Действительно ли текущий уровень инфляции ниже, чем мы думаем? – Ирландские времена

Мы все привыкли полагаться на годовой уровень инфляции как на меру ценового давления. Это соответствует нашему восприятию – во многих областях цены намного выше, чем год назад.

Однако новое исследование, упомянутое в последнем ежеквартальном комментарии Института экономических и социальных исследований (ESRI), поднимает важный вопрос, который актуален, в частности, для политики процентных ставок центрального банка.

Какой сейчас уровень инфляции? И ответ на это заключается в том, что в Ирландии и многих других странах он значительно ниже, чем предполагают годовые цифры.

1. Фон

Измерение инфляции в последние годы было бесспорной операцией, потому что ее было немного.

Когда потребительские цены не меняются так сильно, измерить уровень инфляции довольно просто, даже если периодически возникали споры о том, что следует включать и как решать такие вопросы, как стоимость жилья. Но огромная волатильность цен за последние пару лет изменила ситуацию.

Теперь можно представить — возможно, даже вероятно, — что скорость, с которой цены растут в конкретный момент времени, не отражается обычно указываемым годовым уровнем инфляции индекса потребительских цен.

Это не означает, что годовая ставка неверна, но может означать, что необходимы новые меры, чтобы попытаться оценить то, что происходит прямо сейчас. Это особенно важно для центральных банков, таких как Европейский центральный банк, которые определяют свою политику процентных ставок на основе ценового давления.

2. Исследование

Был опубликован ряд работ о характере инфляции, поразившей мировую экономику из-за ряда факторов спроса и предложения, особенно резкого роста цен на энергоносители.

Это привело к тому, что аналитики разделились во мнениях относительно того, как должны реагировать центральные банки, с рисками того, что они недостаточно повысят процентные ставки и допустят укоренение инфляции или что они будут действовать слишком быстро и подтолкнут экономику к рецессии. Учитывая необычный генезис нынешнего инфляционного периода, здесь нет «правильных» ответов.

Ключевым вопросом для центральных банков является то, какие данные они используют, а также как они сообщают об этом общественности. Последнее важно, потому что, если люди верят, что уровень инфляции растет, это может стать самоисполняющимся пророчеством — потому что они принимают более высокие цены, требуют повышения заработной платы и так далее.

Подняв процентные ставки с прошлого лета, центральные банки теперь столкнулись с дилеммой. Двигаются ли они дальше и увеличивают риск рецессии или даже финансовых потрясений? Или это не создает риск внедрения инфляции через более высокие цены и, особенно, более высокую заработную плату?

Недавняя влиятельная статья Яна Экхоута из UPF (Univeristat Pompeu Fabra) в Барселоне пытается предложить способ измерения того, что он называет «мгновенной инфляцией». (Хотя часть статьи носит технический характер, дискуссионная часть таковой не является).

Он пишет: «Традиционная мера инфляции живет в прошлом: она придает большое значение наблюдениям, которые прошли 12 месяцев». Он считает, что его показатель является более адекватным отражением текущего уровня изменения цен.

В его работе гораздо больше внимания уделяется последним показаниям инфляции, чем традиционным показателям годовой инфляции, и он предлагает методологию, которая преобразует это в то, что можно было бы назвать текущим уровнем инфляции — то, какой годовой уровень может быть основан на том, что произошло недавно.

Это намного сложнее, чем просто умножение последней месячной ставки: Eeckhout использует меру, которая уделяет больше внимания актуальным цифрам и пытается исключить «шум» или искажающие факторы.

По его оценкам, в США «мгновенная» ставка в декабре составила 2% по сравнению с общепризнанной годовой ставкой в ​​6,5%.

В еврозоне он оценивает декабрьскую ставку в 4% по сравнению с общим значением в 9,2%. Он указывает, что центральные банки используют ряд показателей инфляции, включая месячную ставку. Но он обвиняет политиков и журналистов в том, что они слишком склонны полагаться на годовую ставку, которая дает общественности опасно неверный сигнал и влияет на их жизненно важные ожидания относительно будущей инфляции.

Экхаут пишет: «Одной из самых сложных проблем в контроле над инфляцией являются устойчиво высокие инфляционные ожидания, которые, в свою очередь, влияют на поведение фирм и домохозяйств: когда инфляционные ожидания высоки, фирмы устанавливают высокие цены, а домохозяйства требуют более высокой заработной платы, что также приводит к высокой инфляции. как устойчиво высокие инфляционные ожидания».

3. А как насчет Ирландии?

Последний ежеквартальный комментарий ESRI (вставка A, стр. 37) применяет показания Экхаута к Ирландии. В нем рассматривается январская годовая инфляция потребительских цен (ИПЦ) в размере 7,8% — показатель, который фактически дает равный вес инфляции в каждый из предыдущих двенадцати месяцев.

Используя методологию Eeckhout и придав больший вес последним месяцам, ставка снижается до 4,2% (см. график выше).

Опять же, важно подчеркнуть, что это не означает, что традиционная годовая ставка в чем-то неверна — на самом деле она напрямую отражает опыт потребителей.

Но он предполагает, что, поскольку ценовое давление настолько изменчиво, традиционный метод ИПЦ не отражает того, что происходит в данный момент.

Исследование ESRI показывает, что применение мгновенного метода дает заметно отличающиеся от ИПЦ результаты в нестабильных областях, таких как цены на энергоносители, и в меньшей степени в ценах на продукты питания, которые неуклонно росли в течение последнего года.

Во многом это связано с ценами на энергоносители. Исследование ESRI показывает, что применение мгновенного метода дает заметно отличающиеся от ИПЦ результаты в нестабильных областях, таких как цены на энергоносители, и в меньшей степени в ценах на продукты питания, которые неуклонно росли в течение последнего года.

Цены на энергоносители в последние месяцы начали снижаться — например, в таких областях, как бензин и дизельное топливо, — в то время как цены на продукты питания неуклонно росли.

4. Дилемма для центральных банков

Подняв процентные ставки с прошлого лета, центральные банки теперь столкнулись с дилеммой. Двигаются ли они дальше и увеличивают ли риск рецессии или даже финансовых потрясений? Или это не создает риск внедрения инфляции через более высокие цены и, особенно, более высокую заработную плату?

Некоторые экономисты указывают, например, на 1970-е годы, когда медленная реакция центральных банков на скачки цен на нефть позволила инфляции закрепиться. Другие ссылаются на ошибочное решение ЕЦБ повысить процентные ставки в начале 2011 года, которое пришлось быстро отменить.

Решения усложняются из-за задержек или лагов, прежде чем официальные повышения процентных ставок передаются банкам и начинают влиять на реальный уровень деятельности.

Некоторые недавние исследования оценивают эти задержки от шести до девяти месяцев — предыдущие оценки были больше. В любом случае, теперь ЕЦБ должен решить, что делать в мае, когда большая часть уже объявленного ужесточения денежно-кредитной политики не возымела полного эффекта. И когда, если исследование Eeckhout верно, ценовое давление, возможно, уже значительно ослабло. Кто будет центральным банкиром?