Пенсионные активы с установленными выплатами инвестируются по одной и только одной причине: решить проблему. Эта проблема заключается в том, как выполнить (в основном исторические) обещания о пенсионном доходе, данные работодателями своим сотрудникам.
Пенсии представляют собой большую часть благосостояния британских домохозяйств, чем жилье, и Великобритания необычна тем, что такая большая часть ее пенсионных обещаний полностью финансируется. Чтобы представить это в международном контексте, пенсионные активы Великобритании составляют 120 процентов ВВП Великобритании, что намного больше, чем в Германии (8 процентов), Франции (12 процентов) или Японии (31 процент), хотя и меньше, чем в США. (174%), по данным ОЭСР. Накопительные схемы с установленными выплатами содержат активы на сумму около 2 трлн фунтов стерлингов, а схемы с установленными взносами — еще 213 млрд фунтов стерлингов.
С тех пор, как в 2004 году ONS начала подсчет, частные фирмы внесли 520 миллиардов фунтов стерлингов денежных взносов работодателей в схемы DB, которые они спонсируют. В то время как в 2022 году стоимость активов достигла 400 миллиардов фунтов стерлингов, монументальный рост доходности облигаций еще больше сократил текущую стоимость их обязательств, в результате чего финансовые схемы значительно улучшились. (Когда доходность облигаций растет, текущая стоимость пенсионных обязательств падает.)
Таково было сочетание огромных взносов работодателей и растущей доходности облигаций, проблема, для решения которой существуют такие схемы — как обеспечить пенсионное обеспечение пенсионеров — теперь в основном решена. Для нынешних и будущих пенсионеров, которым посчастливилось иметь доступ к пенсии с установленными выплатами, это замечательная новость. То же самое и с фирмами, измученными кажущимися вечными призывами пенсионного фонда к новому капиталу. Но с социальной точки зрения исчезновение этой проблемы порождает новые вызовы.
Фирмы, спонсирующие хорошо финансируемые схемы DB, могут переложить свои обязательства на участников на так называемом рынке оптового аннуитета или «выкупа». Это конечная цель многих спонсоров. За определенную плату страховая компания возьмет на себя ответственность за выплату пенсионерам. Эта цена обычно выплачивается наличными и ценными бумагами, а активы затем инвестируются страховщиком в ряд облигаций, частных долговых обязательств и ипотечных кредитов. По данным LCP — инвестиционного консультанта, который консультировал 35% крупных транзакций с 2014 года, — к концу 2021 года уже было переведено пенсионных активов на сумму около 340 млрд фунтов стерлингов, и ожидаются рекордные объемы, поскольку все больше схем заявляют о своей работе.
Вы видите снимок интерактивной графики. Скорее всего, это связано с тем, что вы находитесь в автономном режиме или в вашем браузере отключен JavaScript.
Ускоряющийся уход основного участника рынка ценных бумаг имеет серьезные последствия для структуры рынка с фиксированным доходом, государственного финансирования, передачи денежно-кредитной политики, а также стремления внутри правительства, города и за его пределами, чтобы наши обширные пенсионные активы были размещены таким образом, который финансирует рост и инновации. Но это также открывает новый инвестиционный ландшафт, где небольшая группа страховщиков будет иметь огромную рыночную власть.
Сегодня интересы 10,1 млн участников схем БР частного сектора контролируют около 5 200 попечительских советов, их советников и их менеджеров. Кризис LDI ясно показал, что инвестиционным стратегиям не хватало разнородности подверженности риску, которая, как можно было бы предположить, исходит от такой большой группы инвесторов. Но будущее, в котором на рынке доминируют восемь страховых компаний, также не кажется совершенно беспроблемным.
Ряд бизнес-моделей управления активами полагаются на наличие большого количества пенсионных активов Великобритании, и эти модели будут меняться. Но, несмотря на ускоряющееся сокращение пенсий DB, большинство людей, с которыми я разговаривал в отрасли, относительно расслаблены.
Вы видите снимок интерактивной графики. Скорее всего, это связано с тем, что вы находитесь в автономном режиме или в вашем браузере отключен JavaScript.
Одним из факторов, обеспечивающих комфорт, является неликвидность хорошо финансируемых схем. Трудно пойти на выкуп, когда значительная часть ваших активов застряла в замороженных фондах коммерческой недвижимости или заблокирована в частных инвестиционных фондах. Неликвидные активы по-прежнему регулярно оцениваются, но есть сильное подозрение, что они могут быть «помечены для подражания» после прошлогоднего обвала рынка государственных активов. А продавать неликвиды разумно можно только с очень большими скидками по сравнению с их котируемой стоимостью. Это вызовет вызов попечителям в их роли фидуциаров.
Во-вторых, существуют серьезные узкие места в цепочках поставок, которые накопились у управляющих пенсионными фондами. Двойная проверка того, что правильные данные о супруге закодированы в правильных системах для десятков или сотен тысяч участников схемы, — это медленная работа, и просто недостаточно возможностей для заполнения документов, требуемых страховщиками. Как сказал мне один консультант, возможность перехода к выкупу акций составляет всего 50 млрд фунтов стерлингов в год, что является не более чем ошибкой округления в контексте пенсионного рынка в 2 трлн фунтов стерлингов. Ограничения реальны. Но они не постоянны. В финансовый ландшафт Великобритании грядут перемены.
