на растущую инфляцию. В частности, после финансового кризиса они упали до особенно низкого уровня. Это привело к тому, что экономисты обсуждали как влияние краткосрочных факторов, так и очевидное увеличение естественной процентной ставки. Почему это случилось?

В статье 2019 годаЛейн указывает на три ключевых фактора. Во-первых, это более низкие потенциальные темпы роста в развитых странах. Другими словами, они могут поддерживать только более низкие темпы роста, не вызывая инфляции. Это относится к тенденциям производительности, а также к распространению технологий; Одной из причин является смещение активности в развитых странах от производства к сфере услуг, где рост производительности, как правило, ниже. Общее воздействие этих тенденций драматично: оценки потенциальных темпов роста в еврозоне упали с 4-5 процентов в 1970-х годах до, возможно, менее 2 процентов сегодня. Медленно растущие экономики требуют меньше инвестиций – и, следовательно, нуждаются в меньшем количестве сбережений для финансирования этих инвестиций. Поэтому процентные ставки, стимулирующие сбережения, могут быть ниже. Лейн указывает на неопределенность в отношении потенциальных темпов роста в будущем, поскольку цифровизация развивается, а ИИ и другие тенденции закрепляются.

Вторым фактором является общее старение населения во всем развитом мире, поскольку уровень рождаемости падает, а люди живут дольше. Старение связано с более высокими сбережениями, что обеспечивает финансирование инвестиций. И Лейн также указывает на исследования, показывающие, что для населения с более низкой численностью необходимы меньшие инвестиции. Опять же, это требует более низких процентных ставок, поскольку спрос на сбережения для финансирования инвестиций ниже. И третий фактор, подталкивающий в том же направлении. Это перемещение большего количества активов из областей риска, таких как акции, в более безопасные убежища, такие как банковские депозиты, где они доступны для финансирования кредитования инвестиций.

В целом Лейн заключает, что до того, как разразилась пандемия, естественная реальная процентная ставка в еврозоне была нулевой или отрицательной. Другими словами, ставки ЕЦБ должны будут примерно равняться уровню инфляции или, возможно, быть немного ниже. Поскольку инфляция в еврозоне в периоды после краха была отрицательной и редко превышала 1 процент, это означало, что ставка рефинансирования ЕЦБ, на основе которой оцениваются отслеживаемые кредиты, составляла 0 процентов с марта 2016 года до лета 2022 года. создает проблемы для центральных банков, которые изо всех сил пытаются перевести ставки далеко на отрицательную территорию (отдельная ставка по депозитам ЕЦБ в этот период находилась на отрицательной территории).

3. Где мы сейчас находимся

Если естественная реальная ставка по-прежнему равна нулю или даже слегка отрицательна, это дает нам некоторую основу для определения того, какими могут быть процентные ставки в долгосрочной перспективе. Это будет означать, например, что если ЕЦБ достигнет своей цели по снижению инфляции до 2 процентов, то его политические процентные ставки могут в среднем оказаться примерно на том же уровне. Но вопрос о том, привел ли всплеск инфляции к повышению естественной процентной ставки (или, по крайней мере, потребует более высокой и долгосрочной тактики, чтобы вытряхнуть инфляцию из системы), станет ключевым спором в Джексон-Хоуле. То, что США сделают здесь, будет иметь значение во всем мире. Пауэлл, председатель ФРС, выступает на фоне некоторого возобновления экономического роста в США, но сохраняющейся нервозности по поводу международных перспектив и финансовой стабильности. Учитывая, что ставки ФРС США уже превысили 5 процентов, Пауэлл может сигнализировать о том, что они поднялись достаточно высоко, но, возможно, ему придется оставаться на этом уровне в течение некоторого времени. Частично это делается для того, чтобы гарантировать победу над инфляцией, но частично это связано с опасениями, что естественная процентная ставка в США может постепенно повышаться. ставка составит около 2,5%.

В Европе руководители ЕЦБ ранее намекали, что естественная ставка составит около 2 процентов, если предположить, что целевой показатель инфляции в 2 процента будет достигнут. Однако некоторые исследователи частного сектора подсчитали, что на данный момент он несколько выше, возможно, также около 2,5 процента. или даже немного выше. Глядя на финансовые рынки, они неявно предполагают, что долгосрочная ставка ЕЦБ составит около 2,5%.

4.Что это значит для ипотечных заемщиков? Короче говоря, это означает, что очень маловероятно, что процентные ставки вернутся к сверхнизким уровням, наблюдавшимся в течение многих лет после финансового краха. Однако это означает, что если ЕЦБ удастся снизить инфляцию, то со временем процентные ставки должны упасть достаточно значительно, а фиксированные ставки для новых заемщиков также должны снизиться – они пока не выросли, чтобы полностью отразить рост ставок.

На данный момент ставка по депозитам ЕЦБ – его ключевая ставка – составляет 3,75 процента, а ставка рефинансирования – 4,25 процента. Нам нужно подождать, чтобы увидеть, произойдет ли еще один подъем вверх в сентябре. В долгосрочной перспективе мы можем ожидать, что ставка рефинансирования упадет до 2–2,5 процента, что вернет ставку рефинансирования, ключевую для держателей трекеров, к 2,5–3 процентам. В результате большинство отслеживаемых ставок останется на уровне 3,75–4,5 процента. Период более слабого роста может еще больше подорвать эту ситуацию.

Вот как может выглядеть «нормальная» процентная ставка. Не так хорошо, как в годы после финансового краха, но для заемщиков лучше, чем сейчас.