Рифф Джейми Даймона «Swimming Naked» пугает рынки

В недавнем интервью Times of India генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон предупредил, что рынки, опасающиеся повышения доходности облигаций США, еще ничего не увидели.

Вызывает беспокойство тот факт, что один из самых узнаваемых имен на Уолл-стрит считает, что Федеральная резервная система может повысить ставки гораздо сильнее, чем многие считали возможным. Всего пару месяцев назад общепринятым мнением было то, что сегодняшний диапазон 5,25%-5,5% для Ставки ФРС будет верхней галочкой.

«Я не уверен, готов ли мир к 7%», — сказал Даймон. «Я спрашиваю людей в бизнесе: «Готовы ли вы к чему-то вроде 7%?» Худший вариант – 7% при стагфляции. Если они будут иметь меньшие объемы и более высокие ставки, в системе возникнет напряжение. Мы призываем наших клиентов быть готовыми к такому стрессу».

Азия нет готов к такому сценарию. Мини-паника на фондовых рынках от Японии до Южной Кореи и Австралии на этой неделе говорит о том, что рынкам не понравится картина, которую рисует Даймон. Ни капельки.

Правительственные чиновники здесь, скорее всего, не обрадуются тому, что Даймон иронизирует над знаменитым наблюдением Уоррена Баффета о том, что «только когда отлив утихнет, вы узнаете, кто плавал голым». По словам Даймона, более агрессивные, чем ожидалось, шаги ФРС по ужесточению политики «будут приливом».

Проблема, конечно, в том, что в Азии происходит значительное экономическое падение. Это особенно актуально после кризиса Lehman Brothers 2008 года, шока, который, возможно, спровоцировал или ускорил массовое наращивание долга во всей Азии до Covid-19.

В случае с Японией последствия того периода привели к Токио активизировать и без того гигантские усилия по заимствованию для защиты экономического роста. Это также заставило Банк Японии возобновить программу количественного смягчения, чтобы удержать доходность облигаций от стремительного роста.

Последствия эпохи Lehman привели к взрывному росту выпуска китайских долговых обязательств. Начиная с 2009 года, Пекин и правительства префектур пережили годы крупнейших заимствований в современной экономической истории. Города по всей территории, которая сейчас является крупнейшей экономикой Азии, стремились строить небоскребы, жилые комплексы, шестиполосные автомагистрали, международные аэропорты и отели, стадионы «Белые слоны», обширные торговые районы и парки развлечений.

Цена всего этого непроизводительного строительства стала очевидна в 2021 году, когда China Evergrande Group столкнулась с проблемой.

Для Китая пандемия стала событием, предвещающим отлив. Тем не менее, растущая доходность казначейских облигаций США, которая ударяет по китайскому экспорту, а также по производителям облигаций и акций, может вызвать еще более разрушительные волны.

Тем временем Корея вышла из кризиса Covid-19 первой в Азии. В середине 2021 года, когда компания China Evergrande объявила дефолт, Банк Кореи стал первым крупным монетарным органом, поднявшим ставки после пандемии.

Тем не менее, поскольку ФРС удалила больше ликвидности, инвесторам напоминают, что четвертая по величине экономика Азии столкнулась с долговым кризисом домохозяйств. В конце июня баланс кредитов домохозяйств составлял 1,4 триллиона долларов, что более чем на 7 миллиардов долларов больше, чем за предыдущие три месяца.

Это стало настоящей головной болью для управляющего центрального банка Ли Чан Ёна. «Мягкая посадка долга домохозяйств» теперь является главным приоритетом Банка Кореи, заявил Ри в конце августа.

Как объяснил Ри, «пришло время скорректировать политику в области недвижимости, которая была смягчена, чтобы предотвратить жесткую посадку сектора в конце прошлого года. Мы рассмотрим макрополитику, если корректировки посредством микрополитики будет недостаточно».

Экспортно-зависимые экономики Юго-Восточной Азии также не готовы к решению председателя ФРС. Команда Джерома Пауэлла «быть приливом», как сказал бы Даймон.

Регион слишком хорошо помнит, что произошло в последний раз, когда ФРС нажала на тормоза с такой же силой. Это было еще в 1994 и 1995 годах, когда ФРС Алана Гринспена удвоила стоимость краткосрочных заимствований всего за 12 месяцев.

Результатом многолетнего ралли доллара стало невозможно защитить привязку валют в Бангкоке, Джакарте и Сеуле. Девальвация, начавшаяся в Таиланде в июле 1997 года, вызвала эффект домино. После девальвации Индонезии и Кореи спекулянты начали нацеливаться на Малайзию, Филиппины и другие страны.

Без сомнения, с тех пор развивающаяся Азия прошла долгий путь. Банковские системы более надежны и менее привязаны к политике. Корпоративный сектор лучше управляется и более прозрачен. Двигатели экономического роста более разнообразны. Правительства накопили значительные валютные резервы.

Тем не менее, долговые навесы (дисбалансы, усугубленные пандемией) многочисленны, в результате чего развивающиеся страны Азии сильно подвержены риску роста доходности облигаций США. И более откровенно, чем могут себе представить многие инвесторы.