Тревожный шаг Японии взбудоражил весь мир

Это было сделано для того, чтобы продать японские облигации на понижение в надежде, что почти бесконечный выпуск государственного долга и печатание денег вызовут инфляцию и рост процентных ставок.

Его стали называть «создателем вдов», потому что такой инфляции никогда не происходило.

Обратной стороной этой сделки было общепринятое мнение о том, что «японизации» нет конца и что учреждения могут занимать огромные суммы под нулевые процентные ставки, а затем инвестировать в высокодоходные инструменты в другом месте.

Это называется «кэрри-трейд», и на протяжении 30 лет это были легкие деньги.

Японская версия этого процесса стала настолько огромной, что она стала пионером и существенно поддержала эпоху глобальной ликвидности, которая повсюду привела к росту цен на активы.

Поскольку после Covid-19 инфляция в Японии становится неотъемлемой частью экономики, эта динамика теперь меняется на противоположную, вызывая волну беспокойства на финансовых рынках.

Сколько долга?

Государственный долг Японии составляет около 14 триллионов долларов, поэтому вы можете себе представить, что любое значимое изменение процентных ставок, особенно быстрое, вызовет диспепсию экономического рынка.

Это вдвое превышает ВВП Японии.

Однако обеспокоенность преувеличена. Почти весь долг Японии приходится на внутренний рынок, поэтому он номинирован в иенах. Таким образом, Япония вряд ли будет уязвима перед внешним кризисом, в котором доходность вырастет, а валюта упадет, что приведет к еще большему росту доходности.

Плохая новость заключается в том, что инфляция сейчас укоренилась в большей степени, чем за последние 30 лет, поэтому Банк Японии повышает процентные ставки, чтобы противостоять ей.

Это означает, что существует давление на стоимость государственных заимствований и, в свою очередь, на керри-трейд.

Реальный риск представляет собой свертывание японской керри-трейд, а это означает, что любой японский шок может повлиять на цены активов в других местах, поскольку ликвидность будет изъята из мира.

Насколько велик перенос

Триллион здесь и триллион там, и вскоре речь пойдет о серьезных деньгах.

Согласно некоторым анализам, кэрри-трейд по иене оценивается в ошеломляющие 22 триллиона долларов. Эта цифра получена от Банка международных расчетов и включает все деривативы.

Но это очень большое преувеличение. Большинство этих деривативов используются в качестве хеджирования базовых операций с ценными бумагами.

Япония также имеет $7 трлн иностранных инвестиций, включая $1,5 трлн в казначейские облигации США. Это долгосрочные инвестиции, и они вряд ли пострадают, тем более что иена вряд ли нуждается в поддержке, учитывая, что любая ликвидация и репатриация повысят курс валюты.

Инвестиционные банки оценивают поток горячих денег в торговле иенами примерно в 1 триллион долларов.

Если бы эти деньги вернулись в Японию, это могло бы вызвать валютный шок для экономики, а также привести к продаже с наценкой активов, от которых она отказывалась.

Кто платит?

Если Банк Японии поднимет процентную ставку слишком быстро, это может спровоцировать комбинированный шок процентных ставок и валютного курса, который нанесет ущерб экономическому росту Японии.

Мы также могли увидеть продажи в наиболее зависимых от ликвидности областях финансовых рынков по всему миру.

Это спровоцирует или усугубит падение цен на таких рынках, как мусорный долг, криптовалюта и неприбыльные технологии.

Все эти активы полагаются на сильные предложения по дюрации, то есть на длинный конец кривой облигаций, чтобы снизить процентные ставки.

Как оказалось, именно здесь мы наблюдаем давление, когда биткойн переживает крупнейшую в истории распродажу, рынки мусорных облигаций, особенно вокруг гиперскейлеров ИИ, видят растущий кредитный риск, а спекулятивные области фондового рынка, такие как биотехнологии, сильно страдают.

Вероятно, все они страдают отчасти из-за разворота кэрри-трейда по иене.

Насколько это плохо?

Базовая инфляция в Японии колеблется в районе 3 процентов. Цель Банка Японии составляет 2 процента, а его денежная ставка — 0,5 процента. Поэтому грядут дальнейшие ужесточения.

Однако вряд ли стоит торопиться. Япония провела 30 лет в условиях дефляции, и ее естественная процентная ставка, называемая r* или NAIRU, в зависимости от того, где вы находитесь, все еще низка.

Банк Японии еще год назад оценивал его ниже нуля.

Цены на нефть также очень низкие, а цены на сжиженный природный газ (СПГ) обвалятся из-за глобального перенасыщения. В Японии не будет сильной внешней инфляции.

Короче говоря, из Японии исходит еще больше волнений, и активы, зависящие от ликвидности, могут еще больше пострадать от этого.

Но само по себе это вряд ли спровоцирует глобальный кризис.