Необрокеры под давлением: конец свободной эры

Запрет ЕС на оплату потока заказов вынуждает необрокеров, таких как Trade Republic и Scalable Capital, принимать новые бизнес-модели. Что планируют наиболее важные игроки и чего теперь могут ожидать клиенты?

Немецкую финансовую отрасль ждут серьезные потрясения: запрет ЕС на оплату потока заказов (PFOF) вступит в силу в Германии не позднее следующего лета, а точнее, с июля 2026 года. В настоящее время существует переходный период. Плата за что? PFOF относится к деловой практике торговли акциями и другими активами. Необрокеры обрабатывают сделки клиентов через так называемых маркет-мейкеров. Они, в свою очередь, платят брокерам комиссию за совершенные транзакции. Запрет уже действует в некоторых европейских странах.

Следующие цифры показывают, что запрет — это нечто большее, чем просто тема для ботаников: по данным отраслевой ассоциации Bitkom, треть из более чем 1000 человек, инвестирующих деньги онлайн в Германии, говорят, что они не стали бы вкладывать деньги без онлайн-предложений. «Приложения и удобные предложения вносят важный вклад в личное финансовое обеспечение», — говорит финансовый эксперт Bitkom Алина Стефани Боун-Винкель. В целом соотношение акционеров в Германии составляет чуть более 17 процентов, что означает полузащиту в Европе. Первое место: Финляндия. Каждый третий гражданин там владеет ценными бумагами.

Центр инс Марк

В последние годы необрокеры уменьшили страх перед контактами и упростили культуру торговли акциями, сделав ее более инклюзивной. Успех этих брокеров, которые значительно выросли из-за пандемии Короны и смогли привлечь миллионы новых молодых инвесторов, во многом основан на модели PFOF. Комиссии позволяют им предлагать конечным клиентам торговлю ценными бумагами дешево или даже бесплатно. Клиенты теперь задаются вопросом: что означает запрет для затрат – и почему ЕС вообще в это вмешивается? Все идет отлично… Но Еврокомиссия обнаружила конфликт интересов в модели PFOF. То же самое касается BaFin, самого важного органа финансового надзора Германии. Суть: «Если третьи лица предоставляют преимущества при выполнении определенного вида контракта между банком и клиентом, естественным образом возникают конфликты интересов». С точки зрения ЕС, PFOF может побудить брокеров не выполнять заказы в наилучших интересах клиента. Будет стимул размещать торговые ордера не там, где они получают лучшие цены для своих клиентов, а там, где брокер получает наибольшую комиссию. В этом случае клиент не будет платить комиссию или будет платить очень низкую комиссию, но не будет покупать акцию там, где она дешевле всего.

А сейчас?

PFOF — один из основных источников дохода для многих необрокеров. В Trade Republic, например, эти возмещения составили треть выручки в прошлом году. В целом активы под управлением берлинского брокера выросли на две трети до 100 миллиардов евро в 2024 году. «Потерю доходов необходимо компенсировать, и сейчас брокеры над этим работают», — говорит профессор Михаэль Гроте из Франкфуртской школы финансов и менеджмента. Просто можно ввести торговые комиссии, более дорогие модели с фиксированной ставкой или платные услуги, такие как инструменты анализа. Запретив их, можно было бы превратиться в обычные банки и войти в бизнес по процентным ставкам через депозиты. «Может возникнуть довольно нежелательный побочный эффект: прибыль клиентов обычно снижается при частой торговле. Если торговля осуществляется реже, это может привести к улучшению общей производительности», — продолжает Гроте.

Профессор финансов из Франкфурта полагает, что не все участники рынка смогут проявить себя в новых условиях, и ожидает консолидации рынка. Ожидается, что отрасль будет расти менее быстрыми темпами, но те, кто успешно адаптирует свои бизнес-модели, могут получить особенно большую выгоду. Короче говоря: меньше игроков, желающих получить небольшой кусок большого денежного пирога. Финансовый эксперт EY Кристофер Шмитц также видит положительные последствия запрета, который направлен на то, чтобы «дать потребителям прозрачность при выполнении заказов, а не использовать клиентов в своих интересах. Учитывая эту мотивацию, адекватное ценообразование в транзакции, кажется, имеет смысл».

До дедлайна осталось всего несколько месяцев

А что говорят сами пострадавшие? В то время как некоторые компании общаются очень осторожно, другие откладывают свои планы. Scalable Capital недавно привлекла 155 миллионов евро в рамках раунда частного финансирования и теперь движется вперед. InvestmentPunk сообщает: «С момента вступления в силу в марте 2024 года Scalable Capital соблюдает так называемый запрет PFOF во всех странах, в которых ведет деятельность компания. Помимо Германии, к ним относятся Франция, Италия, Нидерланды, Австрия и Испания». В декабре 2024 года мюнхенский брокер вместе с Ганноверской фондовой биржей основал новую платформу под названием Европейская биржа инвесторов для частных инвесторов. Сделав этот шаг, вы сами станете маркет-мейкером. Этот шаг также подвергается критике: поэтому брокер должен быть нейтральным, а не сам становиться фондовой биржей.

Просто продолжать в том же духе?

Но не все необрокеры хотят – или могут – пойти на этот шаг. Такие игроки, как justTrade, Traders Place и Smartbroker, в настоящее время не объявляют о каких-либо подобных изменениях в своих бизнес-моделях. Например, потому, что они «предполагают, что влияние на клиентов будет небольшим и что PFOF никоим образом не замедлит рост». Об этом заявил Эрнст Хубер, генеральный директор Traders Place. Или, поскольку слишком много деталей из Брюсселя в настоящее время неясны и, несмотря на запрет в других странах ЕС, PFOF продолжает действовать безнаказанно (Майкл Бусхаус, управляющий директор justTrade). Томас Солтау, генеральный директор Smartbroker, также спокойно относится к запрету: «Точные последствия пока не могут быть окончательно оценены». Солтау ожидает, что необрокеры будут лучше подготовлены к запрету, чем классические онлайн-брокеры, которые также в значительной степени полагаются на PFOF.

А Торговая Республика? Инсайдеры сообщают, что берлинцы втайне работают над крупным проектом, который сделает крупнейшего необрокера Германии более независимым. По словам Manager Magazin, Trade Republic хочет сама выполнять больше торговых процессов и в настоящее время рассматривает варианты. На вопрос AnlagenPunk пресс-секретарь сообщила лишь несколько подробностей – «по причинам конкуренции». Компания продолжит делать все возможное, чтобы делать «самые дешевые и лучшие предложения». Маркетинговый разговор или реальное обещание? Понятно, что у них огромный рынок и они не хотят уступать свою поул-позицию. Несколько дней назад берлинская компания объявила, что впервые предоставит мелким инвесторам доступ к частным инвестициям – рынку, который ранее был предназначен только для финансовой элиты. Это стало возможным благодаря инвестиционным механизмам, в которых инвесторы могут принять участие всего за один евро. Для необрокера это новое направление бизнеса является ответом на запланированный запрет PFOF, который лишит его одного из важнейших источников дохода.

Что все это означает для цен? Как и ожидалось, необрокеры, чьим УТП является низкая цена за сделку, настроены оптимистично – и подозрительно расслабленно. Эксперты отрасли, такие как профессор Гроте, видят это по-другому и ожидают роста затрат для клиентов: «Поначалу заметны более высокие цены. Однако прозрачность в отношении комиссий и, возможно, также повышается качество заказов: если цена больше не определяет, куда направляются заказы, качество исполнения становится решающим критерием». Кристофер Шмитц из EY также предполагает, что цены вырастут; в конце концов, необрокерам придется искать новые источники дохода, «чтобы компенсировать больше не приносящий доход от маршрутизации заказов».

В течение многих лет финтех-компании могли расти быстро и относительно бесконтрольно. Теперь эти дни, возможно, прошли, и консолидация рынка может стать неизбежной. Клиентам следует ожидать более высоких затрат — взамен они получают большую прозрачность и, возможно, лучшее качество заказов.