Ударит ли по евро предложение ЕС использовать замороженные российские активы?

Спорный план Брюсселя использовать замороженные суверенные активы России для поддержки кредитов Украине на сумму до 210 миллиардов евро подвергает политическую и правовую систему ЕС предельному испытанию.

Но это также может иметь большие последствия для финансовых рынков блока.

Некоторые управляющие фондами предупреждают, что решение использовать замороженные активы повысит политические риски владения активами в евро и даже поставит под сомнение их статус как глобальной гавани.

Что предлагает комиссия?

Европейская комиссия предложила Киеву «репарационный кредит», выданный под активы российского центрального банка, большая часть которых хранится в бельгийском депозитарии ценных бумаг Euroclear.

ЕС одолжит деньги у Euroclear и одолжит их Украине под нулевой процент. Украина будет обязана вернуть деньги после того, как Россия выплатит послевоенные репарации, а замороженные активы выступят в качестве залога.

Комиссия и ее юрисконсульты заявляют, что это не равносильно конфискации активов, поскольку Россия по-прежнему сохранит за собой право требования на денежные средства и другие активы.

Юридический шаг, предложенный комиссией, заблокирует на неопределенный срок санкции, которые заморозили активы после полномасштабного вторжения России в Украину в феврале 2022 года, чтобы гарантировать, что Москва не сможет репатриировать наличные деньги до выплаты репараций. Однако некоторые государства, особенно Бельгия, по-прежнему обеспокоены этим планом.

Почему это актуально для евро?

Евро является второй по величине резервной валютой в мире, а центральные банки держат долги еврозоны с низким уровнем риска, такие как немецкие облигации, в своих фондах на черный день. По данным ЕЦБ, в 2024 году на евро приходилось 20 процентов валютных резервов мировых центральных банков по сравнению с 58 процентами на доллар США.

Политики выступают за то, чтобы евро играл более заметную роль на международном уровне на фоне опасений по поводу статуса доллара в этом году. Но попытка получить доступ к российским фондам может заставить управляющих резервами центральных банков и других инвесторов с низким уровнем риска больше нервничать по поводу владения активами в евро, если из-за этого они будут казаться более уязвимыми перед риском санкций и геополитической напряженности.

Инвесторы говорят, что риск представляет собой своего рода переоценку, с которой доллар столкнулся в последние годы, поскольку сочетание санкций США и экономической политики администрации Трампа привело к тому, что управляющие резервами захотели диверсифицироваться, например, скупая рекордные объемы золота.

«Есть риск [from such a move] безопасному статусу евро», – сказал Кеннет Рогофф, профессор Гарварда и бывший главный экономист МВФ, но валюте также угрожает риск «будущего российского посягательства на границы Европы», добавил он.

Предложение комиссии было «разумным способом» предоставить средства Украине, сказал он, добавив, что Россия все еще может договориться о полной выплате в рамках военного урегулирования.

Как реагируют инвесторы?

Некоторые инвесторы утверждают, что существует риск подорвать статус евро-убежища, несмотря на то, что в этом году единая валюта выросла по отношению к доллару более чем на 12 процентов.

«Арест российских активов — чрезвычайно деликатный вопрос», — сказал Кристиан Копф, глава отдела фиксированного дохода и валютного контроля немецкого управляющего активами Union Investment.

Если Европа хочет получить статус безопасной гавани, подобный статусу Швейцарии, «она не должна вмешиваться в права собственности», сказал он, добавив, что верховенство закона исторически было одним из больших сравнительных преимуществ Европы.

Кевин Тозе, член инвестиционного комитета компании по управлению активами Carmignac, заявил, что такой шаг «поставит под сомнение резервный статус валюты», заявив, что единая валюта может пострадать, поскольку инвесторы требуют «геополитической премии» за владение активами в евро.

Но другие говорили, что Россия представляет собой особый случай, и рынок осознавал риск конфискации с тех пор, как активы были заморожены три года назад.

«Это уже так долго готовилось», — сказал Роберт Дишнер, старший портфельный менеджер Neuberger Berman.

Почему ЕЦБ настроен скептически?

Обеспокоенность Европейского центрального банка двоякая. Ранняя версия плана комиссии заключалась в том, чтобы использовать центральный банк в качестве кредитора последней инстанции для Euroclear.

Euroclear владеет большей частью замороженных российских активов и может быть обязан вернуть России деньги, если страна успешно оспорит замораживание активов в суде. ЕЦБ сразу отклонил обещание кредитования этого учреждения, заявив, что оно незаконно, поскольку оно сродни прямому финансированию правительств. Такое денежное финансирование запрещено законодательством ЕС.

Хотя последнее предложение Брюсселя не предполагает активной роли ЕЦБ в качестве кредитора последней инстанции, его президент Кристин Лагард все же предупредила членов Европарламента, что этот план, по крайней мере, расширяет границы международного права. Предложение представляет собой нечто «растянутое». [and] Мы надеемся, что это соответствует международному праву», — заявила она на этой неделе, добавив, что на карту может оказаться глобальная репутация Европы.

Карстен Юниус, главный экономист швейцарского частного банка J Safra Sarasin, сказал, что восприятие Европы как региона с твердой приверженностью верховенству закона было одним из ее важнейших активов среди глобальных инвесторов. Если это будет подорвано, инвесторы в Азии и Персидском заливе могут поискать другие варианты, что потенциально приведет к ослаблению евро в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Скептицизм ЕЦБ рассматривается некоторыми экономистами положительно.

«Отказ ЕЦБ предоставить поддержку является позитивным фактором для защиты статуса евро-убежища», — сказал Махмуд Прадхан, глава макроэкономического отдела Инвестиционного института Амунди.

Его несогласие с мерами поддержки «проводит четкую линию» между монетарной политикой ЕЦБ и поддержкой Украины со стороны ЕС, добавил он.

Как политики ЕС отреагировали на обеспокоенность?

Противодействие в крупных столицах еврозоны любым шагам по использованию активов на почве дестабилизации рынка постепенно ослабевает по мере того, как продолжается почти четырехлетняя война.

Позиция Берлина иллюстрирует этот сдвиг: Германия ранее шла в ногу с ЕЦБ, твердо предостерегая против любых схем использования активов, но теперь канцлер Фридрих Мерц является движущей силой предложения по кредиту для репараций.

По словам чиновников и дипломатов, это обусловлено тремя факторами. Во-первых, государства ЕС активно обращались к крупным неевропейским инвесторам, чтобы заверить их, что такой шаг не будет сигнализировать о новом превращении евро в оружие и что их деньги в безопасности в зоне единой валюты.

Во-вторых, предложение о предоставлении кредита является юридически обоснованным, поскольку оно не равнозначно конфискации активов (что по-прежнему является красной линией для таких столиц, как Берлин и Париж), поскольку Россия сохраняет за собой право требования на всю сумму, говорят его сторонники.

И, в-третьих, политическое осознание того, что национальные балансы ЕС уже находятся под давлением, и нет другого альтернативного способа собрать суммы денег, необходимые Киеву, чтобы оставаться платежеспособным и продолжать боевые действия в 2026 и 2027 годах.

“Это… консенсус на европейском уровне. По этому поводу нет абсолютно никаких разногласий”, – заявил Мерц в четверг. «Эти деньги должны поступать в Украину, они должны помочь Украине».