Экономика США переворачивается

На прошлой неделе финансовые рынки были готовы к новости о том, что ИИ вытесняет работников на рынке труда США. Экономисты составляли сценарии развития экономики США без какого-либо чистого создания рабочих мест. И администрация Трампа готовилась получить какие-то ужасные данные, которые можно было бы объяснить. Ничего из этого не произошло.

Экономика США создано 130 000 рабочих мест В прошлом месяце и в среднем 30 000 должностей в месяц в течение года до января 2026 года. Безработица упала второй месяц подряд до 4,3 процента, что лишь немного выше уровня 4,2 процента в феврале прошлого года. Несмотря на ожидаемый значительный пересмотр роста числа рабочих мест в 2025 году в сторону понижения, все данные оказались намного лучше, чем ожидалось.

Цифры вызывают три вопроса. Что случилось с недавним повествованием о рабочих местах? Достигают ли США «хорошего места» для денежно-кредитной политики в стиле еврозоны? Или он все еще сталкивается с чем-то более горячим и, возможно, более австралийским?

Польза задним числом

Сразу после январского заседания Федерального комитета по открытым рынкам, на котором процентные ставки в США находились в диапазоне от 3,5 до 3,75 процента, глава Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер оправданный его несогласный голос в пользу снижения ставок, утверждая, что это «укрепит рынок труда и защитит от ухудшения ситуации, с которой будет труднее справиться, как только оно начнется». Он обеспокоен тем, что ожидаемый пересмотр оставит рост числа рабочих мест в США на нулевом уровне.

Это были данные всего за один месяц, но реальность такова, что сильный рост ВВП США улучшил ситуацию на рынке труда страны, как мы и ожидали. Практически все данные прошлой недели были позитивными и смягчили недавний парадокс очень высоких показателей активности наряду со слабыми показателями занятости.

Если вы сравните ряд репрезентативных показателей рынка труда США с их значениями в период с 2000 по 2019 год, как мы это сделали на Радар денежно-кредитной политики FT а на графике ниже рынок труда выглядит нормально — или даже немного сильнее, чем обычно.

Безработица на уровне 4,3% возвращает его в диапазон FOMC. центральная тенденция для равновесной ставки. Учитывая, что безработица падает до уровня, который считается нормальным, трудно утверждать, что процентные ставки явно являются ограничительными – и чиновники ФРС это замечают. Лорри Логан, президент ФРБ Далласа и в этом году член FOMC с правом голоса, была впереди всех до того, как на прошлой неделе были опубликованы данные. говоря «Наша нынешняя политическая позиция может быть очень близка к нейтральной и практически не сдерживать экономическую активность и инфляцию».

Аргументы в пользу более мягкой интерпретации данных по рынку труда США теперь основаны на выборе вишен, например, на рассмотрении ставок найма в частном секторе или на утверждении, что равновесный уровень безработицы намного ниже медианной оценки FOMC в 4,2 процента.

В качестве альтернативы, сторонники более мягкого подхода могли бы принять точку зрения финансового рынка, согласно которой мы вот-вот увидим разрушительную сторону созидательного разрушения, хотя это еще не проявляется в данных. Или они могли бы просто заявить, что подход с использованием кривой Филлипса ошибочен, спрогнозировать стабильно низкую инфляцию и снизить ставки.

Становясь европейцем

В течение некоторого времени Европейский центральный банк заявлял, что он находится в «хорошем положении», поскольку инфляция в блоке стабильна, рынок труда еврозоны улучшился и нет особых причин повышать или понижать процентные ставки. Она добилась мягкой посадки, даже если некоторые части зоны единой валюты, особенно Германия, так не считают.

Эта история, вероятно, также разыграется в США, поскольку страна движется к инфляции и экономической стабильности. (Хотя в США темпы роста будут выше, чем в еврозоне, из-за лежащего в их основе динамизма, особенно в технологическом секторе.)

Инфляция потребительских цен еще не вернулась на уровень 2 процентов, и последняя миля дефляции в США оказывается трудной. Но есть хороший шанс, что ФРС вернется к своей цели. Ничто в данных не указывает на то, что такая вероятность не является достаточно высокой.

Учитывая некоторые хорошие новости с рынка труда на прошлой неделе, история о мягкой посадке оказалась сильнее, чем была раньше. Это предполагает, что нейтральная процентная ставка ближе к 3,5–4 процентам, а не к медиане в 3 процента, как в настоящее время считает FOMC. Это равновесие также основано на том, что дефицит федерального бюджета будет оставаться где-то близким к нынешнему неустойчивому уровню в 6 процентов.

Предупреждение снизу

Важно не выбирать данные для создания повествования. Но если я сделаю это на графике ниже, вы увидите поразительное сходство между уровнями безработицы в США и Австралии — и предупреждение снизу об инфляции.

Короче говоря, в Австралии в 2023 и 2024 годах наблюдалась дефляция, в то время как уровень безработицы в ней рос, почти отражая рост безработицы в США. Австралийский рынок труда ужесточился раньше, чем в США, и австралийская инфляция подскочила почти на 4 процента.

Резкая перемена была настолько резкой, что Резервный банк Австралии испугался и поднял процентные ставки на четверть пункта до 3,85 процента в его встреча 3 февраляссылаясь на «импульс спроса», смягчение финансовых условий и уровень безработицы «немного ниже, чем ожидалось». Это звучит знакомо?

В Австралии также обеспокоены тем, что дефицит государственного бюджета вырос до неприемлемого уровня. МВФ на этой неделе приветствовал запланированную среднесрочную бюджетную консолидацию, но дефицит Австралии в настоящее время растет. Конечно, ожидаемый бюджетный дефицит страны в размере около 3 процентов ВВП в 2025 и 2026 годах составляет менее половины дефицита бюджета США (который, как прогнозирует Бюджетное управление Конгресса на прошлой неделе, как ожидается, останется высоким в течение следующего десятилетия).

Лучше не предполагать, что США в будущем будут похожи на Австралию. Экономики разные. Но в то же время времена, когда ФРС снижала процентные ставки, чтобы отразить потенциальные риски снижения темпов роста рынка труда США, похоже, прошли.

Что я читал и смотрел

• Джейсон Фурман из Гарвардского университета выступил с докладом красивая экономическая лекция на страницах мнений FT, показывая, что более высокий рост производительности обычно не означает более низкую инфляцию и ставки.

• Находясь в США, Стивен Чекетти и Ким Шенхольц утверждают, что кандидат на пост председателя ФРС Кевин Уорш следует действовать осторожно при попытке обуздать баланс центрального банка.

• На выходных в Мюнхене президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что Линии обмена евро будут доступны в любую страну, кроме плохих актеров на постоянной основе. Этот шаг содержал важный сигнал о стабильности евро, но я не могу представить себе стрессовую ситуацию, в которой ЕЦБ отказался бы от своп-линии, запрошенной у доверенного партнера.

• Остаюсь в ЕЦБ, член исполнительного совета Изабель Шнабель привела веские аргументы за нарушение множества правил по всему континенту с помощью 28-го режима.

• Высокая инфляция – это подрывая успех Турции в производстве телевизионных драм.

Последний график

Когда кто-то (чаще всего в США или Великобритании) в следующий раз скажет вам, что процентные ставки еврозоны всегда будут слишком высокими для стран Средиземноморья и слишком низкими для стран Северной Европы, покажите им этот график.

На протяжении десятилетий в Испании существовала серьезная проблема безработицы, в то время как уровень безработицы в Финляндии был близок к лучшему в еврозоне. Больше никогда. В Испании сейчас уровень безработицы ниже, чем в Финляндии. Когда они чувствуют обиду, можно простить испанцев за то, что они думают, что финнам следует просто выйти из сауны и немного поработать.

Доказывает ли это, что еврозона является оптимальной валютной зоной? Не совсем. Но это показывает, что единая процентная ставка не предотвращает существенного изменения состояния между членами.

---

Центральные банки под редакцией Харви Нриапия.