Почему акции США не волнуют Гренландия, торговые войны или глобальная агрессия

Аджай Раджадхьякша — руководитель глобального исследовательского отдела Barclays.

В минувшие выходные президент Трамп предупредил о возможных 100-процентных пошлинах на Канадаодин из ее ближайших торговых партнеров. Конгресс рассматривает закрытие правительства после шокирующих событий в Миннеаполисе; частичный, по крайней мере, кажется вероятным. Авиакомпании начали отмена рейсов на Ближний Восток в конце прошлой недели из-за опасений неизбежного конфликта между США и Ираном. Китай обвинил высокопоставленного генерала в продавать ядерные секреты США. Доллар переживает худшую неделю за последние годы, на фоне слухов инвесторов о том, что «Продать Америку«Торговля может вернуться.

И это было всего лишь выходные.

В общем, в 2026 году инвесторам предстоит проглотить огромное количество заголовков новостей. И это имеет почти все было плохо. Итак, конечно, акции в первые два дня недели выросли до еще одного рекордного уровня. (В четверг утром они немного снизились, но благодаря результатам Microsoft, а не плохим заголовкам. И они остаются близкими к историческим максимумам.)

Делает ничего значение для финансовых рынков? Неужели это иррациональное изобилие вышло из-под контроля?

Не совсем. Рынки в основном рациональны, игнорируя большинство заголовков, которые ходят вокруг. И у них есть образец прошлого года. Кажется, это было целую жизнь назад, но мы видели этот фильм раньше.

С февраля по май 2025 года заголовки новостей были почти постоянными и почти всегда плохими. Во-первых, это была перспектива высоких пошлин на Мексику и Канаду — идея, которая поначалу вызвала недоверие, учитывая, насколько тесно связаны цепочки поставок во всех трех странах. Затем последовали пошлины «Дня освобождения», за которыми последовало повышение тарифов между США и Китаем на несколько раундов, пока не было введено виртуальное торговое эмбарго между двумя крупнейшими экономиками мира. Рынки рухнули, экономисты резко понизили прогнозы роста, и вокруг царило отчаяние и уныние.

Конечно, акции акций начали стремительно расти, начиная с конца апреля; В 2025 году индекс S&P 500 и мировые акции прибавили 17 и 21 процент. Но это было не просто возвращение энтузиазма на фондовые рынки. экономика хлынуло. Рост экономики США во втором квартале составил 3,8% в квартальном исчислении после небольшого снижения в первом квартале. Медведи, которые пытались объяснить второй квартал просто отскоком от первого квартала, затем столкнулись с ростом экономики на 4,3 процента в третьем квартале.

И, наконец, показатель ВВП ФРБ Атланты в четвертом квартале превысил 5 процентов.

Хотя эта цифра, вероятно, будет пересмотрена в сторону понижения, в прошлом году экономика США явно выросла значительно выше 2 процентов. Несмотря на практически отсутствие роста числа рабочих мест. Умирающий рынок жилья. И глобальная торговая война.

Остальной мир также превзошел ожидания. Теоретически чрезвычайно открытые и интенсивно торгующие экономики Европы очень подвержены сбоям в торговле. Но в прошлом году ЕС продолжал расти согласно тенденции. Член правления ЕЦБ Изабель Шнабель неоднократно называла экономику устойчивой и говорила, что в этом году тенденция роста ускорится. У Китая был самый большой за всю историю профицит торгового баланса (более триллиона долларов!), несмотря на более высокие тарифы, и на прошлой неделе достиг целевого показателя роста ВВП в 5 процентов.

Когда акции отскочили от апрельских минимумов – а затем продолжали расти, идти и идти – следовательно, они не находились в воздухе. Они отреагировали на удивительно сильный рост и самую высокую прибыльность индекса S&P 500 за последние десятилетия.

Скептики скажут, что миру – и особенно США – повезло, что торговля искусственным интеллектом началась, чтобы компенсировать торговую войну. И да, капвложения в искусственный интеллект оказали большую поддержку инвестициям и росту бизнеса в 2025 году.

Ну и что? Капвложения в ИИ в 2026 году составят 30-40 процентов выше прошлогодний уровеньосновываясь практически на каждом индикаторе, на который мы обращаем внимание. И, несмотря на затаившую дыхание фиксацию на Oracle CDSПохоже, что подавляющее большинство перечисленных гипермасштабировщиков собираются резко сократить расходы на ИИ в течение следующих 12 месяцев — по крайней мере. Все, с кем вы общаетесь в этом пространстве, настаивают на том, что спрос на вычисления и логические выводы в ближайшие несколько кварталов будет уверенно превышать предложение.

Возможно, все эти капвложения в ИИ в конечном итоге окажутся кровью, потом и слезами. Возможно, внедрение ИИ никогда не набирает обороты, объемы расходов не могут быть экономически оправданы, и луддиты вздыхают с облегчением. Назовите меня скептически настроенным. И даже если этот сценарий осуществится, это произойдет не в ближайшее время. В этом году не произойдет краха, подобного доткомам, когда спрос внезапно рухнет на фоне постоянно растущего предложения.

Есть и другие попутные ветры. В ближайшие несколько месяцев американские домохозяйства получат дополнительные $110 млрд в виде возмещения налогов. Сокращение налогов принесет в карманы домохозяйств еще 100 миллиардов долларов. Ряд известных компаний — в основном в сфере услуг, таких как технологии и финансы — сообщают, что ИИ уже увеличивает как выручку, так и прибыль. Когда потребители получат больше денег, а производительность ИИ начнет расти, США могут легко расти такими же темпами. Быстрее темп в 2026 году.

Президент Трамп явно хочет поднять экономику перед промежуточными выборами. Администрация пытается снизить ставки по ипотечным кредитам, подталкивает ФРС к более быстрому смягчению политики и дерегулирует финансовый сектор. И, наконец, США по-прежнему являются финансово экспансивными, а годовой дефицит снова приближается к 2 триллионам долларов.

Рынки акций не будут игнорировать эту динамику, независимо от заголовков.

Справедливо сказать, что постоянный геополитический шум сопряжен с риском непредвиденных последствий, которые в конечном итоге могут иметь значение. Например, просчет в военных действиях между США и Ираном может привести к резкому росту цен на нефть и нанести ущерб мировой экономике.

Но планка высока. В прошлом году мы стали свидетелями продолжения войн на Ближнем Востоке и в Восточной Европе, ирано-израильских вылазок «око за око» и ударов США по Ирану. Нефть все еще пытается подняться, и 2026 год не должен стать исключением. И последнее, но не менее важное: правительство США оказалось очень чувствительным к рыночным условиям — неоднократно отказываясь от политики (в том числе в сфере тарифов), если рынки слишком расстраивались.

Там являются очевидно, есть о чем беспокоиться в этом году. Нижний сегмент экономики США – так называемое нижнее звено «К» – переживает трудности. Это делает США слишком зависимыми от искусственного интеллекта как основного двигателя роста. Более того, долговые профили ухудшаются по всему Западу. Ралли золота и серебра сигнализирует о беспокойстве инвесторов по поводу слишком экспансивной денежно-кредитной и бюджетной политики. ФРС превысила свой целевой показатель инфляции в течение почти четырех лет и продолжает смягчать политику. Доходность долгосрочных облигаций Японии недавно достигла рекордно высокого уровня, а учетная ставка Банка Японии по-прежнему составляет всего 75 б.п. Хотя у политиков все еще есть много рычагов, которыми можно воспользоваться (включая сокращение выпуска облигаций с более высокими ставками), рынки будут нервно следить за любым возможным восстанием облигаций.

Но это отличается от беспокойства по поводу каждого заголовка, попадающего на пленку. Инвесторы с 2025 года научились отличать шум от сигнала. И первые три недели января, какими бы беспокойными они ни были, в основном представляют собой шум, по крайней мере, для фондового рынка.