Почему облигации по-прежнему являются важными инвестициями

Дайте фондовому рынку половину шанса, и он будет доминировать в финансовых заголовках. Это, безусловно, имело место в июле месяце, когда S&P 500 рос, а облигации едва держались на плаву.

Но август был другим: фондовый рынок наткнулся на лежачего полицейского, а рынок облигаций привлек внимание по нежелательной причине: рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило рейтинг казначейского долга США. Fitch отмечает, что ухудшение политического консенсуса и растущий уровень долга США означают, что они больше не однозначно считаются одними из самых безопасных мест для инвестиций в мире.

Это важно. Поскольку непреходящая привлекательность облигаций обусловлена ​​их относительной безопасностью, а не впечатляющими прибылями и убытками, которые определяют яркий бренд фондового рынка, Fitch не может легко отклонить понижение рейтинга.

Тем не менее имеет смысл держать долг США в любом случае, несмотря на потрясения на рынке облигаций. Вы можете не слишком много думать об облигациях, но есть большая вероятность, что у вас есть доля в них, хотя бы косвенно: через фонд, особенно на пенсионном счете с установленными взносами, например, 401 (k), или через пенсионное обеспечение. или аннуитет.

Поскольку облигациям так часто не уделяют должного внимания, стоит остановиться на некоторых основах.

Акции против облигаций

Акции по своей сути спекулятивны. Они обеспечивают долевое владение компанией и являются ставкой на то, что стоимость ваших акций возрастет. Часто вы получаете дивиденды, но компания не обязана их выплачивать.

Облигации, с другой стороны, являются ссудой компании или правительству, как Соединенные Штаты, которое, как правило, обязано выплачивать вам проценты, а также в определенную дату погашать основную сумму долга. Если у компании или страны возникают финансовые проблемы, держатели облигаций обычно имеют высокий статус среди кредиторов. Эти особенности обычно делают облигации менее рискованными, чем акции.

Но облигации содержат и спекулятивный элемент. Даже самые надежные облигации делают.

Общепринятое мнение состоит в том, что казначейские облигации США являются самыми безопасными облигациями, и это придало им высокий статус эталона, по которому можно измерить стоимость всех других активов. «Безрисковая» ставка, предоставляемая казначейскими облигациями, используется в финансах в качестве барьера, который должны преодолевать любые другие инвестиции — акции, капитальные проекты или выкупы частной компании, чтобы считаться даже минимально жизнеспособными в качестве места для вложения ваших средств. деньги.

Казначейские облигации США представляют собой необычайно глубокий и динамичный рынок стоимостью 25,1 трлн долларов. Не будет преувеличением сказать, что вся мировая финансовая система основана на казначейских обязательствах США и откалибрована по казначейским ставкам.

Это все еще так. Но трудно утверждать с серьезным лицом, что казначейские облигации США действительно безрисковые — не после потерь на рынке облигаций в прошлом году или «опасностей Полины», столкнувшихся с катастрофой в многочисленных кризисах потолка долга. Понижение долгового рейтинга Fitch является разумным ответом на эти кризисы.

Процентный риск

Инвесторы в высококачественные облигации, и особенно казначейские обязательства, сталкиваются с двумя существенными проблемами: процентным риском и кредитным риском.

Чтобы понять процентный риск, вспомните, что цены на облигации и процентные ставки (также известные как доходность) двигаться в противоположных направлениях. Так работают облигации. В 2013 году, когда казалось, что ставки растут, Комиссия по ценным бумагам и биржам выпустила бюллетень о риске процентных ставок, который я считаю особенно уместным, сравнивая цены облигаций и процентные ставки с двумя концами качелей на игровой площадке (или качелей). , если вы со Среднего Запада). Когда одна сторона поднимается, другая опускается. Каждый ребенок на детской площадке узнает это достаточно скоро. Инвесторы в облигации тоже.

В прошлом году качели разбились. Из-за стремительного роста инфляции и попыток Федеральной резервной системы обуздать ее путем повышения краткосрочных ставок ставки на рынке облигаций выросли, а цены резко упали. Это был худший год для инвесторов в облигации с 1920-х годов и, возможно, намного дольше, как я писал в конце 2022 года.

Но теперь, когда доходность уже намного выше, чем была на протяжении большей части последнего десятилетия — большинство из них немного выросли после того, как правительственный отчет в четверг показал, что базовая инфляция все еще держится на уровне 4,7 процента в год — повторение прошлогодних серьезных потерь по облигациям. крайне маловероятно.

Да, доходность может еще вырасти, если инфляция останется высокой, и это может привести к скромным краткосрочным потерям в фондах облигаций или, если вы торгуете ими, в отдельных облигациях. Особенно это касается облигаций с более длительным сроком погашения.

Инфляция не единственная проблема. Казначейство США выливает на рынок новые долговые обязательства, в то время как ФРС, которая была крупнейшим покупателем казначейских облигаций внутри страны, вышла из этой игры, ужесточая финансовые условия для борьбы с инфляцией. Аппетиты Китая и Японии, крупных иностранных покупателей казначейских облигаций, могут снижаться. Эти постепенные сдвиги в спросе и предложении вполне могут незначительно повысить ставки и снизить цены.

Все это объясняет, почему фонды денежного рынка, которые внимательно отслеживают изменения процентных ставок и не падают в цене при повышении доходности, могут быть лучшей краткосрочной ставкой, чем облигации на следующий месяц или два, с доходностью денежного рынка значительно выше 5. процент.

Тем не менее, с эталонным 10-летним казначейским доходом уже выше 4 процентов, доходность облигаций достаточно высока, чтобы обеспечить буфер, и достаточно существенна, чтобы высококачественные облигации могли выполнять свои традиционные функции: генерировать доход и обеспечивать противовес акциям.

Но это подводит нас к кредитному риску и понижению рейтинга Fitch.

Что насчет понижения рейтинга?

Высокодоходные облигации самоочевидно влекут за собой кредитный риск. Не зря их называют мусорными облигациями. Компании вынуждены платить более высокие доходы именно из-за риска того, что они не смогут погасить свой долг. Если вы можете принять риск и провести некоторое исследование — или попросить благоразумного менеджера сделать это за вас — бросовые облигации могут быть прибыльными, как и акции.

Но я сосредоточусь здесь на использовании облигаций по их традиционному назначению в качестве относительно стабильного источника дохода, компенсирующего волатильность акций. Облигации инвестиционного уровня, будь то корпоративные или государственные, являются хорошим выбором. (Облигации с поправкой на инфляцию и муниципальные облигации тоже могут иметь смысл, но я расскажу о них в другой раз.)

На мой взгляд, самыми надежными облигациями США по-прежнему являются казначейские облигации, хотя облигации Microsoft и Johnson & Johnson имеют более высокий кредитный рейтинг. Но будут ли эти компании представлять большой кредитный риск, если правительство США объявит дефолт по своим долгам? У меня есть сомнения.

Многие страны сейчас имеют более высокий кредитный рейтинг, чем США, включая Австралию, Данию, Германию, Норвегию, Сингапур, Швецию и Швейцарию. Соединенные Штаты до сих пор имеют нетронутую оценку от Moody’s. Standard & Poor’s понизило рейтинг долга США на одну ступень в 2011 году, и Fitch последовало его примеру в этом месяце. Я полностью ожидаю, что Moody’s однажды сделает то же самое, если Соединенные Штаты продолжат заигрывать с дефолтом.

Проблема в управлении, а не в финансовом стрессе. Как говорит Джейми Даймон, исполнительный директор JPMorgan Chase, Соединенные Штаты остаются самой мощной экономикой и страной в мире. Мировой рынок облигаций желает и способен поглотить весь долг, выпускаемый Казначейством США.

Тем не менее, основная проблема глубока. Политическая система в Соединенных Штатах стала настолько дисфункциональной, что налогово-бюджетная политика превратилась в балансирование на грани войны. Призрак дефолта по долгам больше не является чем-то невероятным. Сколько денег должны потратить Соединенные Штаты и сколько они должны собрать за счет налогообложения — и за счет налогообложения кого именно — всегда были сложными вопросами. Но двухпартийные компромиссы стали редкостью в Вашингтоне.

Если Fitch не предоставляло новую информацию, оно становилось тревожным сигналом.

Кредит США по-прежнему силен, хотя и не так велик, как раньше. Казначейские обязательства остаются важными в портфелях почти всех. Но пока не будет восстановлено подобие консенсуса по фискальным вопросам, мир будет подвергаться ненужному риску.