Борьба UnitedHealth Group — это огромный дымящийся черный ящик — Блог о здравоохранении

ДЖЕФФ ГОЛДСМИТ

В середине апреля 2025 года UnitedHealth Group (UNH) сообщила о своих операционных результатах за 1 квартал 2025 года, включая незначительное снижение ожидаемой прибыли, и понизила прогноз прибыли на 2025 год на 12%. Компания обвинила в увеличении медицинских расходов и изменениях федеральной политики свою самую прибыльную линию услуг — Medicare Advantage. Реакция рынка была быстрой и жестокой. Акции UNH потеряли более 22% за один день. В мае «Юнайтед» уволил своего генерального директора сэра Эндрю Уитти и отозвала прогноз по прибыли на 2025 год, при этом акции упали еще на 15%. Два месяца спустя Уитти вышел за дверь Президент и финансовый директор Джон Рекснаследник давнего председателя Стивена Хемсли.

Оказывается, траектория рыночной капитализации UNH предвещала крах денежного потока UNH в 2025 году. Ожидается, что прогнозируемый денежный поток UNH от операционной деятельности упадет половина прогноза на 2025 год – захватывающий дух Дефицит в 16 миллиардов долларов. В ходе многочисленных звонков инвесторам новый/старый генеральный директор Стивен Хемсли и его новая команда даже близко не подошли к объяснению того, куда пошли 16 миллиардов долларов. Борьба UnitedHealth Group – это один гигантский дымящийся черный ящик.

2024 год стал для компании кошмарным годом: он начался с масштабной кибератаки Change Healthcare в феврале и завершился жестоким убийством старшего руководителя компании по медицинскому страхованию Брайана Томпсона в ноябре. Оглядываясь назад, становится ясно, что в 2024 году основные показатели бизнеса UNH по медицинскому страхованию и оказанию медицинской помощи резко ухудшились, и его высшее руководство изо всех сил старалось исправить ущерб.

Медицинские страховщики по всей стране испытывают фиксировать операционные проблемы. Однако бизнес-модель UNH увеличила их уязвимость. UNH потратила 118 миллиардов долларов всего за пять лет (2019-2023) на покупку прибыльных небольших компаний, почти все из которых оказались в их собственности. огромная дочерняя компания Optum. Эти приобретения включали: группы многопрофильных врачей, амбулаторную хирургию и неотложную помощь, компании по аутсорсингу бизнес-аналитики / бизнес-процессов и по управлению претензиями.

Эти предприятия тесно переплетены с традиционным бизнесом United по медицинскому страхованию. Чтобы достичь, по оценкам, $445 миллиардов общих доходов UNH в 2025 году, необходимо исключить $165 миллиардов внутрифирменных потоков доходов (Примеры: покупка услуг компанией Optum Health у ее консалтингового подразделения OptumInsight или покупка медицинских услуг у Optum Health компанией United Healthcare, страховым бизнесом UNH).

Почти пятидесятилетний бизнес компании по медицинскому страхованию был надежным источником операционной прибыли в размере 5,5-6%. Однако в 2025 году он будет производить лишь Операционная маржа 3%. Однако дополнительные доходы и рост прибыли UNH за последнее десятилетие были связаны не с медицинским страхованием, а с компанией Optum, доходы которой росли гораздо быстрее, чем ее бизнес по медицинскому страхованию.

Некоторые подразделения Optum также оказались гораздо более прибыльными, чем сама United Healthcare. Optum Health превратилась в бизнес стоимостью 100 миллиардов долларов (до исключения) и раньше зарабатывала 10% операционная маржа. В 2025 году эта маржа составит около 2,5%. Optum Insight, бизнес с оборотом в 19 миллиардов долларов (до исключения), который раньше приносил ошеломляющие доходы. 28% операционная маржа повезет заработать 8% в 2025 году. Сложное взаимопроникновение бизнеса Optum и United Healthcare не позволяет оценить серьезность операционных проблем компании.

Optum Health, судя по всему, является основным источником дыма, но по скудным данным невозможно определить, где именно находится пожар.

На телефонной конференции 28 октября Патрик Конвей, новый генеральный директор Optum, заявил, что прибыль Optum Health на 6 миллиардов долларов ниже ожидаемой прибыли в 2025 году, что является крупнейшим признанным виновником большого падения прибыли.

Optum Health была создана более двадцати лет за счет приобретений крупных региональных многопрофильных групп врачей, таких как Health Care Partners, Everett Clinic, Atrius, Reliant и Kelsey Seybold. Эти группы имели обширный опыт управления подушевым риском. Эти приобретения принесли UNH то, что было в 2024 году $23 миллиарда «премий»например, подушевой доход – от страховых компаний-конкурентов United (таких как Blue Shield of California, Blue Cross of Massachusetts и т. д.). Похоже, что «премиальные» доходы Optum Health от этих конкурентов United упали почти 3 миллиарда долларов в 2025 году.

Поскольку рабочая сила и затраты Optum Health выросли, эти контракты, вероятно, не были продлены по ставкам, которые покрывали растущие расходы крупных практик. Поскольку многие из этих элитных участников управляемой медицинской помощи участвуют в этой игре уже тридцать лет, у них, вероятно, исчерпаны возможности «эффективности», такие как снижение уровня госпитализации или перенос операций в амбулаторные учреждения, чтобы снизить затраты.

Другие проблемы возникли с огромной сетью частнопрактикующих врачей, охватывающей группы сотрудников Optum. Возможно, 80 тысяч из 90 тысяч врачей, которых United хвасталась «контролем», на самом деле не работают в Optum. На телеконференции 28 октября прозвучали сигналы о сокращение неработающей части сетей Optum Healthпредположительно для того, чтобы лучше контролировать поведение врача. Это сокращение может повлиять на адекватность сети и вызвать проблемы с доступом пациентов, если эти врачи не захотят работать напрямую в Optum и прекратят контракты с компанией.

Проблемы Optum Insight почти наверняка связаны с катастрофическими многосотмиллиардными Кибератака AlphV в феврале 2024 года, что не только подорвало доверие партнеров к руководству Change, но, вероятно, обошлось гораздо дороже, чем 3 миллиарда долларов прямых затрат United признала это частью своей финансовой отчетности за 2024 год. Интеграция десятков приложений ИТ-сервисов, полученных в результате большого объединения Change/Equian/naviHealth, в безопасный и последовательный бизнес легко могла бы занять пять лет, если бы компания не столкнулась с организационным хаосом, вызванным самой атакой.

Сбой в системе безопасности Change стоил компании не только денег и доверия United, но и, вероятно, десятков клиентов, которые обнаружили, что могут работать с конкурентами, такими как Waystar или Cotiviti, с меньшими хлопотами и меньшими проблемами безопасности. Другой крупный развивающийся бизнес Optum Insight, Optum 360, служба аутсорсинга бизнес-процессов, потерял крупного клиента в начале 2024 года (SSM Healthcare, Сент-Луис) и, как сообщается, испытывает большие трудности с доставкой целостного продукта другим клиентам.

Обращение UNH к инвесторам 28 октября также поднял вопросы об основных проблемах бизнеса медицинского страхования. United недооценила рост медицинских расходов в своих контрактах на 6 миллиардов долларов в 2025 году. Миллионы «убыточных» абонентов United будут искать других операторов связи. Как компания справится с сокращением на 10% числа участников своей ведущей в отрасли программы Medicare Advantage, насчитывающей 10 миллионов человек, неясно. Многие пожилые люди, купившиеся на предложения «Юнайтед» по программе MA благодаря долголетнему сотрудничеству с AARP, окажутся на улице, столкнувшись с меньшим выбором. более высокие премии и меньше льгот.

«Юнайтед», очевидно, также выйдет из ряда государственных программ Medicaid, поскольку федеральные «реформы» Medicaid OBBBA продолжают сокращать число участников Medicaid. В октябре они также сообщили инвесторам, что в 2026 году ожидается сокращение на 2/3 числа участников программы United Health Exchange. Есть подозрение, что United попытается обвинить больницы в некоторых из этих выселений. Но поскольку безупречные системы здравоохранения, такие как Клиника Мэйо, Джонс Хопкинси Массовый генерал После того, как индивидуальные планы Medicare Advantage UNH открылись, будет трудно избавиться от ярлыка «сети второго класса».

Снижение стоимости акций UNH почти на 14% с момента объявления 28 октября свидетельствует о большом скептицизме инвесторов в отношении перспектив компании. Самые большие проблемы компании могут быть не операционными или политическими, а скорее отсутствие прозрачности.

Что поможет:

– Раскрытие MLR для каждого из основных сегментов страхового рынка (MA, Managed Medicaid, Exchange и Commercial), а также тенденций использования, которые их движут.

– Сколько прибыли Optum или медицинского страхования генерируется за счет внутрифирменных сборов, а не за счет контрактов с внешними субъектами (включая конкурентов United).

– Какая часть доходов UNH обусловлена приобретением или продажей предприятий, которые увеличивают прибыль, а не результатом операционной деятельности.

– Подробная информация о накладных расходах UNH, которые обширны, учитывая численность ее 400 тысяч сотрудников, и в настоящее время переплетаются с внутрифирменными исключениями.

В отсутствие более подробной информации о работе, звонки в развалить компанию скорее всего, станет громче. Пока неизвестно, сколько времени понадобится Хемсли и его новой команде, чтобы потушить все пожары, а также удовлетворить требования о прозрачном раскрытии операционных проблем.

.Джефф Голдсмит — опытный футурист в области здравоохранения, президент Health Futures Inc и постоянный автор THCB. Это исходит из его личный подстек