Разблокируйте дайджест редактора бесплатно
Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.
Голливудские авторы могли бы утверждать обратное, но иногда на большом экране лучше всего работает чистая формула. Тот, кто ясно это понимает, — босс Paramount Skydance Дэвид Эллисон. Его враждебное предложение стоимостью 108 миллиардов долларов за Warner Bros Discovery игнорирует креативный стиль и дарит акционерам огромную кучу денег. Им будет сложно отказаться.
Предложение Skydance, которое в понедельник было передано непосредственно акционерам WBD, в нескольких отношениях превосходит конкурирующую заявку гиганта потокового вещания Netflix, которую совет директоров WBD уже одобрил. Во-первых, это легко оценить. Предложение Netflix в основном представляет собой наличные, но также включает в себя часть акций компании, которые упали почти на 30 процентов по сравнению с пиком этого года. Более того, Netflix претендует только на часть компании: ее сделка обусловлена тем, что WBD сначала выделит свои телевизионные сети, в число которых входит >.
Правда, там не такая уж большая сумма. Главный вопрос стоимости заключается в том, сколько стоит этот выделенный бизнес. Если в следующем году EBITDA компании составит около $4,5 млрд и будет торговаться с тем же мультипликатором, который ожидается для скоро выделившегося кабельного бизнеса Comcast Versant, ее стоимость составит около $1,50 на акцию, в результате чего предложение Netflix составит примерно $29, по расчетам Лекса, что на доллар меньше, чем у Paramount.
Но есть и качественные преимущества для инвестора ВБД. Paramount, чья потоковая платформа крошечна по сравнению с Netflix, почти наверняка сочтет путь к одобрению антимонопольного законодательства менее извилистым, чем ее конкурент. Писатели и актеры, многие из которых недовольны безразличием Netflix к кинематографическим выпускам фильмов, вероятно, также найдут Paramount более приемлемым владельцем студий WBD.
Что касается инвесторов Paramount, то сделка достаточно привлекательна, но не лишена риска. Рассмотрим некоторые математические вычисления с круглыми числами. По данным Visible Alpha, ожидается, что в следующем году WBD получит $6 млрд свободного денежного потока до выплаты процентов. Добавьте к этому 5 миллиардов долларов экономии после уплаты налогов, которую, по мнению Эллисона и его сторонников, они смогут извлечь, и получится рентабельность инвестиций более 10 процентов, достаточная для покрытия вероятной стоимости капитала WBD.
Почти наверняка нужно добиться большего, чем заявляет Paramount. Для начала стоимость создания контента: обе компании вместе тратят около 37 миллиардов долларов в год. Было бы неудивительно, если бы Эллисон предпочел бы не предлагать сократить сумму, опасаясь травли актеров, писателей и продюсеров, которые получают выгоду от таких расходов.
Между тем, объединение двух компаний может облегчить им задачу поддерживать интерес зрителей. В конце концов, пакеты потоковой передачи легко запустить и легко отказаться. Зрители, которые подписываются на HBO Max, чтобы смотреть Дом Дракона — или Paramount+ на футбольный сезон — могут легко уйти в другое место, когда их любимое шоу закончится, поэтому наличие большего количества контента для стрельбы из цифровой пушки должно помочь удерживать взгляды прикованными к экранам.
Netflix, естественно, увидит аналогичные преимущества при владении WBD. Примерно $20 млрд, потерянные в понедельник рыночной капитализации компании, могут отражать нервозность по поводу того, что она поднимет собственную ставку. Но не ясно, нужно ли это. Несмотря на огромную уверенность Paramount, крупные слияния СМИ не приносят пользы. Фирма Эллисона столкнется с тяжелыми долгами, по крайней мере поначалу, и обычными проблемами с людьми, которые возникают при таких сделках. Netflix, возможно, не выиграет эту битву; это не значит, что он проигрывает.
Читайте также
