ФРС Джерома Пауэлла осуществляет мягкую посадку?

Федеральная резервная система, похоже, приближается к результату, который ее собственные экономисты всего шесть месяцев назад считали маловероятным: снижение инфляции до нормального уровня без погружения экономики в рецессию.

Многое еще может пойти не так. Но в последние месяцы инфляция заметно снизилась — она составляет 3,1 процента в годовом исчислении по сравнению с пиком в 9,1 процента в 2022 году. В то же время рост устойчив, потребители тратят, а работодатели продолжают нанимать сотрудников.

Такое сочетание стало неожиданностью для экономистов. Многие предсказывали, что охлаждение раскаленного рынка труда, на котором вакансий гораздо больше, чем имеющихся работников, будет болезненным процессом. Вместо этого рабочие вернулись с рынка труда, чтобы заполнить свободные места, способствуя относительно безболезненной ребалансировке. В то же время восстановление цепочек поставок помогло увеличить запасы и уменьшить дефицит. Цены на товары перестали стимулировать инфляцию и даже начали ее снижать.

ФРС надеется на «продолжение того, что мы видели: рынок труда придет в лучшее равновесие без значительного роста безработицы, снижение инфляции без значительного увеличения безработицы и замедление роста без значительного увеличения безработицы». Об этом заявил в среду председатель ФРС Джером Пауэлл.

В ожидании 2024 года политики ФРС нацелены на мягкую посадку: чиновники пытаются оценить, как долго им нужно будет удерживать высокие процентные ставки, чтобы гарантировать, что инфляция находится под полным контролем, не приводя экономический рост к излишне болезненной остановке. Этот маневр, вероятно, будет деликатным, поэтому г-н Пауэлл старается не объявлять победу преждевременно.

Но политики ясно видят, что это становится реальностью, основываясь на своих экономических прогнозах. В среду председатель ФРС дал понять, что ставки вряд ли вырастут с 5,25 до 5,5 процента, если инфляция не начнет неожиданно восстанавливаться, а руководители центральных банков прогнозируют три снижения ставок к концу 2024 года, поскольку инфляция продолжает остывать, а уровень безработицы растет лишь незначительно.

Если им удастся достичь этой цели, г-н Пауэлл и его коллеги совершят огромный подвиг в американском центральном банке. Чиновники ФРС исторически ввергали экономику в рецессию, пытаясь охладить инфляцию с высот, подобных тем, которых она достигла в 2022 году. успех, вероятно, определит его наследие.

«ФРС сейчас выглядит чертовски хорошо с точки зрения того, как развиваются дела», — сказал Майкл Гейпен, глава отдела экономики США в Bank of America.

Респонденты в опросе участников рынка, регулярно проводимом исследовательской фирмой MacroPolicy Perspectives, более оптимистичны в отношении шансов на мягкую посадку, чем когда-либо прежде: 74 процента заявили, что рецессия не нужна, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня ФРС в декабре. 1-7 опроса, по сравнению с минимумом в 41 процент в сентябре 2022 года.

Сотрудники ФРС начали предвидеть рецессию после того, как в начале этого года обанкротились несколько банков, но перестал прогнозировать один в июле.

Люди были мрачны по поводу перспектив мягкой посадки, отчасти потому, что считали, что ФРС опоздала с реакцией на быструю инфляцию. Г-н Пауэлл и его коллеги на протяжении всего 2021 года утверждали, что повышение цен, скорее всего, будет «временным», хотя некоторые видные макроэкономисты предупреждали, что оно может продлиться.

ФРС была вынуждена резко изменить курс, поскольку эти предупреждения оказались пророческими: инфляция уже 33 месяца подряд находится выше 2 процентов.

Как только центральные банки начали повышать процентные ставки в ответ, они сделали это быстро, подняв их с почти нуля в начале 2022 года до нынешнего диапазона от 5,25 до 5,5 процента к июлю этого года. Многие экономисты опасались, что столь резкое нажатие на тормоза экономики вызовет рецессию.

Но сейчас временный призыв выглядит несколько лучше — «переходному» просто потребовалось много времени, чтобы реализоваться.

Во многом причина замедления инфляции связана с восстановлением цепочек поставок, уменьшением дефицита ключевых товаров, таких как автомобили, и возвращением к чему-то, что больше похоже на предпандемические тенденции расходов, при которых домохозяйства покупают ряд товаров и услуг вместо просто тратьте деньги на то, чтобы сидеть дома, например, на диваны и тренажеры.

Короче говоря, проблемы пандемии, которые, как ожидала ФРС, оказались временными, действительно исчезли. Просто на это потребовались годы, а не месяцы.

«Как временный член команды, это заняло гораздо больше времени, чем многие из нас думали», — сказал Ричард Кларида, бывший вице-председатель ФРС, который занимал эту должность до начала 2022 года. Но, как он отметил, ситуация наладилась.

Политика ФРС сыграла роль в охлаждении спроса и удержании потребителей от корректировки своих ожиданий относительно будущей инфляции, поэтому «ФРС действительно заслуживает некоторой похвалы» за это замедление.

Хотя более высокие процентные ставки не исцелили цепочки поставок и не убедили потребителей прекратить покупать так много спортивных штанов, они помогли несколько охладить рынок ключевых покупок, таких как жилье и автомобили. Без этих более высоких затрат по займам экономика могла бы вырасти еще сильнее, предоставив компаниям возможность более резко поднять цены.

Теперь вопрос заключается в том, будет ли инфляция продолжать снижаться, даже если экономика продолжает уверенно двигаться вперед, или потребуется более заметное замедление экономики, чтобы сдержать ее до конца пути. Сама ФРС ожидает, что рост существенно замедлится в следующем году, до 1,4 процента с 2,6 процента в этом году, исходя из свежих прогнозов.

«Конечно, они добились очень хороших результатов, и даже лучше, чем я ожидал», — сказал Уильям Инглиш, бывший старший экономист ФРС, а сейчас профессор Йельского университета. «Остается вопрос: вернется ли инфляция обратно к 2 процентам без большей слабости на рынках труда и товаров, чем мы видели до сих пор?»

На сегодняшний день рынок труда не подает никаких признаков раскола. Рост найма и заработной платы замедлился, но безработица в ноябре находилась на исторически низком уровне 3,7 процента. Потребители продолжают тратить, и рост в третьем квартале оказался неожиданно высоким.

Хотя это позитивные события, они сохраняют возможность того, что экономика будет иметь слишком большую энергию для полного охлаждения инфляции, особенно в ключевых категориях услуг.

«Мы не знаем, сколько времени потребуется, чтобы пройти последнюю милю с учетом инфляции», — сказала Карен Дайнан, бывший главный экономист Казначейства, преподающая в Гарварде.

Учитывая это, определение политики в следующем году может оказаться скорее искусством, чем наукой: если экономический рост замедляется, а инфляция снижается, снижение ставок будет довольно очевидным выбором. Но что, если рост будет сильным? Что, если прогресс инфляции застопорится, а экономический рост рухнет?

На этой неделе г-н Пауэлл признал некоторую часть этой неопределенности.

«Инфляция продолжает снижаться, рынок труда продолжает восстанавливаться», – сказал он. «Пока все хорошо, хотя мы как бы предполагаем, что дальше будет сложнее, но пока это не так».

Г-н Пауэлл, юрист по образованию, посвятивший большую часть своей карьеры сфере прямых инвестиций, не является экономистом и временами высказывал предостережение по поводу слишком религиозного использования ключевых экономических моделей и руководств. Отсутствие преданности моделям может оказаться полезным в следующем году, сказал г-н Гапен из Bank of America.

Это может сделать главу ФРС – и учреждение, которое он возглавляет – более гибким, поскольку они будут реагировать на экономику, которую чертовски сложно предсказать, поскольку после пандемии прошлый опыт оказывается плохим прецедентом.

«Возможно, было правильно, что в период Covid кораблем управлял человек, который скептически относился к системам», — сказал г-н Гапен.