Большинству британцев определенного возраста знакома история о Майкле Фише — метеорологе, который десятилетиями украшал наши телеэкраны.
Он стал культурным ориентиром в октябре 1987 года, когда сказал в прямом эфире телерепортажа о погоде, что женщина позвонила на BBC и спросила, не приближается ли ураган к в целом спокойным, хотя и дождливым, британским берегам. Он спокойно заверил зрителей, что такой экстремальной погоды не предвидится. Через несколько часов Великий шторм — самый сильный в своем роде, обрушившийся на этот регион за столетия — обрушился на юго-восток Англии, срывая деревья и сея разрушения.
Никто не хочет быть рыночным эквивалентом этого чересчур оптимистичного прогнозиста, игнорирующего возможность катастрофы, особенно сейчас. Только в марте волны стресса обрушились на банковские системы США и Европы. Предупреждения о возможном повторении великого финансового кризиса 2008 года рассыпаны по всему Интернету, но предупреждения о потенциально неблагоприятных рыночных результатах также разбросаны по более разумным уголкам исследований инвестиционных банков.
Майкл Уилсон, видный «медвежий» фондовый рынок в Morgan Stanley, на прошлой неделе отметил, что рынок облигаций заложил в цену снижение процентных ставок в США примерно на целый процентный пункт, начиная с июня (с тех пор этот показатель немного снизился). «Короче говоря, — писал он, — рынок облигаций, похоже, говорит, что экономика США впадет в рецессию или банковские стрессы далеки от разрешения и потребуют более четких действий ФРС, чтобы справиться с ними. . . Мы думаем, что акции на очереди».
Он добавил, что прогнозы компаний для инвесторов в отношении вероятной прибыли в ближайшие месяцы выглядят чрезмерно радужными, и вскоре рынки могут измениться, чтобы отразить гораздо более низкие оценки.
Уилсон вполне может оказаться прав. Он, безусловно, отражает широко распространенную среди инвесторов и аналитиков обеспокоенность тем, что удар по региональным банкам США в этом месяце, наиболее заметным из которого стал крах Silicon Valley Bank, указывает на замедление банковского кредитования, которое представляет серьезную угрозу рискованным активам во всем мире. «Создание кредита пострадает», — говорит Питер ван Дойеверт, руководитель отдела решений для нескольких активов в Man Solutions, входящей в группу сильно пострадавшего хедж-фонда.
Между тем, мы все можем найти недостатки в характере и сроках рыночного нападения на Deutsche Bank чуть более недели назад, но все же стоит относиться к этому серьезно, говорит ван Дойеверт. «Это было похоже на курение в лесу в окружении сухих щепок», — говорит он. Довольно паникёрски, но вполне разумно ожидать, что банки в целом столкнутся с проблемой быстрого роста процентных ставок, стресс-тесты на которые они не проходили. «Если бы я хотел устроить медвежий набег на Apple, это не сработало бы, но если вы пойдете за банками, то легко наделать достаточно шума», — добавляет он.
Все это оставляет цены на облигации, отражающие вероятное сокращение кредитования и прямую денежную помощь со стороны ФРС, говорит ван Дойеверт, в то время как акции «со свистом проносятся мимо кладбища» в значительной степени безмятежно. Инвесторы на том или ином рынке, должно быть, неправильно понимают ситуацию, добавляет он.
Аджай Раджадхьякша, председатель отдела глобальных исследований в Barclays, ясно говорит о том, какой рынок оторван от реальности: облигации. «Рынки могут сосредоточиться только на одном блестящем объекте за раз, и прямо сейчас это банки, банки, банки», — говорит он. По его мнению, рынки просто слишком нервничают, а «рынок облигаций ошибается».
Буквально несколько недель назад преобладающие рыночные настроения сменились с «жесткой посадки вперед» в экономике США на «мягкую посадку» на «без посадки», а затем, благодаря крайне специфическим обстоятельствам, в SVB, который был закрыт регуляторами 10 марта снова вернулись к жесткой посадке. Ранее в этом году, говорит Раджадхьякша, «мы все задавались вопросом, почему повышение ставок не работает» в замедлении бурлящей экономики США, особенно с учетом, по-видимому, постоянного потока позитивных сюрпризов в данных о занятости. «Затем наступило 9 марта, и это полностью изменило повествование. . . Мы не думаем, что мир изменился так сильно, как предполагает рынок облигаций», — говорит он мне. «Это лежачий полицейский, а не кирпичная стена».
Barclays ожидает, что ФРС поднимет ставки еще на четверть пункта в мае, и Марк Джаннони, главный экономист банка в США, говорит, что не удивится дальнейшему повышению ставок после этого. «Это тоже пройдет. Опасения по поводу системного банковского кризиса преувеличены», — говорится в сообщении банка. «Но последствия повышения ставок и ужесточения условий кредитования должны замедлить рост во втором полугодии, поскольку США склоняются к рецессии. Ни облигации, ни акции не являются привлекательными на текущих уровнях».
Итак, мы немного застряли, пока не соберем достаточно информации в том или ином направлении, и рынки, вероятно, останутся пугливыми. «Эта хрупкость имеет большое значение, — говорит ван Дойеверт.
Джимми Чанг, директор по инвестициям в Rockefeller Global Family Office, говорит, что единственный разумный способ подходить к инвестированию сейчас — это быть «терпеливым, избирательным и оборонительным». Это означает ценить качественные инвестиции и сопротивляться силам FOMO (страху упустить возможность).
«Где-то в финансовой системе произойдут некоторые несчастные случаи», — говорит он. «Будет другой раз, чтобы пойти на больший риск».
Кэти.Мартин@ft.com
