Обездвиженные российские активы: геополитическая авантюра, угрожающая стабильности евро?

На фоне затяжной войны в Украине и растущей бюджетной напряженности внутри Европейского Союза (ЕС), вопрос о российских суверенных активах активы – в общей сложности оцениваются примерно в 200 миллиардов евро – продолжает разделять лидеров Европейцы. Эти фонды, размещенные главным образом в бельгийском центральном депозитарии Euroclear, представляют собой одновременно дипломатическое оружие и финансовую бомбу замедленного действия. Недавнее вмешательство министра финансов БельгииВинсент Ван Петегем во время конференции в 2024 году уже подчеркивал юридические и системные риски такой меры. Но 31 октября 2025 года, в то время как ЕС откладывает свое решение до декабря, этот файл раскрывает структурную хрупкость евро: валюты без физического якоря, основанной на доверии и непрозрачных механизмах бумажного обеспечения. В этой статье рассматриваются предыстория, текущие дебаты, последствия для Euroclear, ЕС и евро, а также перспективы на будущее.

«Неприкасаемые» активы в центре конфликта

После вторжения России в Украину в феврале 2022 года Запад связал активы Центрального банка России (ЦБ РФ) на сумму 300 миллиардов долларов по всему миру. Из этой суммы около 200 миллиардов евро хранятся в Европе, в том числе 185 миллиардов в Euroclear в Брюсселе – цифра, которая почти полностью конвертированы в наличные, депонированные в Европейском центральном банке (ЕЦБ). Эти фонды, первоначально состоящие из облигаций и ценных бумаг, генерируют «непредвиденную прибыль» (неожиданная прибыль, непредвиденная ситуация), облагаемую налогом в Бельгии и уже используемую для двусторонней помощи Киеву, на общую сумму несколько миллиардов с 2024 года.

Исторически сложилось так, что находящиеся в затруднительном положении суверенные активы считаются неприкосновенными даже во время войны – практика, восходящая к иракскому вторжению в Кувейт в 1990 году, когда средства использовались для постконфликтного восстановления на основе мирного договора. Европа следует этой философии: дождаться мирного соглашения, чтобы решить их судьбу. Но столкнувшись с усилиями по восстановлению Украины, которые оцениваются в 400 миллиардов евро, и с неопределенной американской поддержкой при возможной администрации Трампа 2.0, ЕС рассматривает возможность беспрецедентного использования :

превратить эти активы в обеспечение крупного кредита Украине без формальной конфискации.

Текущие дебаты: отсрочка до декабря и внутреннее давление

На европейском саммите 23 октября 2025 года 27 глав государств и правительств подтвердили свои финансовые обязательства перед Украиной – посредством нового пакета помощи – но отложил любое решение по российским активам по состоянию на декабрь. ТО принятый текст настаивает : « Российские активы должны оставаться под арестом до тех пор, пока Россия не прекратит агрессию и не компенсирует причиненный ущерб. “. В то же время, принят 19-й пакет санкций против Россиинацелены на энергетику, сторонние банки и криптопровайдеров, но не затрагивая суть файла ресурсов.

Эта отсрочка отражает внутренние разногласия: Венгрия и Словакия часто блокируют единогласие, в то время как Бельгия, принимающая Euroclear, призывает к осторожности. Европейская комиссия под руководством Урсулы фон дер Ляйен изучает « план кредита » из 140 миллиардов евро, где ЕС подпишет контракт с Euroclear использовать средства в качестве поддержки, не конфискуя их напрямую. Кристин Лагард, президент ЕЦБ, недавно подтвердила важность подхода» обычный и законный » чтобы не подорвать доверие к евро: « Сомнительная с юридической точки зрения мера отобьет у инвесторов желание держать активы в евро. “. Во время обмен с Владимиром Зеленским 10 октября она обсудила « добросовестное использование » этих средств на оборону и восстановление Украины.

Аргументы Винсента Ван Петегема: бельгийский голос разума?

Уже в 2024 году Винсент Ван Петегем предупреждал о « неизведанные воды » такой операции во время государственного вмешательства, квалифицируя активы как « неприкасаемое посольство » даже во время Второй мировой войны. Он четко отличал замороженные активы (частные, например, активы олигархов) от суверенных активов и сравнил план с « съесть курицу, несущую золотые яйца » : прибыль (яйца) уже служат Украине, но прикосновение к принципалу (курица) меняет правовую ситуацию.

Во время заседания ЭКОФИН Лагард подтвердила три « настоящие проблемы » что представляет собой предлагаемая операция. Прежде всего законность операции, на самом деле в договорах нет четкой основы и существует риск массовых судебных разбирательств (Россия обещает « вечные контрмеры “, например, захват западных активов в России). гарантии. Если Россия потребует средства (через мирный договор), кто заплатит 140 миллиардов за одну неделю? Государства-члены должны подписать, но солидарности не хватает – в Бельгии, например, нет « полные карманы “. Наконец, есть имиджевый риск международного восприятия. Европа не должна действовать в одиночку, ей следует привлечь США, Японию (50 миллиардов обездвиженных) или Великобританию для глобальной легитимности.

Эти аргументы все еще находят отклик в 2025 году: Бельгия настаивает на « надежная защита » в целях сохранения «рейтингов (оценок) Euroclear и страны.

Последствия для Euroclear: угроза «сердцу» европейской финансовой системы

Euroclear, которая управляет глобальными активами на сумму 40 триллионов евро, находится в центре шторма. В конце 2025 года ее российские активы будут весить 194 миллиарда при балансе в 229 миллиардов, что обеспечит рекордный рост в третьем квартале (базовая выручка +7% до 1,4 миллиарда евро). Но принудительное использование подорвало бы доверие: « Если Европа касается российских средств, почему не моих? », беспокоят клиентов (Китай, арабские суверенные фонды). Поэтому было бы риск массовых утечек в Сингапур или Дубай, что снижает расходы на уход за детьми (миллиарды для Бельгии).

Fitch Ratings предупреждает: без защиты рейтинги Euroclear и Бельгии упадутусиление системных потрясений, как в 2008 году. Россия может даже преследовать акционеров или клиентов Euroclear через союзные суды, превращение инструмента санкций в уязвимость.

Последствия для ЕС и евро: отсутствие физического аналога как хрупкого талисмана

Евро, бумажная валюта без коллективных золотых резервов (в отличие от национальных запасов, таких как 3300 тонн Германии), основан на доверии к ЕЦБ и верховенстве закона. Использовать российские активы – через кредиты, гарантированные « бумажный залог » (деривативы, облигации) – обнажает эту хрупкость. Что касается контрактов на вакцины Pfizer (несколько миллиардов евро в виде асимметричных авансов в пользу фармацевтической промышленности), ЕС преуспевает в структурированных механизмах которые умножают обязательства без материальных активов. Здесь кредит в 140 миллиардов без конкретных гарантий мог бы вызвать панику с падением евро ниже 0,90 доллара, импортной инфляцией (энергия) и взрывными спредами по облигациям (Италия, Греция).

Для ЕС это проверка солидарности: маленькие государства, такие как Бельгия, рискуют по-крупному, а крупные колеблются. В геополитическом отношении это подпитывает нарративы БРИКС о « Вор Вест », ускоряя дедолларизацию. Лагард предупреждает его : односторонние действия подорвут евро, поскольку « безопасная гавань » (убежище). Хуже того, в случае украинского дефолта (возможно, связанного с затяжной войной) споры на 360 миллиардов (основная сумма + ущерб) может заставить ЕЦБ монетизироваться, возродив инфляцию и популизм перед выборами 2026 года.

Помимо экономических проблем, этот документ подчеркивает более глубокие разногласия внутри ЕС. Государства-члены отображать разные стратегии : Бельгия жестко блокирует любое рискованное использование активов из-за своего положения принимающей страны, опасаясь судебных разбирательств и потери международного доверия. Страны Северной Европы, такие как Швеция и Дания, отвергнуть идею общего долга Евросоюз будет финансировать Украину, настаивая на использовании российских средств, но без долевого долга. Со своей стороны, Франция, Германия, Италия и Испания. выступать против прямой конфискацииопасаясь отпугнуть иностранных инвесторов и подорвать переговоры по украинскому урегулированию. Эти разногласия, усугубленные потенциальным правом вето Венгрии, иллюстрируют фрагментированный ЕСгде национальные интересы часто преобладают над наднациональным единством.

В то же время, Население Европы, похоже, не выровнено об амбициозных целях, выдвинутых Урсулой фон дер Ляйен и Еврокомиссией, которые настаивают на расширении участия в делах Украины и укреплении европейской обороны. Опросы показывают, что французы хотят быстрого разрешения конфликта и ограничения или даже прекращения поддержки Украины. Усталость проявляется из-за отсутствия прозрачности и отсутствия голосования во французском парламенте по вопросу помощи Украине. Согласно опросам, от трети до половины граждан считают, что их правительства ” слишком » для украинских беженцев, а поддержка фон дер Ляйена становится все более неоднозначной, с растущей критикой его одностороннего решения иностранных вопросов, таких как помощь Газе или вакцины против COVID (79% осуждают коррупцию в ЕС, а 49% подозревают фон дер Ляйен в злоупотреблении властью или коррупции.).

В соцсетях множатся разноголосые голоса: обвинения в « тирания » против фон дер Ляйена, который был бы готов « грабить личные сбережения » для финансирования войны или «массового мошенничества» через европейские облигации. Эти чувства, усиливаемые популистскими партиями, подчеркивают разрыв между брюссельской элитой и общественным мнением, уставшим от инфляции и национальных приоритетов. И только 15% французов поддерживают проект федеральной Европы.

Если будут предложены государственные гарантии – обязывающие каждого члена подписать лимит в 140 миллиардов в случае российского спора – возникает существенный вопрос демократической легитимности. Эти обязательства, подпадающие под действие суверенных полномочий, может обойти национальные парламентыподвергая лидеров серьезным политическим рискам: потеря электоральной поддержки, расследования злоупотреблений властью или даже вотумы порицания в таких странах, как Франция или Италия.

В условиях роста крайностей навязывание такой солидарности без общественных дебатов рискует привести к кристаллизации нарратива о « Технократический ЕС » разобщены, что еще больше ослабляет сплоченность Европы.

Перспективы: к коллективному решению или новому кризису?

Комиссия описывает использование активов как « главный, но не единственный » возможность финансирования Украины. Существуют альтернативы, такие как увеличение национальных бюджетов с участием МВФ или расширенная «Большая семерка». Если в декабре будет заключено юридическое и совместное соглашение с США и Японией, это может укрепить евро как геополитический инструмент. Но внутренние разногласия и общественный скептицизм усложняют картину: без консенсуса по гарантиям фон дер Ляйен может прибегнуть к двустороннему давлению, рискуя усилить демократическую напряженность. Как пишет New York Times, Европа рискует паралич » : падение не от нехватки денег, а от подрыва доверия и легитимности.

Короче говоря, проблема российских активов – это не просто вопрос помощи Киеву; это зеркало европейских ограничений. Ван Петегем предсказал это: без решения трех проблем Европа движется к краху.

Еще неизвестно, станет ли декабрь 2025 года поворотным моментом… или крахом.