Бычий случай на 2026 год

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Доброе утро. Вчерашние результаты Nvidia были великолепными, поэтому сегодня на рынке не произойдет полного краха. Независимо от того, рассеет ли это опасения по поводу нерентабельных чрезмерных инвестиций в искусственный интеллект (не должно ли это заставить нас беспокоиться еще больше?), момент расплаты снова отложен. Присылайте нам свои мысли: [email protected].

Дело о быке

Это были тревожные пару недель, и все больше и больше инвесторов и экспертов (в том числе Unhedged) говорят о негативных сценариях и медвежьих сценариях. Поэтому мы подумали, что было бы полезно в общих чертах изложить основные причины бычьего роста рисковых активов в 2026 году и то, что останется от 2025 года. Чтобы обосновать это, мы хотели бы подчеркнуть следующие моменты в порядке убывания важности:

• Фискальная щедрость. Все самое интересное из республиканского «Одного большого красивого законопроекта» будет перенесено на ближайшие несколько лет — снижение налогов и скидки для домохозяйств, налоговые льготы и стимулы для бизнеса. Бюджетный импульс США, который был отрицательным во второй половине этого года (не в последнюю очередь из-за карантина), в следующем году станет положительным. Ниже приведены оценки Института Брукингса по квартальному увеличению реального роста ВВП поквартально. Говоря более конкретно, по оценкам Principal Asset Management, среднестатистическое домохозяйство получит дополнительно 700 долларов к возмещению налогов в рамках OBBB, в то время как инвестиционные стимулы в законопроекте могут повысить эффективную ставку корпоративного налога в следующем году с 21 процента до всего лишь 16 процентов.

• Интервенционистский Белый дом. Республиканцы отвергают идею президента Дональда Трампа о стимулирующих чеках на сумму 2000 долларов («тарифные дивиденды» для доверчивых) для семей с низкими и средними доходами. Но не стоит сбрасывать со счетов эту идею, если в экономическом плане дела пойдут не так. На рынке облигаций также есть намерения Трампа: министр финансов Скотт Бессент сделал поддержание низкого уровня доходности 10-летних казначейских облигаций явным приоритетом, и мы ожидаем, что он проявит очень творческий подход, если доходность начнет приближаться к 5 процентам. Наконец, Трамп уже струсил по поводу тарифов на продукты питания. Мы ожидаем увеличения количества TACO, если тарифы, к которым до сих пор в целом хорошо относились, начнут снижаться в других местах.

• Прибыль крупных компаний держится очень хорошо. Доходы S&P 500 в третьем квартале росли значительно быстрее, чем инфляция, а рентабельность растет. И нет, «Великолепная семерка» не делает всю работу. Рассмотрим эту диаграмму из FactSet или рост доходов по секторам:

• Большие технологии не так уж и переоценены. Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta торгуются со средним форвардным соотношением цена/прибыль, равным 28. Они также имеют трехлетний совокупный средний темп роста выручки в 11 процентов и одни из лучших бизнес-моделей в истории капитализма. Costco торгуется в 45 раз с темпом роста в семь раз. Слышите ли вы, как кто-нибудь кричит о пузыре Costco? Рынок в целом, несомненно, переоценен, и да, Nvidia огромна и будет жить или умрет от искусственного интеллекта, но всем нужно успокоиться.

• Дешевая нефть. Нефть стоит 60 долларов! Не забывайте, насколько это стимулирует (за исключением нефтяного бизнеса).

• Тарифные льготы от Верховного суда? Если SCOTUS отменит чрезвычайные тарифы, политическая неопределенность возрастет. Но бизнес презирает тарифы, и некоторое здравомыслие, установленное судом, вероятно, повысит доверие.

Действительно ли Unhedged все это покупает? По большей части да, по крайней мере, до промежуточных выборов в ноябре следующего года. Но вы заметите, что в приведенном выше списке явно отсутствует один пункт: снижение ставок Федеральной резервной системой. Учитывая, что в бычьем сценарии важное место занимают фискальная свобода и игра на рынке облигаций, на глубокое снижение ставок было бы слишком сильно надеяться. Самым страшным риском, на наш взгляд, является не крах искусственного интеллекта, а возрождающаяся инфляция, которая может опрокинуть очень большую, тонко сбалансированную финансовую надстройку, лежащую на вершине экономики США. Если базовый индекс потребительских цен снова превысит 4 процента, все ставки будут отменены.

Биткойн

Крипто-хлыст был интенсивным в течение последних нескольких недель. В начале октября цены на биткойны достигли рекордного максимума — около $126 000. Менее чем через неделю Трамп пригрозил «массовыми» тарифами Китая, что станет очевидным катализатором ликвидации криптовалютных позиций с кредитным плечом на сумму 20 миллиардов долларов, что станет крупнейшей однодневной распродажей за всю историю. Падение стоимости продолжилось. Биткойн сейчас торгуется по цене чуть выше 90 000 долларов:

Это оставляет торговлю криптовалютой на уровне, который был еще в апреле. Отток из крипто-ETF также не был приятным:

Евангелисты биткойна утверждают, что «фундаментальные принципы» рынка остаются нетронутыми, а распродажа отражает лишь проблемы с ликвидностью — в основном падение ожиданий декабрьского снижения ставки ФРС. Вот Зак Пандл из Grayscale Investments:

Это скорее макропросадка, чем просадка, связанная с криптовалютой. Я думаю [crypto] будет столь же чувствителен к таким вещам, как отчет о занятости и прогнозам декабрьского заседания FOMC, чем новости, посвященные криптовалюте. . . С 2020 года криптовалюта стала больше коррелировать с макроэкономическим циклом и событиями — подумайте [like] нефть, которая частично коррелирует с акциями, а частично марширует в такт своему барабанщику. . . Но с криптоцентрической точки зрения я не думаю, что фундаментальные принципы изменились существенным образом.

И Хуан Леон из Bitwise:

Самым большим драйвером на данный момент является макрос. . . Криптовалюта очень чувствительна к курсу. Второе, с макроэкономической точки зрения, — это возможная коррекция в секторе искусственного интеллекта, которая распространяется на рисковые активы. . . Наконец, существует широкая неуверенность инвесторов в отношении данных после закрытия правительства и искажений в предстоящих экономических отчетах.

В этих взглядах есть большая доля правды. Биткойн «ближе к [the] Nasdaq, чем что-либо похожее на средство обмена или средства сбережения», — отмечает Виктор Швец из Macquarie Capital. Более пристальный взгляд показывает, что с 2020 года Биткойн и Nasdaq движутся вместе, и их корреляция высока. Диаграмма HB Wealth:

По словам Швеца, это можно объяснить все более тесными отношениями, возникающими между ИИ, криптовалютами, центрами обработки данных и блокчейном, которые он сравнивает с «появлением [an] Американская версия японской системы кейрэцу, в которой отношения поставщиков, пользователей и перекрестного владения между компаниями находятся между компаниями».Экономика этих технологических секторов и криптовалюты становится все более переплетенной.

Стоит помнить, насколько далека только что нарисованная картина от первоначального обещания Биткойна. Это было будущее денег; это было цифровое золото; это была альтернатива тому, что могла предложить аналоговая финансовая система. Теперь это выглядит как еще один финансовый актив с использованием заемных средств, переплетенный с судьбой технологического сектора. Но, не производя денежных потоков, он необычайно зависит от превратностей рыночной ликвидности и рыночных настроений. Если бы такой вещи еще не существовало, вы бы ее придумали?

Одно хорошее прочтение

Ортоброс.