Apple: идеальный рождественский подарок для нашего сына (NASDAQ:AAPL)

Тезис

В зависимости от вашей любви (или отсутствия) к покупкам поиск идеальных рождественских подарков может варьироваться от приятного расслабления до источника агонии. В случае с нашим сыном в этом году наша работа стала проще. Мы (жена, сын и сам) все согласились на несколько дополнительных акций Apple Inc. (НАСДАК: AAPL) на его счет «Переводы униформы несовершеннолетним» («UTMA») (в дополнение к паре обуви Nike, конечно).

Благодаря недавней волатильности рынка, AAPL теперь продается с форвардным коэффициентом P/E 21,7x (или примерно 22x P/E), как показано ниже. Это не только близость к нижнему уровню примерно через 3 года (как вы можете видеть из следующей диаграммы), но также и близость к тому, что я называю несложным уровнем для высококачественных компаундеров, таких как AAPL, как объяснялось в моей предыдущей статье, потому что:

Для меня любой P/E около 20x очень привлекателен для акций с ROCE (рентабельность вложенного капитала) около 100%, как у AAPL. При примерно 100% ROCE ставка инвестиций в размере 5% обеспечит 5% органические темпы реального роста (т. е. до поправок на инфляцию). И ~20x P/E будет по крайней мере предоставить 5% дохода в случае AAPLчто приводит к общему доходу в двузначных числах.

В оставшейся части этой статьи я подробно остановлюсь на двух деталях (оба отмечены выше), о которых спрашивали многие читатели: а) почему я сказал, что 20-кратный коэффициент P/E обеспечивает «по крайней мере» 5% доходности; и B) почему я также упомянул «в случае с AAPL». Разве 20-кратный коэффициент P/E не должен ВСЕГДА обеспечивать доходность в 5% (поскольку 1/20 = 5%)?

Ответ заключается в разнице между бухгалтерской прибылью и прибылью собственников. Для большинства предприятий бухгалтерская прибыль и прибыль владельцев различаются, и расхождение может быть довольно большим. В результате истинная доходность владельцев может сильно отличаться от обратной величины отношения P/E (которое часто основано на бухгалтерских доходах). Далее мы увидим, что в случае с AAPL бухгалтерская прибыль на акцию занижает доходы ее владельцев. И, следовательно, его истинная доходность лучше, чем то, что на поверхности.

AAPL и наша UTMA

Давайте сначала взглянем на наши активы на нашем счете UTMA. Общая информация об учетной записи UTMA подробно описана в статье нашего блога здесь. Ключевые мотивы в нашем случае включали: налоговые льготы, начальные средства для нашего ребенка, а также счет для поиска долгосрочного роста. Наши текущие активы показаны ниже (первая диаграмма ниже) вместе с их доходностью (вторая диаграмма ниже). Несколько заметок:

1. Для отслеживания производительности я использовал цены на 11 июля 2022 г. (дата, когда я впервые опубликовано этот портфель) на SA в качестве цены входа. Таким образом, читателям легче проверять и отслеживать его эффективность.
2. Фактический размер нашего портфеля существенно меньше. Начальный размер в 100 000 долларов используется здесь только для упрощения математики.

Как видно, AAPL в настоящее время представляет около 15% наших общих активов на этом счете. С 11 июля он потерял в цене 6,9%. Как видно на втором графике, счет UTMA всегда опережал индекс S&P 500 (приблизительно по SPY ETF), несмотря (вероятно, из-за) концентрированного владения 6 акциями. Аккаунт лидирует на рынке с отрывом в 3,3%.

EPS аккаунта AAPL недооценивает заработок своих владельцев

Теперь давайте более внимательно изучим прибыль владельцев AAPL («OE») и выясним, почему она выше, чем ее бухгалтерская прибыль на акцию. И окончательные результаты сведены в таблицу ниже. Как видно, при цене на момент написания этой статьи (134,5 доллара США) бухгалтерская прибыль на акцию AAPL за 2022 год составляет около 6,11 доллара США и 6,25 доллара США за 1 финансовый год, в результате чего P/E составляет 22x, а P/E FW — 21,5x. Обратите внимание, что мой прогноз EPS на FW немного выше, чем у SA, поэтому значение P/E FW в 21,5x немного ниже, чем 21,7x, указанное выше в SA. Тем не менее, с точки зрения OE, P/E составляет всего 18,7x и 18,4x на основе FW. И если вы дополнительно скорректируете денежную позицию в своей бухгалтерской книге, P / E еще больше сократится до 18,4x на 2022 год и 18,0x на FW, что обеспечит более 5% владельцев, получающих доход, как указано выше. 18x P/E означает годовую доходность в размере 5,55%.

Ключевое различие между OE и бухгалтерской EPS заключается в затратах CAPEX. Капитальные затраты включают в себя как капитальные затраты на техническое обслуживание (которые являются затратами и должны быть вычтены), так и капитальные затраты роста (которые не являются затратами и не должны вычитаться).

Мой анализ, показанный в таблице ниже, представляет собой определение капитальных затрат AAPL на техническое обслуживание и капитальные затраты на рост с использованием метода Брюса Гринвальда. Более подробную информацию об этом методе можно найти в нашей предыдущей статье или в книге Гринвальда (Инвестиции в стоимость). В конце концов, OE AAPL составляет около 7,18 доллара на акцию в 2022 году и 7,33 доллара в 1 финансовом году, что выше ее бухгалтерской прибыли на акцию.

Обратите внимание, что так называемое соотношение FCF/EPS во многих случаях дает более короткий путь. Часто можно определить, больше или меньше OE, чем бухгалтерская прибыль на акцию, просто рассчитав соотношение FCF/EPS. В случае с Apple, как вы можете видеть, соотношение FCF/EPS составляет 113%, что выше 100%. И имейте в виду, что FCF уже занижает истинную OE, потому что при расчете FCF вычитаются ВСЕ CAPEX. Итак, в конце концов, EPS должен недооценивать свой истинный OE даже больше, чем FCF.

Общая ожидаемая доходность

Напомним, что при текущей цене его P/E на основе OE составляет около 18x, что соответствует доходности владельца («OEY») ~ 5,5%, как упоминалось выше. Как подробно описано в моих предыдущих статьях, ROCE (рентабельность вложенного капитала) AAPL в последние годы составляет в среднем 100%. В результате даже уровень инвестиций в размере 5 % обеспечит 5 % темпов органического реального роста (100 % ROCE * 5 % коэффициент реинвестирования = 5 % темп органического роста).

Ожидается, что в сочетании с OEY и ростом общая доходность будет выражаться двузначными числами раньше, что намного превысит доходность всего рынка. S&P 500 в настоящее время торгуется с коэффициентом P/E примерно в 20 раз, в результате чего OEY составляет около 5%. И его ROCE составляет ~ 20% или около того. Таким образом, при той же норме реинвестирования в 5% темпы его роста составят около 1%, в результате чего общий доход составит всего ~6%.

Если уровень реинвестирования выше 5% (например, из-за возможностей приобретения или новых инициатив), превосходство AAPL над общим рынком будет еще более значительным, как показано на диаграмме ниже.

Риски и заключительные мысли

В приведенном выше анализе есть как положительные, так и отрицательные риски. Мой анализ больше сосредоточен на СУММЕ доходов и пренебрегает КАЧЕСТВОМ доходов. Когда качество прибыли корректируется, инвестиции становятся еще более привлекательными. Компания продемонстрировала замечательную устойчивость перед лицом сложных операционных условий. Между тем, его доходы, связанные с услугами, должны продолжать расти, делая его доходы еще более диверсифицированными и регулярными. Конечно, что касается рисков снижения, компания сталкивается со многими макроэкономическими и операционными факторами неопределенности. Неопределенность включает в себя сопротивление обменным курсам, ограничения поставок и нестабильную ситуацию с COVID. Его чистая прибыль испытывает некоторое давление из-за роста затрат, а также ограничений, связанных с COVID-19, в Китае, ключевом рынке сбыта, а также производственной площадке для AAPL.

В целом, AAPL сейчас для меня не проблема. Любой коэффициент P/E ниже 20x с ROCE AAPL, скорее всего, будет генерировать двузначную годовую прибыль в долгосрочной перспективе, сочетая доходность и темпы роста. В случае с AAPL бухгалтерская прибыль на акцию существенно занижает доходы владельцев. И, следовательно, его истинная доходность лучше, чем то, что на поверхности. А именно, с точки зрения OE, текущий FW P/E AAPL составляет 18,4x. После корректировки денежной позиции P/E становится равным всего 18,0x, что соответствует доходности OE в размере 5,5%. С точки зрения роста, ставка реинвестирования в размере 5% обеспечила бы органический рост в размере 5% и привела бы к общему доходу, превышающему 10% в год.

Счастливого Рождества!