Что происходит, когда «машина с бесконечными деньгами» выходит из строя

Цена биткойна, которая в прошлом году выросла более чем вдвое, что многие приписывают «торговле Трампа», очевидно, сыграла большую роль в этой алхимии, но был и еще один фактор, который действительно казался немного волшебным или безумным, в зависимости от вашей точки зрения. Поскольку MicroStrategy расширила свои покупки, в конечном итоге накопив более трех процентов всех существующих биткойнов, ее покупки помогли повысить цену цифровой валюты. Но — и это самое волшебное — цена его акций выросла даже быстрее, чем биткойн. К концу прошлого года инвесторы оценивали MicroStrategy более чем в два раза дороже ее биткойнов, а это означало, что на каждый доллар, вложенный компанией в биткойны, она создавала более двух долларов стоимости. Некоторые наблюдатели назвали биткойн-стратегию Сэйлора «машиной с бесконечными деньгами» или «сбоем с бесконечными деньгами».

Как бы вы это ни называли, разрыв между рыночной стоимостью MicroStrategy и стоимостью ее биткойнов не может быть объяснен нецифровыми активами компании, а именно ее оригинальным бизнесом по разработке программного обеспечения. Сторонники Сэйлора предложили два объяснения того, почему MicroStrategy по-прежнему остается достойной инвестицией. Во-первых, цена Биткойна может вырасти намного дальше; Сэйлор утверждал, что к 2045 году эта цифра достигнет тринадцати миллионов долларов. Во-вторых, MicroStrategy нашла умные способы увеличить прибыль постоянных акционеров. Выпуская привилегированные акции и долговые обязательства, которые позже можно было бы конвертировать в акции, а затем используя полученные средства для покупки большего количества биткойнов, MicroStrategy заявила, что может дать держателям своих обыкновенных акций «увеличенную подверженность» криптовалюте. Другой термин для этого — кредитное плечо — использование заемных денег для повышения доходности. Некоторые скептики, в том числе профессиональный игрок на короткие позиции Джим Чанос, сомневались, что эта стратегия продлится долго, но его предостережения в то время не прижились. В феврале этого года MicroStrategy представила свои последние финансовые результаты и провела ребрендинг. «Ранее сегодня мы объявили, что теперь мы — Strategy, новое название, которое мощно и лаконично передает универсальную и глобальную привлекательность нашей компании».

Высокомерие предшествует падению. После того, как в середине июля акции Strategy достигли пика выше 450 долларов, они резко упали и завершили ноябрьские торги на уровне 177,18 доллара. Это была не единственная плохая новость для Сэйлора и его сторонников. Поскольку акции Strategy упали на шестьдесят процентов, цена биткойнов упала всего на двадцать пять процентов. Это означало, что разница между рыночной капитализацией Strategy и стоимостью биткойнов, которыми она владела, сокращалась. К концу прошлого месяца эта премия практически исчезла, и в какой-то момент на прошлой неделе рыночная стоимость Strategy упала ниже стоимости ее биткойнов (после учета долга). В слова обозревателя в Блумбергбесконечная денежная машина Сэйлора «дала сбой».

Осознавая серьезность ситуации и надеясь успокоить инвесторов, Strategy объявила, что за счет продажи еще большего количества акций создала «долларовый резерв» в размере 1,4 миллиарда долларов. Он мог бы использовать это для выплаты необходимых дивидендов держателям своих привилегированных акций в течение следующих двенадцати месяцев. (Постоянные акционеры не получают дивидендов.) Но компания также заявила, что, если ее стоимость продолжит падать ниже стоимости биткойна, она может продать часть своих монет — ранее немыслимый шаг для такого евангелиста, как Сэйлор, который в феврале этого года написал в Твиттере: «Никогда не продавайте свои биткойны». Если Strategy будет вынуждена продать часть своих биткойнов, это, вероятно, может привести к очередному падению криптовалюты и акций фирмы.

Сейчас Strategy сталкивается с еще одной проблемой: вероятность того, что ее акции могут быть исключены из основного фондового индекса MSCI, что, по оценкам аналитиков JPMorgan, может привести к оттоку миллиардов долларов. Более обнадеживающим моментом является то, что цена биткойна выросла за последние пару недель на ожиданиях того, что Федеральная резервная система собирается снизить процентные ставки и вкачать больше денег в финансовую систему. В прошлом, как отмечали некоторые аналитики, существовала корреляция между монетарными интервенциями ФРС и ралли биткойнов. Так что кажется, по крайней мере, возможным, что Джером Пауэлл и его коллеги, которые сосредоточены на предотвращении рецессии, непреднамеренно выручат криптовалютных братьев, включая Сэйлора.

Однако даже если это произойдет, «Стратегии» вполне может быть трудно повторить свой прежний успех. Открытие рынка, которое Сэйлор заметил еще в 2020 году, в значительной степени заполнено. Десятки других публичных компаний, в том числе MARA Holdings, компания по добыче биткойнов, и Trump Media & Technology Group приобрели значительные пакеты биткойнов. А для инвесторов, желающих получить прямой доступ к биткойнам через свои брокерские счета, в настоящее время существует более дюжины биткойн-ETF, в том числе iShares Bitcoin Trust от BlackRock, который торгуется под символом IBIT и владеет даже большим количеством монет, чем Strategy — около семисот семидесяти пяти тысяч монет по сравнению с шестьюстами пятьдесят тысячами Strategy.

В мире криптовалют никогда нельзя говорить никогда, но на данный момент давние скептики Стратегии оправдались. В их число входит Чанос, который заявил, что заработал деньги, продавая акции фирмы и покупая биткойны в так называемой парной сделке. На прошлой неделе он сказал Шервудсобственный новостной сайт онлайн-торговой платформы Robinhood: «Наш основной тезис с самого начала — и до сих пор остается нашим основным тезисом — не платите больше 1 доллара за то, что стоит 1 доллар». Если инвесторы последуют этому совету, Сэйлор и Стратегия все равно выиграют от любого устойчивого восстановления биткойнов. Но, увы, перезагрузить свою машину с бесконечными деньгами они не смогут. ♦