Маленькие трещины на рынке труда

Доброе утро. Вчера мы писали о недвижимая фондовая биржа США и, честно говоря, опасались, что за письмом последует смущающий всплеск волатильности. Однако до сих пор нам везло: вчера индекс S&P 500 вырос всего на 0,9%. Свяжитесь с нами по электронной почте: [email protected] и [email protected].

Любопытный случай Массачусетса

Экономические данные могут быть неустойчивыми по многим причинам, в том числе из-за странной погоды, низкой скорости отклика или изменения законов. Но вот один источник шума, который вы слышите не так часто:

[The Massachusetts Department of Unemployment Assistance] наблюдается увеличение количества мошеннических действий, связанных с претензиями, когда люди пытаются получить доступ к активным [unemployment insurance] учетные записи или подавать новые заявки на пособие по безработице, используя украденную личную информацию, чтобы они могли обманным путем получить пособие по безработице.

Мошенничество в Массачусетсе, по-видимому, по крайней мере отчасти стало причиной резкого роста первоначальных исков по страховым выплатам в этом году, роста, вызвавшего немало опасений, в том числе из незахеджированного. Игнорирование этого заставляет рынок труда выглядеть лучше. Недавно Deutsche Bank смоделировал контрфактические данные о заявках на пособие по безработице, заменив Массачусетс на его грубый статистический эквивалент: два Коннектикута. Одно только это изменение снижает ежегодный рост первоначальных требований с 17 до 7 процентов. Эта диаграмма Яна Шепердсона из Pantheon Macroeconomics, показывающая экс-массу с учетом сезонных колебаний. претензии, визуализирует это хорошо:

Мы детализируем это, потому что рост первоначальных требований был основным аргументом в пользу того, что рынок труда трещит по швам. Как указал нам Айти Амемия, американский экономист Nomura, данные по рынку труда, как правило, выходят из строя в предсказуемом порядке ближе к концу цикла. Сначала претензии, увольнения и вакансии, а затем заработная плата и безработица. Но количество вакансий (которые некоторые считают сомнительными данными) резко возросло во время пандемии коронавируса и по-прежнему остается почти на 40% выше допандемического уровня. Уровень отказов упал еще больше, но это больше похоже на нормализацию, чем на правильный взлом:

Безработица, составляющая 3,4%, не сдвинулась с места, в то время как рост заработной платы замедляется очень медленно:

Повторюсь, ничто из этого не говорит о том, что рынок труда нет охлаждение, а скорее то, что он берет свое сладкое время. Если первоначальные заявки выросли всего на 7% или около того в этом году, это соответствует более широкой картине рынка труда, но противоречит ожиданиям неминуемой рецессии. Как написал вчера Стивен Стэнли из Santander, экономическое уныние, по общему мнению, зависит от скорого ухудшения ситуации на рынке труда:

Согласно апрельскому опросу экономистов, проведенному агентством Bloomberg, в третьем квартале количество рабочих мест сократилось, а уровень безработицы в среднем составил 4,4%, что на целый процентный пункт выше текущего уровня в четвертом квартале. Короче говоря, общий призыв к неизбежному коллапсу на рынке труда. Так что мало того, что претензии выше, чем полгода назад. Они должны быть активны, чтобы оправдать текущий призыв к консенсусу. И данные ясно показывают, что этого не происходит.

Сообщается, что ФРС чувство раскола о том, чтобы поднять ставки снова в июне. Голуби ссылаются на риск перерасхода, а ястребы указывают на рынок труда, который, по словам одного из центральных банкиров, только ушел от «красный горячий к горячему». Кто может их винить?

Неделя розничной торговли, часть 2: Target и Walmart

Ранее на этой неделе мы рассмотрели результаты первого квартала Home Depot, и увидел довольно последовательную картину с тем, что мы знаем и чего не знаем о потребителе США.

Продажи компании в одних и тех же магазинах в номинальном выражении падают в середине однозначных чисел. С поправкой на инфляцию картина, конечно, выглядит более уродливой: покупатель платит, платит немного меньше и получает совсем немного меньше. И руководство отмечает, что клиенты избегают дорогих товаров и берутся за менее амбициозные проекты по благоустройству дома. Прогнозы руководства на оставшуюся часть года были весьма разнообразными. Источником неопределенности является то, что руководство Home Depot не знает, в какой степени исключительный рост в годы пандемии был обусловлен спросом, который был повышен. С поправкой на инфляцию, Home Depot в годы пандемии рос со скоростью, кратной ВВП, и намного выше своей обычной тенденции. Что происходит сейчас? Возврат к нормальной жизни или откат?

В среду мы получили данные за первый квартал от Target, и они точно повторили показатели Home Depot. Хотя продажи остались на прежнем уровне, а не упали, разница заключалась в большом бизнесе Target в сфере продуктов питания и других недискреционных товаров. Руководство отметило, что тенденции продаж замедлились в течение квартала и к маю стали отрицательными. Клиенты ищут скидки. Цели на оставшуюся часть года, опять же, были разбросаны по широкому диапазону.

В четверг пришел Walmart, и хотя результаты, казалось, нарушили шаблон, различия были лишь поверхностными. Продажи в тех же магазинах выросли более чем на 7%, и компания нацелилась на рост продаж до конца года, выражающийся однозначным числом. Но рост продаж был связан с продуктами питания и аптеками; упали продажи одежды и электроники. И execs заметило что взвинчивание в еде все еще в двузначных числах. Walmart не учитывает эти цены в своей марже, предполагая, что продажи в реальном выражении будут снижаться. Как дискаунтер, Walmart в целом работает лучше, чем розничная торговля, но, тем не менее, в его результатах заложено замедление потребительского спроса.

Мантра Unhedged заключалась в том, что экономика США переживает спад и была бы на пути к рецессии, если бы не устойчивый потребитель. Напряженность на рынке труда, рост заработной платы и избыточные сбережения исчезают лишь постепенно. Что мы узнали из крупных розничных отчетов, так это то, что, хотя потребитель не экономит, он заметно осторожен. У нее по-прежнему много денег, но, разорившись на дорогостоящие товары во время пандемии, теперь, когда она делает покупки, она, скорее всего, покупает продукты и другие предметы первой необходимости. Рестораны и предприятия, которые обслуживают путешественников, по-прежнему преуспевают, но мы будем внимательно следить за ними.

Одно хорошее чтение

Оценка имеет значение.