Испытание Рэйчел Ривз на рынках облигаций начинается прямо сейчас | Нильс Пратли

ГХорошие новости для Рэйчел Ривз: стоимость государственных займов немного снизилась по сравнению с США и странами еврозоны. Хорошая новость: канцлер может иметь к этому какое-то отношение. Более того: некоторые экономисты считают, что это еще не все.

Однако не будем увлекаться. Как показывает аналитический центр Института исследований государственной политики, Великобритания по-прежнему платит болезненную премию за свои затраты по займам. После прошлогодних всеобщих выборов доходность 10-летних государственных облигаций выросла почти на 70 базисных пунктов – или на семь десятых 1% – по сравнению с казначейскими облигациями США, а рост по сравнению с еврозоной составил почти 25 базисных пунктов. Разрывы шире для 30-летних облигаций, и последствия вполне реальны. IPPR подсчитал, что если бы премию можно было снизить до нуля, Казначейство сэкономило бы до 7 миллиардов фунтов стерлингов в год до 2029-30 годов.

Ключевым моментом здесь является то, что премию нельзя полностью объяснить факторами, которые широко признаны и находятся вне контроля правительства: например, снижение аппетита к ценным бумагам среди зрелых британских пенсионных фондов с установленными выплатами и постоянная продажа Банком Англии ценных бумаг, купленных им в годы после великого финансового кризиса.

Реальность, лежащая в основе премии за доходность, заключается в том, что Великобритания не получает должного признания за то, что ее коэффициенты долга и дефицита, хотя и не очень хорошие, но менее ужасные, чем у многих других стран G7. Объяснение будет связано с некоторой комбинацией сомнений рынка в долгосрочной инфляции и готовности правительства придерживаться своих бюджетных планов.

Таким образом, улучшение настроений – если это так – за последние несколько месяцев будет значительным, если оно продолжится. IPPR предполагает, что на сентябрьской конференции лейбористов наступил поворотный момент, когда Ривз заявил, что «нет ничего прогрессивного, ничего лейбористского» в трате почти 1 фунта из каждых 10 фунтов государственных денег на проценты по долгам. Она также ясно дала понять, что после резкого изменения расходов на социальное обеспечение она занялась восстановлением запаса средств в соответствии со своими бюджетными правилами.

«Похоже, что решительная приверженность правительства своим бюджетным планам в последнее время действительно привела к сокращению расходов», – говорится в отчете IPPR, отмечая падение на 20 базисных пунктов после конференции.

Сложнее всего обнаружить серьезные изменения по сравнению с бюджетом прошлого месяца. IPPR видит «ранние/предварительные признаки» дальнейшего прогресса, но доходность 10-летних золотых облигаций все еще остается почти на том же уровне, что и в тот день, на уровне 4,5%.

С одной стороны, рынку явно нравится комфортный бюджетный запас в размере 22 миллиардов фунтов стерлингов и (немного) больший уровень доверия к амбициям сократить вдвое годовой дефицит в течение срока существования парламента. С другой стороны, отложенный характер повышения налогов Ривза вызывает беспокойство по поводу того, произойдет ли оно. Тем временем Управление по бюджетной ответственности ухудшило прогноз экономического роста, а коммуникационный хаос в преддверии принятия бюджета вряд ли повысил доверие.

Но здесь есть набросок возможного положительного повествования о Ривзе. Финансовые рынки ожидают, что Банк Англии трижды снизит процентные ставки к концу следующего года, поскольку инфляция цен на продукты питания и энергоносители снизится. Уже можно увидеть, как банки немного жестче отказываются от ставок по ипотечным кредитам. Дальнейший импульс произошел бы, если бы рынки золотых облигаций стали меньше наказывать Великобританию и если бы премия за политический риск снизилась еще больше. Как предполагает IPPR, было бы полезно, если бы Банк, как крупнейший владелец государственных ценных бумаг, продавал их с меньшим энтузиазмом.

Альтернативный сценарий – это тот, который изложен Oxford Economics в своем прогнозе на 2026 год: “Мы ожидаем, что рынки будут все больше подвергать сомнению финансовую надежность бюджета и выживание лейбористского руководства. Медленное падение крутизны кривой доходности и ослабление фунта стерлингов могут перерасти в более серьезный кризис доверия”. Это указывает на «отсутствие признаков устойчивого роста», что также является точкой зрения в большей части делового мира.

Время имеет значение, если, как говорят обозреватели Вестминстера, местные выборы в мае следующего года станут следующим критическим политическим моментом. Если премия за доходность в Великобритании продолжит падать до уровня, унаследованного правительством, Ривз выдвинул идею «это работает, будьте терпеливы». Но это должно произойти.