Крах Silicon Valley Bank (SVB) неизбежно вызвал воспоминания о сентябре 2008 года, когда банкротство Lehman Brothers вызвало обвал рынка, глобальную рецессию и резкое смягчение политики со стороны мировых центральных банков.
Опасения, что SVB — не единственный плохо регулируемый банк, который ощутил на себе влияние неуклонно растущих процентных ставок в США, привели к переосмыслению того, что теперь произойдет с официальными затратами по займам. В конечном счете, это зависит от того, действительно ли это «момент Лемана», или повторение краха фондового рынка 1987 года, или крах хедж-фонда Long Term Capital Management в 1998 году, когда рыночные потрясения были временными.
В обоих предыдущих случаях Федеральная резервная система была напугана снижением процентных ставок, которое оказалось ненужным и о котором позже пришлось сожалеть. Таким образом, тот факт, что SVB обанкротился в то время, когда инфляция в США остается неизменно высокой, представляет собой настоящую головную боль для ФРС. Перед Банком Англии и Европейским центральным банком стоит та же дилемма.
В нормальных обстоятельствах ФРС без колебаний продолжила бы повышение процентных ставок, потому что базовая инфляция — без учета продуктов питания и энергоносителей — составляет 5,5% и снижается медленными темпами. Только на прошлой неделе председатель ФРС Джером Пауэлл намекнул, что грядет новое повышение на 0,5 процентного пункта.
Но это было до кризиса в СВБ. Финансовые рынки плохо отреагировали на крах 16-го по величине банка в Америке, опасаясь, что он может стать первым из многих. Питер Уорбертон, главный экономист исследовательской группы Economic Perspectives, считает, что они правы, когда беспокоятся, потому что ФРС неправильно рассчитала влияние двойного удара по более высоким процентным ставкам и продаже облигаций в рамках процесса, известного как количественное ужесточение.
«Короткие продажи и снятие депозитов обрушили SVB, но проблема системная. Федеральная резервная система убирает стулья, и в них больше нет достаточного количества сидячих мест», — сказал Уорбертон.
Тем не менее ФРС настаивает на том, что она предприняла шаги, которые обеспечат отсутствие заражения. Он гарантировал все депозиты в SVB и объявил о новой щедрой программе финансирования, чтобы помочь банкам, столкнувшимся с проблемами с денежными потоками. Вдобавок ко всему, в нем говорится, что банковская система в целом имеет больший резерв капитала для компенсации потерь, чем в 2008 году. Если все это правда, у ФРС нет причин смягчать свою агрессивную позицию по процентным ставкам.
На самом деле, рынки считают, что шансы на повышение ставок на 0,5 процентного пункта на следующем заседании ФРС в конце этого месяца теперь практически равны нулю, и выбор будет между повышением на 0,25 процентного пункта или бездействием. Есть причины для осторожного подхода.
после продвижения рассылки
Во-первых, условия финансового рынка ужесточатся в результате кризиса в SVB, когда банки сделают кредит более дорогим и менее доступным. Это окажет такое же влияние на активность, как и повышение процентных ставок.
Во-вторых, полное влияние повышения официальных процентных ставок в США с чуть выше нуля до 4,5–4,75% потребует времени, чтобы проявиться. ФРС будет осознавать риски повторения начала 2000-х годов, когда экономика, казалось, не обращала внимания на влияние повышения ставок на 17 четвертей пункта только для того, чтобы в конечном итоге удариться о стену.
В конечном счете, рынки решат, что будет дальше. Если они успокоятся, ставки вырастут на 0,25 процентных пункта в конце этого месяца. Если турбулентность продолжится, несмотря на риск того, что в дальнейшем она будет накапливать более серьезную инфляционную проблему, ФРС вряд ли пойдет на такой риск.
