Есть ли у Blackstone проблема в форме Crown Resorts?

Одной из самых больших проблем Crown является ее башня стоимостью 2,2 миллиарда долларов в самом сердце центрального делового района Сиднея, которая была спроектирована для обслуживания высокопоставленных иностранных хайроллеров, которые не вернулись в Австралию после пандемии. Crown Sydney работает по условной лицензии в течение одного года и полностью изменила свою стратегию, чтобы больше сосредоточиться на своих предложениях в сфере гостеприимства. Это приветствовалось регулирующими органами и общественностью, но из-за этого становится сложнее получать большую прибыль.

Хотя отель и рестораны почти всегда заполнены, Crown Barangaroo была вынуждена закрыть один из двух игровых залов только для VIP-персон, сократить часы работы казино и уволить 275 человек всего за год работы.

Несмотря на это, правительство Нового Южного Уэльса недавно проигнорировало просьбу Crown о сокращении надвигающегося налогового соглашения, что будет означать, что ей придется заплатить около 1 миллиарда долларов дополнительных налогов в течение следующих 10 лет, переговоры по которым были согласованы до трансформации бизнеса.

Консенсусный прогноз Уолл-стрит – на момент завершения сделки – заключался в том, что Crown получит более $700 млн годовой операционной прибыли (без учета процентов, налогов, износа и амортизации) как в прошлом финансовом году, так и в этом финансовом году.

Эти прогнозы кажутся чрезмерно оптимистичными, учитывая нормативные и структурные проблемы, которые были известны рынку в то время.

Трудно определить истинную прибыльность частных компаний, поскольку они не связаны теми же требованиями к постоянному раскрытию информации, что и их публичные коллеги. Вместо этого каждый июнь Crown представляет годовой финансовый отчет корпоративному регулятору. Эти частные отчеты редко дают абсолютно точную картину того, как работает компания.

Тем не менее, в последнем отчете компании указано, что в прошлом финансовом году Crown объявила об убытке в размере 199 миллионов долларов. Его счет расходов в 3 миллиарда долларов свел на нет доходы в 2,7 миллиарда долларов, которые он получил от своих казино, на которые все еще влияет похмелье COVID-19 и затраты на соблюдение нормативных требований, которые сопровождались колоссальными единовременными штрафами.

Первый год под руководством Blackstone стал значительным улучшением по сравнению с убытком в $1 млрд, зафиксированным годом ранее, и маловероятно, что эти значительные разовые затраты повторятся.

Согласно анализу инвесторами отчета, представленного в этом шапке, приблизительная прибыль Crown (до вычета процентов, налоговой амортизации и амортизации) в трех казино составила 145 миллионов долларов в 2023 году. Blackstone оспорила этот расчет, но не предоставила альтернативную цифру.

«Выводы на основе финансовых отчетов, датированных июнем 2023 года, вводят в заблуждение, поскольку на результаты деятельности Crown существенно повлиял COVID, а также затраты и штрафы, связанные с предыдущим владением», — заявил представитель Blackstone.

«Трансформация Crown опирается на обширный опыт работы Blackstone и владение фондами с выделенным капиталом почти в 70 миллиардов долларов США».

Некоторые американские инвесторы обеспокоены тем, что существует реальный риск того, что Blackstone может оказаться не в состоянии выплатить долг, поскольку она неправильно рассчитала способность бизнеса восстановиться.

Blackstone непреклонна в том, что инвесторы ошибаются, и уверена, что ее опыт трансформации компаний, испытывающих трудности, сохранится. Источники внутри компании, не уполномоченные выступать публично, заявили, что существующие проблемы Crown во многом соответствуют первоначальным ожиданиям Blackstone, поскольку прибыль вскоре улучшится. Важно отметить, что Blackstone сообщила этому заголовку, что выполняет все свои обязательства по обслуживанию долга.

Согласно переписке Blackstone с инвесторами, которую можно увидеть в этом шапке, компания ежегодно выплачивает 543 миллиона долларов США (799 миллионов долларов США) в виде процентов по кредиту, что более чем в пять раз превышает расчетную прибыль Crown до вычета процентов, налогов, износа и амортизации в прошлом финансовом году.

Около четверти долга предоставила компания Blackstone Mortgage Trust, акции которой котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Согласно недавним финансовым раскрытиям, это вливание в размере 851 миллиона долларов США (1,2 миллиарда долларов США) составляет менее 4 процентов от его кредитного портфеля в 22 миллиарда долларов США, но представляет почти 20 процентов от его собственного капитала в размере 4,5 миллиарда долларов США (6,6 миллиарда долларов США).

Недавно Blackstone Mortgage Trust был закрыт на короткую позицию известным коротким продавцом Мадди Уотерсом, что поставило компанию в известность. Первоначально акции потеряли 8 процентов, но затем полностью восстановились.

Инвесторы Blackstone Mortgage Trust, которые утверждают, что Crown Resorts не выполнит свои долговые обязательства, говорят, что долг значительно превышает рыночный стандарт, несмотря на его умеренный рейтинг риска. Blackstone не согласился с этим и заявил, что ошибочно делать вывод о том, что Crown подвергается какому-либо риску невыполнения своих долговых обязательств.

Недавние финансовые раскрытия Crown подтверждают, что ее «текущие обязательства превышают ее активы». В разделе финансового отчета, посвященном действующей деятельности, говорится, что компания получила письмо о финансовой поддержке от Blackstone и продолжит выполнять свои обязательства в течение следующих 12 месяцев «как минимум».

В нем также говорится, что перспективы бизнеса останутся неопределенными до тех пор, пока регуляторы трех штатов не определят, сможет ли Crown вернуть себе желанные лицензии на казино в следующем году. Каждое казино в настоящее время работает по временной лицензии под бдительным надзором соответствующего регулирующего органа.

Загрузка

Об этом сообщил председатель правления Crown Билл Макбит. Австралийский финансовый обзор В сентябре Blackstone недооценил масштабы восстановительных работ в Crown, но был уверен в послужном списке фирмы в преобразовании переживающих трудности предприятий, включая казино.

«Неужели мы это недооценили? Да. Объем работы больше, чем мы думали? Абсолютно.”

«Я видел 11 сентября, я видел 2008 год, я видел лопнувший пузырь. А игровые и интегрированные курорты всегда оказывались невероятно устойчивыми с течением времени, если они расположены в хороших местах и ​​ориентированы на качество обслуживания гостей», — сказал МакБит.

Аналитики, освещающие деятельность конкурирующей компании Star Entertainment Group, котирующейся на ASX, которая также находится в процессе аналогичного процесса исправления ситуации, полагают, что она достигла своего пика в прошлом году. Инвестиционный банк Barrenjoey прогнозирует, что операционная прибыль The Star останется низкой, по крайней мере, в течение следующего десятилетия из-за надвигающегося повышения налогов и затрат на соблюдение нормативных требований.

Вероятно, пройдут годы, прежде чем станет ясно, сможет ли Blackstone преодолеть структурные проблемы, с которыми сталкивается Crown, учитывая сохраняющуюся нормативную неопределенность, которая царит над всем казино-бизнесом в Австралии.

Пэкеру, конечно, не стоит об этом беспокоиться. Его давно нет. Но стоит отметить, что одна из крупнейших потерь прямых инвестиций в истории австралийских корпораций произошла, когда CVC Capital потеряла около 2 миллиардов долларов на Nine Entertainment (издатель этого заголовка) в 2012 году.

Миллиардер, который вообще продал Nine компании CVC? Никто иной, как Джеймс Пакер.

Информационный бюллетень Business Briefing публикует важные статьи, эксклюзивные материалы и мнения экспертов. Подпишитесь, чтобы получать его каждое утро в будние дни.