ВтАррен Баффет, инвестор-миллиардер кто выйдет на пенсию в конце 2025 годав течение многих лет развлекал и обучал акционеров своего конгломерата Berkshire Hathaway своими содержательными ежегодными письмами, в которых описывалась деятельность фирмы.
Каждый год, начиная с 1965 года, он информировал своих инвесторов о ходе своего пути, когда Berkshire превратилась из «испытывающего трудности северного текстильного бизнеса» с акционерным капиталом в 25 миллионов долларов, когда он пришел к власти, в империю стоимостью более 1 триллиона долларов.
Здесь мы выбираем некоторые из лучших высказываний уходящего Мудреца из Омахи.
Для распределения капитала мир был его устрицей.
В прошлом году Баффет назвал покупку Berkshire Hathaway ошибкой, написав:
Хотя цена, которую я заплатил за Berkshire, выглядела дешевой, ее бизнес – крупное текстильное предприятие на севере – находился на грани исчезновения.
Пример стратегии распределения капитала Баффета, хотя ему потребовалось некоторое время, чтобы осознать, что он и его команда не сталкивались с институциональными ограничениями при размещении капитала; единственным препятствием была их способность понять вероятное будущее возможного приобретения.
В письме 1982 года Баффет объяснил, что «что действительно заставляет нас танцевать» — это покупка 100% хороших предприятий по разумным ценам, что, как он признавал, было «чрезвычайно трудной работой».
Платить наличными
Одним из многих уроков, которые Баффет усвоил за свой счет и за счет своих инвесторов, было то, что за приобретения нужно платить наличными, а не акциями.
Полезным моментом в этом процессе обучения стало решение Баффета заплатить 272 000 акций Berkshire за покупку перестраховочной компании General Re в 1998 году, что он позже назвал «ужасной ошибкой», добавив:
Моя ошибка заставила акционеров Berkshire отдать гораздо больше, чем они получили (практика, которая, несмотря на библейское подтверждение, далеко не благословлена при покупке бизнеса).
Почему «бисексуальный» подход к инвестированию окупается
Читатели Письмо Баффета 1995 года получили незабываемое объяснение его двойной инвестиционной стратегии – приобретения акций «замечательных» котирующихся на бирже компаний и одновременной попытки скупить аналогичные предприятия целиком.
Этот двойной подход дал важное преимущество перед теми, кто распределял капитал, которые придерживались единого курса, писал Баффет, добавляя:
Вуди Аллен однажды объяснил, почему эклектизм работает: «Настоящее преимущество бисексуальности в том, что это удваивает ваши шансы на свидание в субботу вечером».
О страхе и жадности…
В 1986 году Баффет сформулировал свою самую известную цитату об инвестировании: бояться, когда другие жадны, и быть жадным только тогда, когда другие боятся.
Признавая, что он не видит акций, которые предлагали бы возможность «большого шлема» получить дешевую цену при хорошей экономике и хорошем управлении, Баффет сказал, что в инвестиционном сообществе всегда будут эпидемии страха и жадности, хотя определить время для них было сложно.
Об опасностях приобретений
Баффетт считает, что большинство сделок наносят ущерб акционерам приобретающей компании, и недоумевает, почему потенциальные покупатели вообще смотрят на прогнозы, подготовленные продавцами.
В 1994 году он предположил, что многие руководители менее дисциплинированно используют свой свободный капитал из-за «биологической предвзятости» к «животному духу и эго».
Когда советники поощряют такого генерального директора заключать сделки, он реагирует примерно так же, как мальчик-подросток, которого отец поощряет вести нормальную половую жизнь. Это не тот толчок, который ему нужен.
Когда отлив утихнет, ты увидишь, кто купался голым.
Страховой бизнес Berkshire Geico на протяжении десятилетий был ключом к его расширению. Его флоат – деньги клиентов, которые Berkshire удерживает до тех пор, пока они не потребуются для выплат – обычно обходятся по очень низкой цене и могут быть использованы для финансирования инвестиций.
Страховой бизнес Berkshire на случай супер-катастроф (супер-кота) также был прибыльным предприятием, хотя в случае стихийного бедствия он понес большие убытки.
В 1992 годуУраган Эндрю обошелся Berkshire в 125 миллионов долларов, что примерно равно ее доходу от премий супер-котов в 1992 году. Но другие страховщики оказались в худшем положении из-за крупнейшего на тот момент страхового убытка в истории, как писал Баффет:
Эндрю уничтожил несколько мелких страховщиков. Кроме того, это заставило некоторые более крупные компании осознать тот факт, что их перестраховочная защита от катастроф была далека от адекватной. (Только во время отлива узнаешь, кто купался голым.)
Опасности деривативов – оружия массового поражения
В своем письме от 2002 года Баффет заявил, что деривативы являются «бомбой замедленного действия как для сторон, которые ими занимаются, так и для экономической системы». Он предупредил:
Однако, по нашему мнению, деривативы являются финансовым оружием массового уничтожения, несущим в себе опасности, которые, хотя и скрыты, но потенциально смертельны.
Это предупреждение выглядело очень пророческим в 2008 году, когда «пугающая паутина взаимной зависимости», которая, по его словам, «развивается среди огромных финансовых институтов», помогла спровоцировать финансовый кризис. Баффет сказал:
Участники, стремящиеся уйти от неприятностей, сталкиваются с той же проблемой, что и те, кто стремится избежать венерического заболевания: важно не только то, с кем вы спите, но и то, с кем спят они.
Такое «ночлег без дела» на самом деле может быть полезным для крупных дилеров деривативов, поскольку оно гарантирует им государственную помощь в случае возникновения проблем, сказал Баффет:
Из этой раздражающей реальности вытекает первый закон корпоративного выживания для амбициозных руководителей, которые накапливают рычаги и ведут большие и непостижимые книги по деривативам: скромная некомпетентность просто не годится; требуются ошеломляющие промахи.
Однако это письмо показало, что Berkshire была стороной 251 контракта на деривативы. Баффетт оправдывал это тем, что все они были «неверно оценены на начальном этапе, иногда очень сильно».
Будьте готовы к тому, что пойдет золотой дождь
Долгосрочная цель Баффета — превзойти индекс S&P 500, что означает сохранение «сухого порошка», который будет действовать, когда оценки упадут и «кассовый аппарат зазвонит громко».
Баффетт говорит, что его план состоит в том, чтобы мечтать по-крупному и быть готовым к тому, что темные тучи заполнят экономическое небо и на короткое время прольется золотой дождь. В письме 2016 г. он пообещал:
Когда случаются подобные ливни, крайне важно выбегать на улицу с тазами, а не с чайными ложками. И это мы сделаем.
О делегировании и невероятных менеджерах Баффета
Баффету всегда было ясно, что компания управляется по принципу централизации финансовых решений на «самом верху», что приводит к значительному делегированию полномочий ключевым менеджерам, управляющим каждой компанией или бизнес-подразделением.
Он отдает предпочтение менеджерам постарше, шутя, что «новую собаку старым трюкам не научишь».
В 1980-е годы акционеры узнали о «потрясающей» Роуз Блюмкин и ее семье. «Миссис Б» сбежала из России и открыла мебельный магазин в Небраска с 500 долларами, предлагала гораздо более выгодные предложения, чем конкуренты, и ежегодно приносила более 100 миллионов долларов продаж в одном магазине площадью 200 000 квадратных футов, прежде чем продать большую часть бизнеса Баффету за 55 миллионов долларов, когда ей исполнилось 90 лет.
К счастью, в 1993 году акционеры узнали, что г-жа Б. отпраздновала свое 100-летие, а Баффет пошутил: «Свечи стоят дороже, чем торт». Он добавил:
Естественно, я был рад присутствовать на вечеринке по случаю дня рождения миссис Б. Ведь она обещала присутствовать мой 100-й.
Увы, она этого не сделала. Как Баффет вспомнил в 2011 году:
Она продала мне нашу долю, когда ей было 89 лет, и проработала до 103 лет. (Выйдя на пенсию, она умерла в следующем году, и я указываю на эту последовательность любому другому менеджеру Berkshire, который хотя бы подумывает об уходе на пенсию.)
Планирование преемственности
Инвесторам Berkshire регулярно давали намеки на жизнь после Баффета. С 2005 года их заверили, что совет определил несколько кандидатов, которые могли бы взять на себя эту роль.
Выглядя без энтузиазма по поводу этой перспективы, Баффет написал в письме 2007 года:
Кандидаты от молодых до среднего возраста, от обеспеченных до богатых, и все они желают работать в Berkshire по причинам, выходящим за рамки вознаграждения.
(Я неохотно отказался от идеи продолжать управлять портфелем после моей смерти – оставив надежду придать новый смысл термину «нестандартное мышление».)
По теме