Иррациональное снижение ставок на рынке акций

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Доброе утро. Согласно данным ADP, опубликованным вчера, занятость в частном секторе США в прошлом месяце снизилась. Это произошло после запоздалого и туманного сентябрьского отчета о занятости от Бюро статистики труда. Приостановка работы правительства продолжает мешать нашим попыткам ясно увидеть экономику США. Присылайте нам свои интерпретации: [email protected].

Ралли по снижению ставок: переусердствовать

Не всегда мы знаем, почему фондовые рынки растут. Но, по крайней мере, в США сейчас один из таких случаев. Акции растут, потому что они с необычной скоростью прогнозируют следующее снижение ставок Федеральной резервной системы. Вот график S&P 500 после октябрьского заседания ФРС, построенный в зависимости от величины снижения ставок, ожидаемой на декабрьском заседании (как это подразумевается на фьючерсных рынках):

Изменение ожиданий было драматичным. С 20 ноября рынок перешел от полной уверенности в том, что на следующей неделе не будет сокращения, к почти полной уверенности, что оно будет. Что изменило ситуацию? Проще говоря: Уильямс, Уоллер и некоторые скудные экономические данные. Джон Уильямс, президент влиятельного Федерального резервного банка Нью-Йорка, 21 ноября дал несколько миролюбивых комментариев («Я все еще вижу возможность для дальнейшей корректировки в ближайшем будущем… чтобы приблизить политическую позицию к диапазону нейтральных»). Казалось, это остановило снижение ожиданий снижения ставок. Несколько дней спустя глава ФРС Кристофер Уоллер (до недавнего времени являвшийся фаворитом в гонке за пост следующего председателя центрального банка; см. ниже) заявил, что ослабление рынка труда делает снижение ставок разумным. Добавьте к этому слабый отчет о розничных продажах, плохие данные по потребительскому доверию и еще одно исследование слабого производственного сектора, и рынок начнет писать ручкой о снижении ставок.

Это остановило падение индекса S&P 500 и привело к его росту примерно на 5 процентов. Состав митинга был столь же показательным, как и время. В то время как акции технологических компаний, и особенно акций полупроводников, продолжают вносить важный вклад, чувствительные к ставкам циклические акции (домостроительные, транспортные и химические компании) пережили несколько замечательных недель. Так что у нас есть немало потрепанных имен, ориентированных на потребителя. Частично это может быть связано с короткими продажами, особенно в акциях, связанных с жильем. Другим аспектом может быть мнение (сейчас почти консенсусное), что экономика в следующем году начнет восстанавливаться после спада в четвертом квартале. Но повествование о более низких ставках, несомненно, является звездой шоу.

В качестве причины для изменения курса фондового рынка декабрьское снижение ставок практически не имеет смысла. Изменение краткосрочных ставок на 25 базисных пунктов просто не имеет существенного значения ни для ставок дисконтирования акций, ни для перспектив их прибыли. И было бы неправильно утверждать, что декабрьское снижение является показателем более значительного изменения направления движения ставок. Рыночная оценка назначения ФРС, или «конечная ставка», в течение нескольких месяцев оставалась на удивление стабильной на уровне около 3 процентов.

Означает ли это, что ралли по снижению ставок имеет шаткую основу? Возможно, но прогнозирование ближайшего будущего фондовых рынков на основе их недавнего прошлого часто является пустой тратой времени. Здесь важен общий урок. Одержимость инвесторов ФРС часто оказывает большее влияние, чем то, что ФРС делает или не делает, и это добавляет много шума к сигналу, посылаемому рыночными ценами.

Кевин Хассетт, председатель ФРС

В администрации Трампа нет ничего определенного, пока это не произойдет. Но намеки на то, что Кевин Хассетт будет кандидатом президента на пост председателя ФРС, не были тонкими.

Согласно опросу экономистов Financial Times, Хассетт уже был наиболее вероятным кандидатом еще в сентябре. И он не является универсально популярным выбором. “Назначение покажет вам, будете ли вы иметь независимую ФРС. Если у вас будет Уоллер, у вас будет независимая ФРС… Хассетт – это самый политический выбор, который вы можете получить после назначения Дона-младшего… Широко распространено мнение, что он будет очень послушен президенту”, – говорит Джозеф Ванг из Monetary Macro.

Ван не одинок. В прошлом месяце Казначейство запросило отзывы трейдеров облигациями и финансовых руководителей о Хассетте, и они «сообщили Казначейству США, что они обеспокоены…[that]он будет агрессивно снижать процентные ставки, чтобы угодить президенту Дональду Трампу», — сообщает FT.

Хассетт в течение многих лет следовал линии Трампа в каждом слове, жесте и интервью. Но его назначения самого по себе будет недостаточно, чтобы существенно изменить траекторию ставок или подорвать доверие к ФРС.

Примечательно, что, поскольку намеки на выдвижение Хассетта усилились за последнюю неделю или около того, реакция рынка была мягкой. Доллар ослаб, но это может быть больше связано со слабыми экономическими данными в США и несколько более сильными данными за рубежом. Идея о том, что независимость ФРС находится под угрозой, уже витала в воздухе. И, конечно же, если Хассетт хочет радикального изменения тарифной политики, ему придется убедить остальную часть Комитета открытого рынка. Мэтью Луццетти из Deutsche Bank считает, что

Будучи в последнее время ярым критиком политики ФРС, [Hassett] поначалу ему может быть сложно убедить своих коллег существенно снизить ставки . . . Новый председатель также должен приблизиться к центру Комитета, чтобы добиться консенсуса. Это может означать, что Хассетту придется отказаться от самых агрессивных призывов к снижению ставок. . . Председатель не имеет неограниченной власти

Нет никаких сомнений в том, что администрация Трампа хочет ослабить границу между волей президента и политикой ФРС. Последней попыткой в этом направлении стало требование министра финансов Скотта Бессента ввести требования к резидентству для президентов региональных банков. Независимость ФРС защищена правилами и институциональными структурами, а не отдельными назначенцами, какими бы высокопоставленными они ни были. Если они выдержат, центральный банк справится.

Одно хорошее прочтение

Перформативное чтение.

Подкаст FT Unhedgeged

Не можете насытиться Unhedged? Слушайте наш новый подкаст, чтобы получить 15-минутное погружение в последние новости рынка и финансовые заголовки два раза в неделю. Следите за прошлыми выпусками информационного бюллетеня здесь.