Macronix приветствует эпическую нехватку eMMC, а юридическое лицо KGI поднимает целевую цену до заоблачных 300 юаней

В своем последнем исследовательском отчете юридическое лицо KGI опубликовало шокирующий анализ гиганта памяти Macronix, присвоив ему первый инвестиционный рейтинг «увеличения холдингов» и значительно повысив целевую цену до 300 тайваньских долларов с потенциалом роста до 203%.

Согласно отчету, поскольку крупные мировые производители памяти уходят с рынка MLC (Multi-Level Cell), eMMC малой емкости столкнется с беспрецедентным «структурным дефицитом» и ростом цен. Ожидается, что Macronix станет «единственным» в мире поставщиком eMMC малой емкости в 2028 году. Ожидается, что этот взрывной рост заставит Macronix получить значительную прибыль от убытков в 2026 году и войти в золотой цикл прибыли, который продлится несколько лет.

Согласно отчету, технология NAND Flash в последние годы быстро развивалась. Из-за ограниченного пространства чистых помещений крупные производители NAND активно концентрируют свои ресурсы на основных TLC, QLC и высокодоходных DRAM в стремлении к экономии за счет масштаба и эффективности использования капитала и постепенно отказываются от продуктов MLC с наименьшей удельной выходной стоимостью (EOL). Согласно интервью с цепочками поставок, Samsung примет решение об окончании срока эксплуатации в конце 2025 года и постепенно прекратит поставки в 2026 году; Micron уведомила клиентов автомобильной отрасли об уходе с рынка; Ожидается, что Kioxia и SK Hynix полностью сократят производство пластин до нуля в период с 2027 по 2028 год.

На этом фоне глобальные поставки битов MLC столкнутся с огромным разрывом и, как ожидается, снизятся с 91,77 млрд Гб в 2025 году до 36,49 млрд Гб в 2028 году. Ежегодные темпы роста мировых поставок MLC с 2026 по 2028 год значительно снизятся на 51%, 30% и положительную динамику на 17% соответственно. Хотя конечные клиенты теоретически могут модернизировать eMMC малой емкости для использования чипов TLC, скорость ввода-вывода нескольких кристаллов малой емкости имеет преимущества в производительности в конкретных приложениях, а изменение типа чипа требует перепроектирования контроллера (управляющего чипа) и написания прошивки, что влечет за собой огромные затраты на маску и разработку, что делает преобразование чрезвычайно трудным.

Кроме того, текущий рынок TLC также испытывает структурный дефицит. Благодаря резкому росту спроса на AI-серверы и приоритету, отдаваемому оригинальными производителями производству DRAM, ситуацию с нехваткой TLC будет трудно разрешить в краткосрочной перспективе. Поскольку цена частиц TLC одинаково высока (1К26 512Gb TLC стоит около 20,5 долларов США, 128Gb MLC — около 13 долларов США), трудно легко переключиться на большинство терминальных приложений.

Анализ отчета показывает, что eMMC малой емкости (≦32 ГБ) по-прежнему является основным устройством хранения данных для телевизоров (TV), телеприставок (STB), умных часов, автомобильных систем (Automotive) и серверных BMC. При сценарии быстрого сокращения предложения и лишь умеренного снижения спроса разрыв между спросом и предложением MLC с 2026 по 2028 год составит целых 36%, 47% и 26%, а степень дефицита даже превысит разрыв в 20-30% на рынке DDR4 с 2025 по 2026 год.

В отчете отмечается, что Macronix агрессивно расширяет свои производственные мощности и модернизирует 3D-процессы, а поставки будут расти «экспоненциально». Чтобы удовлетворить огромный рыночный спрос, Macronix активно корректирует конфигурацию производственных мощностей своего 12-дюймового завода. Предполагается, что объем производства пластин MLC/TLC быстро вырастет примерно с 1000 пластин в месяц в 2025 году до 8000 пластин в четвертом квартале 2026 года, а с появлением новых машин – в 2027 году. В третьем квартале этого года это число увеличится до 17 000 штук.

Что еще более взрывоопасно, так это то, что новый eMMC Macronix массового производства будет использовать процесс 3D TLC NAND (48-слойный и 96-слойный), который значительно увеличит количество битов на пластину (выход битов на пластину) в 3–9 раз по сравнению с исходным 19-нм процессом 2D. KGI прогнозирует, что благодаря двойным механизмам «расширения объемов пластин» и «модернизации технологических процессов» поставки битов eMMC Macronix вырастут в 36 раз с 2025 по 2027 год.

Кроме того, из-за структурного дефицита контрактные цены на eMMC выросли с четвертого квартала 2025 года, в среднем на 150% в первом квартале 2026 года. Ожидается, что каждая емкость продолжит поддерживать значительный рост на 80%, 40% и 25% со второго по четвертый квартал 2026 года. При одновременном росте цен и поставок доля доходов Macronix от eMMC подскочит с 3% в в 2025 году до 75% в 2027 году угрожающими темпами. Ожидается, что выручка eMMC вырастет на 6407% с 860 млн юаней в 2025 году до 56,39 млрд юаней в 2026 году и превысит 230,1 млрд юаней в 2027 году, став основной движущей силой деятельности Macronix.

Более того, в дополнение к историческим возможностям eMMC, существующие подразделения Macronix SLC NAND и NOR Flash также получают выгоду от ограниченного рыночного предложения и спроса. Поскольку три крупнейших китайских производителя пластин NOR продолжают корректировать распределение своих производственных мощностей, а AI Server обеспечивает удвоение установленной мощности флэш-памяти NOR, по оценкам, котировки Macronix NOR Flash вырастут на 10–35% квартал за кварталом в 2026 году, а выручка этого бизнеса увеличится на 120,2% и 34,8% соответственно в 2026 и 2027 годах. Рынок SLC NAND также из-за сокращения предложения аналогов, и ожидается, что в 2026 году котировки будут расти квартал за кварталом, что приведет к значительному росту выручки.

По вышеуказанным причинам KGI значительно пересмотрел финансовый прогноз Macronix, прогнозируя, что Macronix успешно получит прибыль в 2026 году, при этом годовой доход увеличится на 289,1% до 112,38 млрд юаней, валовая прибыль подскочит до 68,1%, а прибыль на акцию, как ожидается, составит 30,04 юаня. В 2027 году выручка превысит отметку в 305,1 млрд юаней, валовая прибыль вырастет до 82,3%, а прибыль на акцию вырастет до 107,25 юаней.

(Источник первого изображения: предоставлено Macronix)