Инфляция неуклонно падает, или нет? Если общая занятость сильно растет, почему технологические гиганты увольняют сотни тысяч рабочих? Двигается ли экономика к «мягкой посадке», а не к «жесткой посадке», или это будет «непосадка» или «катящаяся рецессия»? Если последние экономические новости оставили вас неуверенными в истинном состоянии экономики, вы не одиноки.
В понедельник Национальная ассоциация экономики бизнеса опубликовала свой последний опрос сорока восьми профессиональных прогнозистов, и результаты были повсюду. Хотя медианный прогноз показал, что валовой внутренний продукт с поправкой на инфляцию (самая широкая мера того, что производит экономика) демонстрирует скромное увеличение на 0,3 процента с четвертого квартала 2022 года по четвертый квартал 2023 года, прогнозы варьировались от отрицательных 1,3 процентов — значительный спад — до положительных 1,9 процента, что представляет собой относительно здоровый темп роста. Более того, это был не единственный момент, в котором синоптики разошлись во мнениях. Оценки инфляции, индикаторов рынка труда и процентных ставок «все широко разбросаны, что, вероятно, отражает разнообразие мнений о судьбе экономики — от рецессии до мягкой посадки и устойчивого роста», — заявила президент ассоциации Джулия Коронадо. Макрополитические перспективы.
Разделение мнений среди экономистов также было продемонстрировано на конференции по денежно-кредитной политике, которую Школа бизнеса Бута Чикагского университета провела в Нью-Йорке в прошлую пятницу. Группа экономистов из академических кругов и с Уолл-стрит, в которую входил бывший управляющий Федеральной резервной системы Фредерик Мишкин, представила исследовательский документ, который ставит под сомнение надежды на то, что центральный банк сможет снизить инфляцию до целевого уровня в два процента, не вызывая рецессии. какой-то. Изучив предыдущие периоды дезинфляции, насчитывающие более семидесяти лет, и проведя моделирование на экономической модели, экономисты заявили, что их выводы свидетельствуют о том, что «ФРС необходимо будет значительно ужесточить политику, чтобы достичь своей цели по инфляции к концу 2025 года». Практически все экономисты согласны, по крайней мере, в одном: чем больше ФРС будет повышать процентные ставки, тем больше вероятность того, что ее усилия по борьбе с инфляцией закончатся полномасштабной рецессией.
Случайно конференция в Чикаго совпала с выпуском ежемесячного отчета об инфляции, за которым внимательно следят Джером Пауэлл и его коллеги из ФРС: индекс расходов на личное потребление (PCE). После того, как годовой уровень инфляции неуклонно снижался во второй половине 2022 года, обновление за январь показало, что он немного вырос до 5,4%. Эта новость усилила опасения, что инфляция может оказаться «более жесткой», чем надеялись некоторые аналитики. Но каковы реальные перспективы инфляции?
С месячными цифрами, прыгающими вокруг, и пересмотрами данных, омрачающими картину, короткий ответ заключается в том, что мы просто не знаем. И, учитывая, что мы не знаем, самым мудрым планом действий для ФРС было бы действовать осторожно и ждать дополнительных данных, прежде чем значительно повысить процентные ставки. В течение последних трех лет экономика пострадала от трех огромных потрясений: пандемии коронавируса; скачок цен на энергоносители, вызванный войной на Украине; и, совсем недавно, самый резкий рост процентных ставок ФРС за сорок лет. После этих бурных событий неудивительно, что некоторые давние экономические отношения, похоже, разорвались, оставив в замешательстве даже экспертов и указывая на то, что осторожный политический подход является уместным.
К счастью, в ФРС есть по крайней мере несколько человек, которые, кажется, думают в этом направлении, в том числе Филип Н. Джефферсон, экономист колледжа Дэвидсона, который в мае прошлого года вошел в совет управляющих центрального банка и выступил на пятничной конференции Чикагского университета. Хотя он сказал, что некоторые категории инфляции остаются «упорно высокими», он также оспорил выводы статьи Мишкина и других, которые фактически повторяют некоторые аргументы, выдвинутые бывшим министром финансов Лоуренсом Саммерсом. Джефферсон указал, что экономическая модель авторов «предполагает, как и все модели, что прошлое сообщает политикам то, что им нужно знать». Однако, добавил он, «текущая динамика инфляции обусловлена некоторыми специфическими для пандемии факторами, которых нет в исторических данных». Другими словами, экономисты никогда раньше не видели такой экономики.
Джефферсон также представил диаграмму (см. ниже), которая разбивает базовую инфляцию (то есть инфляцию без учета волатильных цен на продукты питания и энергию) на три отдельных компонента: цены на товары, такие как автомобили и электрооборудование; цены на услуги без учета жилищно-энергетических услуг, а это такие вещи, как гостиничные номера и питание в ресторанах и медицинское обслуживание; и цена жилья, которая в основном состоит из арендной платы. На графике четко показано, как изменилась проблема инфляции за последние двенадцать месяцев.
С начала 2022 года цены на товары и услуги, за исключением энергии и жилищных услуг, резко упали. А вот третья составляющая — жилищно-коммунальные услуги — резко пошла вверх. Забегая вперед, ключевые вопросы заключаются в том, продолжат ли две нисходящие линии снижаться и продолжит ли восходящая линия расти. Если ответы на эти вопросы да, то общий прогноз инфляции является благоприятным. Благоразумно Джефферсон не делал никаких твердых прогнозов. Он выразил уверенность в том, что инфляция жилья скоро снизится — во многих местах арендная плата падает — и сосредоточил внимание на остальной части сектора услуг, который составляет огромную часть экономики. Одним из важнейших факторов, определяющих цены на услуги, является стоимость рабочей силы, и Пауэлл недавно предположил, что ограниченный рынок труда, позволяя работникам требовать более высокой заработной платы, может способствовать росту инфляции в сфере услуг. Если это так, то с точки зрения борьбы с инфляцией он утверждает, что ФРС поддерживает высокие процентные ставки для снижения спроса на рабочую силу. Однако не совсем ясно, прав ли Пауэлл. Ранее в этом месяце Совет экономических консультантов Белого дома опубликовал новый индекс инфляции заработной платы в секторе нежилых услуг, который показал ее значительное снижение в 2022 году. Это обнадеживающий признак общей инфляции, а не тревожный.
Какой вывод из всего этого? Во-первых, остерегайтесь любого, кто утверждает, что точно знает, куда движется экономика. Во-вторых, посочувствуйте Пауэллу, Джефферсону и их коллегам из ФРС. Еще одним докладчиком на пятничной конференции был Мервин Кинг, бывший председатель Банка Англии. Представив свой собственный анализ того, откуда взялся всплеск инфляции и как его можно решить, Кинг признал: «Я не хотел бы давать советы каким-либо центральным банкам о том, что нам следует делать». ♦
