В условиях бума искусственного интеллекта не все капитальные затраты одинаковы

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Очередной сезон доходов от технологий, очередная головокружительная эскалация бума капиталовложений в искусственный интеллект. Стремительный рост планов расходов на центры обработки данных крупных технологических компаний был заметен на протяжении всего года, но на этой неделе произошел еще один поворот. Meta и Microsoft теперь прогнозируют, что их увеличение расходов в 2026 году будет даже больше, чем в 2025 году, в то время как Alphabet снова увеличила свои капвложения до конца этого года.

После гигантских сделок по производству чипов и облачных вычислений, которые OpenAI заключила в последние недели, легко увидеть во всем этом недифференцированный и недисциплинированный рывок к росту. Однако если посмотреть немного глубже, можно увидеть большие различия в уровне риска и вероятной доходности. Как только энтузиазм Уолл-стрит в области искусственного интеллекта утихнет, инвесторы будут уделять больше внимания выяснению того, какие компании имеют наиболее устойчивые капитальные расходы.

Одним из ключевых отличий является краткосрочный спрос. Microsoft, например, ожидала, что спрос на ее возможности искусственного интеллекта будет превышать предложение, по крайней мере, до конца этого года. На этой неделе ее руководители предсказали, что дефицит поставок сохранится как минимум до середины следующего года. Microsoft также утверждает, что продолжительность бизнеса, которую она уже зарезервировала, во многом соответствует ожидаемому сроку полезного использования ее чипов искусственного интеллекта, помогая соответствовать ее затратам и доходам от искусственного интеллекта.

Мета, напротив, больше строится на спецификациях. На этой неделе аналитики неоднократно давили на вопрос о цели бурных капиталовложений его компании, но генеральный директор Марк Цукерберг старательно расплывчато высказывался. По его словам, создание новых услуг, охватывающих миллиарды людей, «является огромным мускулом, который разработала Meta», хотя он не объяснил, какими могут быть эти будущие услуги ИИ. Инвесторы по-прежнему готовы дать Цукербергу презумпцию невиновности. Цена акций Meta более чем в шесть раз выше, чем она была в самом низшем состоянии три года назад, когда Уолл-стрит потеряла доверие к его предыдущей ставке на Метавселенную. Но 10-процентное падение акций в четверг говорит о том, что терпение начинает иссякать.

Еще одним важным отличием является характер спроса на ИИ, о котором начинают сообщать некоторые компании. Отставание по контрактному бизнесу, известное как оставшиеся обязательства к исполнению или RPO, является критическим показателем. Но не все будущие доходы выглядят одинаково.

Когда в прошлом месяце Oracle сообщила, что ее RPO подскочила до $455 млрд, эта новость вызвала у ее акций парящий. Лишь позже стало известно, что 300 миллиардов долларов из этой суммы связаны с пятилетним соглашением с OpenAI, которому еще далеко до создания спроса на все эти мощности или денежного потока для их оплаты.

На этой неделе Microsoft заявила, что ее RPO выросла вдвое, почти до 400 миллиардов долларов, даже не считая объявленной ею сделки с OpenAI на 250 миллиардов долларов. Ее руководители постарались подчеркнуть, что эти заказы отражают спрос со стороны широкого круга клиентов, а их средневзвешенная продолжительность составляет всего два года. Другими словами, эти контракты должны принести доход в кратчайшие сроки. Это указывает на два разных бума капиталовложений в ИИ: относительно краткосрочный, привязанный к некоторому заметному уровню фактического спроса, и долгосрочный, спекулятивный, связанный с почти религиозной верой в экспоненциальный рост.

Третий ключевой фактор – рентабельность. Поскольку центры обработки данных сейчас быстро заполняются серверами искусственного интеллекта и другими относительно недолговечными активами, амортизационные отчисления начинают расти. В Microsoft износ и амортизация подскочили до 16,8% выручки в последнем квартале с 11,3% годом ранее. Дисциплина расходов становится критически важной даже в условиях бума, как отмечают многие работники Amazon. нашел за свою цену На этой неделе.

Это должно привлечь более пристальное внимание к тому, какие компании создают наиболее экономически эффективную инфраструктуру искусственного интеллекта и какие компании имеют устойчивую ценовую политику. Google и Microsoft в последнем квартале зафиксировали более высокую прибыль, чем ожидала Уолл-стрит, в то время как операционная рентабельность Meta упала на три процентных пункта, до 40 процентов.

Защита этих прибылей станет одной из главных историй 2026 года. Google делает ставку на полный «набор» собственных технологий искусственного интеллекта, от чипов искусственного интеллекта, известных как TPU, до ведущих базовых моделей. Тем временем Microsoft открыто избегает того, что может стать самой конкурентной и низкорентабельной частью рынка искусственного интеллекта — сдачи в аренду мощностей графических процессоров. Ослабление связей с OpenAI вызвало некоторую тревогу среди инвесторов. Однако генеральный директор Сатья Наделла намекнул, что будет много более прибыльных возможностей.

Когда партия искусственного интеллекта на Уолл-стрит наконец прекратит свое существование, подобные решения помогут определить, какие компании будут доминировать в долгосрочной перспективе.

[email protected]