Предсказания на 2026 год, часть первая

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Доброе утро. Ниже представлена моя первая партия прогнозов на 2026 год. Как я говорю каждый год, когда дело касается рынков, я не горжусь своими способностями к прогнозированию и не особо впечатляюсь чьими-либо способностями. Но я думаю, что прогнозы — отличный инструмент, позволяющий спровоцировать дебаты о том, где мы находимся сейчас, и заставить себя нести ответственность за то, что, по нашему мнению, мы знаем. Если вы считаете, что я ошибаюсь в отношении приведенного ниже, или у вас есть собственный прогноз, не имеющий отношения к делу, напишите мне: [email protected].

Пять больших вопросов и пять опрометчивых прогнозов на 2026 год

Что посылает правильный сигнал об экономике США: уверенный рост ВВП или нестабильный рынок труда?? ВВП. Единственная теория, которая совмещает вялое создание рабочих мест с сильным ростом реального ВВП (более 4 процентов в третьем квартале), заключается в том, что старение населения и снижение иммиграции в совокупности ограничивают предложение рабочей силы и снижают уровень безубыточности создания рабочих мест. Низкая первоначальная безработица претензии и высокий и стабильный уровень занятости/населения в расцвете сил. соотношение оба подтверждают теорию. Рост прибыли сильный. Инвестиции в бизнес надежны. Балансы домохозяйств здоровы. С экономикой США все в порядке, и, если не произойдет какой-либо аварии (например, лопнувшего пузыря или скачка инфляции, см. ниже), фискальная и денежная корректировка будет поддерживать ситуацию до конца года.

Будут ли акции США следовать за акциями остального развитого мира, как это было в 2025 году?? Нет. Даже если не принимать во внимание ослабление доллара, Европа и Япония опередили США в 2025 году. Этого больше не повторится. Исторически большие оценочные скидки, которыми пользовались эти рынки, сузились почти до своего исторического диапазона:

США скептик можно взглянуть на этот график и заметить, что скидки в Европе и Японии по-прежнему шире, чем они были до 2021 года. Но есть веская причина для того, чтобы разрыв стал еще шире сейчас: огромный рост доходов в США, вызванный их ведущими в мире крупными технологическими компаниями. Если вы сравните оценки в Европе и Японии с равновзвешенным индексом S&P 500, что помогает скорректировать эту разницу в росте доходов, скидки выглядят исторически нормальными, даже немного низкими:

(Да, я знаю, правильное сравнение будет использовать версию с равным весом всех трех индексов, но у меня нет равновесных оценок для Японии и Европы, и я думаю, что приведенное выше достаточно близко). Если предположить, что в оценках больше не будет отставания, гонка сведется к росту прибылей, и США победят.

Находимся ли мы в пузыре на фондовом рынке США и велика ли вероятность того, что он лопнет?? Да, мы есть, и нет, это не так.. Я не могу сделать ничего лучше, чем Джон Плендер. недавно на страницах Financial Times, объясняя, почему мы знаем, что находимся в пузыре. И оценки акций сами по себе довольно хорошо говорят об этом. Используя мой любимый общий показатель, Роберт Шиллер с учетом циклической корректировки прибыли, мы находимся на территории 2006 года и конца 1990-х годов. Я считаю, что доходность фондового рынка США в течение следующих 10 лет будет ниже среднего, и что доходность ниже среднего проявится в виде одного или нескольких больших неприятных падений.

(И, кстати: пузырь не ограничивается искусственным интеллектом или технологиями. Думаете, Microsoft стоит дорого: форвардная прибыль в 28 раз превышает ожидаемый рост прибыли на 23 процента в 2026 году? Хорошо, попробуйте Walmart с 40 и 13 процентами, Costco с 42 и 11 процентами или Mastercard с 31 и 16 процентами. Все это дорого.)

Но (как всем известно) вы не можете выйти из рынка и ждать краха, потому что вы не можете его рассчитать, а прибыль, потерянная из-за отказа от участия, может легко превзойти потери, которых можно избежать, если во время шторма быть высоким и сухим. Все, что вы можете сделать, — это диверсифицироваться с помощью наличных денег и облигаций в той степени, которая определяется вашими требованиями к доходности и терпимостью к риску, и держаться (я довольно консервативен; у меня около 10 процентов моих сбережений в наличных деньгах и еще 20 процентов в диверсифицированных облигациях). Может ли пузырь лопнуть в этом году? Конечно. Вероятность больше, чем, скажем, одна из пяти или шести? Я бы поспорил, что нет.

Будет ли эйфория от ИИ крутой?? Да. Это мой любимый вид прогнозирования: тот, который «предсказывает» то, что уже происходит. Рынок уже применяет дисциплину к акциям крупных технологических компаний в зависимости от того, могут ли их инвестиции в ИИ финансироваться за счет денежных потоков, а не заемных средств, и подкреплены ли они разумными бизнес-моделями. Посмотрите на недавние плохие результаты Oracle и Meta. Между тем, акции таких любимых производителей оборудования для искусственного интеллекта, как Nvidia и Broadcom, уже несколько месяцев движутся в боковом направлении. Это не означает, что приближается крах ИИ, но в воздухе витает слабый, но терпкий запах реализма.

Какой самый большой риск? Инфляция, на милю. Большой шаг вверх по инфляции, вероятно, маловероятен — инфляция, похоже, сейчас замедляется медленно, и вскоре мы достигнем тарифов «дня освобождения», — но это может иметь разрушительные последствия. Это приведет к тому, что повсеместно ожидаемое снижение ставок будет исключено, а долг будет труднее нести, ускоряя неизбежное размывание в индустрии частного кредитования. Это сделало бы финансовое приспособление опасным. Если доходность 10-летних облигаций, несмотря на все усилия Скотта Бессента, поднимется выше 5 процентов в течение более чем нескольких недель в этом году, все эти прогнозы отправляются в мусорное ведро, и я становлюсь медвежьим.

Одно хорошее прочтение

Просто повезло, я думаю.

Подкаст FT Unhedgeged

Не можете насытиться Unhedged? Слушайте наш новый подкастдля 15-минутного погружения в последние новости рынков и финансовые заголовки два раза в неделю. Следите за прошлыми выпусками информационного бюллетеня здесь.