Европейские инвесторы должны готовиться к году геополитической нестабильности

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Писатель является издателем информационного бюллетеня «Богатство народов».

Инвесторы вступили в 2025 год в настроении глубокого уныния по поводу перспектив европейской экономики. Почти все управляющие фондами начали год с низкой котировкой европейских акций, и мало кто ожидал, что они превзойдут рынок. Это оказалось неоднозначным решением. Индекс Eurostoxx 600 вырос на 15,5 процента, лишь немного отстав от индекса S&P 500, который вырос на 17,5 процента. Но для инвесторов, базирующихся в евро, падение доллара означало, что они едва ли смогли бы выйти на уровень безубытка от инвестиций, отражающих индекс голубых фишек США.

В 2026 году настроение совсем другое. Последний опрос управляющих европейскими фондами, проведенный Bank of America, показывает, что 78 процентов инвесторов ожидают более сильного роста экономики Европы в следующем году, самого высокого уровня с середины 2021 года. В то же время 92% прогнозируют рост европейских акций — это рекордный уровень. Уровень наличности среди управляющих европейскими фондами упал до 12-летнего минимума в 2,8 процента.

Этот оптимизм в основном подогревается ожиданиями более сильного глобального роста, которому способствуют финансовые стимулы Германии. Но это стало сюрпризом 2025 года, и можно подумать, что теперь это во многом учтено. Теоретически, лучший шанс на рост в следующем году заключается в быстром прекращении украинско-российской войны. Но поскольку Вашингтон подталкивает обе стороны к заключению мирного соглашения, инвесторам было бы разумно умерить свои ожидания значительных экономических дивидендов.

Наиболее очевидным каналом будет снижение цен на энергоносители. В новой Стратегии национальной безопасности США утверждается, что возвращение «стратегической стабильности» с Россией имеет важное значение для возрождения европейской экономики. Подразумевается, что мирное соглашение приведет к быстрой отмене санкций и возобновлению европейского импорта российской нефти и газа.

Это, конечно, трудно согласовать с предыдущими требованиями администрации Трампа к европейцам ускорить прекращение импорта российских углеводородов и покупать американский сжиженный природный газ на 250 миллиардов долларов в год. С другой стороны, менее сложно согласиться с сообщениями о том, что доноры Дональда Трампа ведут переговоры о покупке долей в российских арктических газовых проектах и газопроводе «Северный поток-2».

Разумно сделать ставку на то, что европейцы не будут спешить с возобновлением своей зависимости от российского газа и что импорт будет расти медленно. Европейская экономика выиграет от улучшения потребительских настроений, а также от возобновления некоторой двусторонней торговли в результате расходов на реконструкцию. Но это будет компенсировано ударом по внутреннему потреблению по мере возвращения беженцев домой.

Поэтому мирное соглашение вряд ли изменит краткосрочную экономическую траекторию Европы. Действительно, по оценкам Goldman Sachs, даже всеобъемлющее мирное соглашение добавит всего лишь 0,5 процентных пункта к росту еврозоны. Более хрупкое прекращение огня даст прирост на 0,2 пункта.

Что действительно поспособствует долгосрочному экономическому росту, так это значительный прогресс в реализации реформ, рекомендованных в 2024 году бывшими премьер-министрами Италии Марио Драги и Энрико Леттой. Анализ, проведенный Европейским советом по инновациям политики, показал, что на данный момент реализовано только 11 процентов рекомендаций Драги. Но откроет ли прекращение войны на Украине политическое пространство для более быстрых действий?

Опасность заключается в том, что политические условия станут более сложными, не в последнюю очередь потому, что усилия ЕС по углублению единого рынка могут натолкнуться на активное сопротивление США. По данным СНБ, США выступают против «подрывающего суверенитет вторжений наиболее агрессивных транснациональных организаций и за реформирование этих институтов, чтобы они… способствовали американским интересам».

Усилия ЕС по перенаправлению сбережений на внутренние инвестиции рискуют столкнуться с требованиями США, чтобы европейцы инвестировали больше в Америку. Европейские планы по расширению единого оборонного рынка и увеличению внутреннего производства оружия уже вызвали жалобы на дискриминацию американских поставщиков. СНБ осудила планы по повышению энергетической независимости за счет развития возобновляемых источников энергии, назвав их «субсидированием» Китая.

Между тем, СНБ рассматривает поддержку крайне правых «патриотических» партий, выступающих против европейской интеграции, как приоритет национальной безопасности США. Администрация уже продемонстрировала президенту Аргентины Хавьеру Милею, как далеко она пойдет, чтобы поддержать иностранных игроков.

Раскол, наблюдаемый в европейских правительствах в последние недели по поводу предлагаемого репарационного кредита для Украины, может стать предвестником того, что произойдет дальше. Мирное соглашение на Украине заставит европейцев столкнуться с новыми проблемами, включая вопрос о том, следует ли и когда принимать Украину в члены ЕС.

Под угрозой со стороны России и запугиванием со стороны Америки европейцы должны идти по чрезвычайно узкому пути – особенно в условиях усиления конкуренции со стороны Китая. Инвесторам следует подготовиться к перспективе мирного соглашения по Украине, которое не только не приведет к возобновлению процветания, но и приведет к еще большей политической нестабильности.