Nvidia настаивает, что это не Enron, но ее сделки в области искусственного интеллекта проверяют веру инвесторов | Нвидиа

НVidia во многом не похожа на Enron – Хьюстонский энергетический гигант, который взорвался Это не похоже на такие компании, как Lucent или Worldcom, которые закрылись во время пузыря доткомов.

Но тот факт, что ей приходится повторять это своим инвесторам, далеко не идеален.

Сейчас стоимостью более 4 трлн долларов (3 трлн фунтов стерлингов)Nvidia создает специализированные технологии, которые способствуют мировому развитию искусственного интеллекта: кремниевые чипы и пакеты программного обеспечения, которые обучают и размещают такие системы, как ChatGPT. Ее продукты заполняют центры обработки данных от Норвегии до Нью-Джерси.

Этот год стал исключительным для компании: она заключила сделок на сумму не менее 125 млрд долларов, начиная от инвестиции в Intel в размере $5 млрд. – облегчить доступ к рынку ПК – В OpenAI вложено $100 млрд.стартап ChatGPT.

Но даже несмотря на то, что эти сделки привели к росту цен на акции и проложили путь к назначению генерального директора Энергичное мировое турне Дженсена Хуангавозникли сомнения относительно того, как Nvidia ведет бизнес, особенно в связи с тем, что она становится все более важной для здоровья мировой экономики.

Началом этих опасений стал циклический характер многих сделок. Эти механизмы напоминают финансирование поставщиков: Нвидиа кредитование клиентов, чтобы они могли купить ее продукцию.

Крупнейшим из них является сделка с ОпенАИкоторый предполагает, что Nvidia будет инвестировать в компанию 10 миллиардов долларов каждый год в течение следующих 10 лет, большая часть которых пойдет на покупку чипов Nvidia. Другим примером является соглашение с CoreWeave, компанией, которая предоставляет вычислительные мощности по требованию крупным компаниям, занимающимся искусственным интеллектом, по сути, сдавая в аренду чипы Nvidia.

Цикличность этих сделок заставила сравнить ее с Lucent Technologies, телекоммуникационной компанией, которая также активно давала деньги своим клиентам, но в начале 2000-х годов переросла и развалилась. Nvidia агрессивно опровергла предположения о каком-либо сходстве, заявив в недавно просочившейся записке, что она «не полагается на механизмы финансирования поставщиков для увеличения доходов».

Джеймс Андерсон, известный технологический инвестор, называет себя «большим поклонником» Nvidia, но заявил в этом году, что сделка OpenAI представило «больше причин для беспокойства, чем раньше».

Он добавил: “Я должен сказать, что слова “вендорное финансирование” не вызывают хороших эмоций у людей моего возраста. Это не совсем то, что задумали многие поставщики телекоммуникационных услуг в 1999-2000 годах, но в этом есть определенные рифмы. Я не думаю, что это позволяет мне чувствовать себя полностью комфортно с этой точки зрения”.

Среди других громких недавних сделок — технологическая фирма Oracle потратила 300 миллиардов долларов на центры обработки данных для OpenAI в США, а разработчик ChatGPT затем выплатил примерно такую же сумму за использование этих центров обработки данных. В октябре OpenAI и производитель чипов AMD подписал многомиллиардную сделку по производству чипов это также дало OpenAI возможность купить долю в конкуренте Nvidia.

Существует также соглашение с CoreWeave, согласно которому, наряду с обязательством по покупке мощностей центров обработки данных у облачного провайдера на 22 миллиарда долларов, OpenAI получает акции CoreWeave на 350 миллионов долларов. Отвечая на вопрос в этом месяце о цикличности в индустрии искусственного интеллекта, исполнительный директор CoreWeave Майкл Интратор ответил: “Компании пытаются справиться с резкими изменениями в спросе и предложении. Вы делаете это, работая вместе”.

Все эти шаги являются частью ставки OpenAI на сумму 1,4 триллиона долларов США на вычислительные мощности для создания и эксплуатации моделей, которые, как утверждает компания, изменят экономику. и окупить эти расходы. OpenAI утверждает, что, хотя сделки с Nvidia и AMD содержат инвестиционный компонент, он вступает в силу только после того, как чипы будут куплены и развернуты, а сами инвестиции создают согласованные стимулы для создания инфраструктуры искусственного интеллекта в огромных масштабах.

Графика, показывающая компании, с которыми Nvidia имеет соглашения, и типы сделок, которые они заключают.

Nvidia также использовала структуры, называемые автомобили специального назначения (SPV) в сделках финансирования. Самый известный пример — SPV, связанная с xAI Илона Маска: компания, в которую Nvidia инвестировала 2 миллиарда долларов — деньги, которые будут использованы для покупки чипов Nvidia.

Это вызвало сравнения с Enron, которая использовала SPV для исключения долгов и токсичных активов из своих балансов, убеждая инвесторов и кредиторов в своей стабильности, скрывая при этом раздувание обязательств.

Nvidia также решительно отрицает, что она похожа на Enron: в той же просочившейся записке, где обсуждалась Lucent, она заявила, что ее отчетность «полная и прозрачная» и «в отличие от Enron» она «не использует структуры специального назначения для сокрытия долга и завышения доходов».

Журналист Эд Зитрон, известный скептик по поводу бума искусственного интеллекта, согласен с тем, что Nvidia не похож ни на одну компанию. По его словам, в отличие от Lucent, компания, похоже, не берет на себя большие долги для финансирования своих круговых сделок, и большинство клиентов, которых она поддерживает, не так явно рискованны, как партнеры Lucent по пузырю доткомов. И это не похоже на Enron, утверждает Зитрон, потому что она достаточно прозрачна в отношении своих сложных, внебалансовых сделок.

Так что же может служить основанием для сравнения? Nvidia «не скрывает долг, но в значительной степени опирается на спрос, финансируемый поставщиками, что создает риски, если рост ИИ замедлится», — говорит Чарли Дай, аналитик исследовательской фирмы Forrester. «Обеспокоенность вызывает устойчивость, а не законность».

По сути, сможет ли Nvidia удержаться на плаву, зависит от того, действительно ли ИИ наберет обороты, принеся миллиарды своим корпоративным пользователям и поставив такие компании, как OpenAI, Anthropic и CoreWeave – клиенты Nvidia, – в убыток и смогут продолжать покупать ее системы. Сама по себе эта возможность является спорной. Если этого не произойдет, говорит Дай, Nvidia «может столкнуться со списанием акций и неоплаченной дебиторской задолженности»: это означает, что она может потерять много денег, и цена ее акций может упасть.

Когда к нам обратились за комментариями, представитель Nvidia отослал Guardian к замечаниям ее финансового директора Колетт Кресс, сделанным инвесторам в начале декабря. Кресс сказал, что они не видят пузыря ИИ, вместо этого указывая на триллионы долларов бизнеса, которые ждут Nvidia в следующем десятилетии.

В частности, Кресс утверждал, что недавние крупные сделки с Nvidia — это только начало для компании, и реальные деньги будут получены в ближайшие годы, в основном за счет замены почти всех чипов в существующих центрах обработки данных на ее продукты.

Есть еще одна сложность: здоровье Nvidia – и, следовательно, здоровье всей мировой экономики – также зависит от того, сможет ли ИИ начать работу вовремя, чтобы Nvidia и ее клиенты могли обслуживать долг, возникший в результате строительства огромных центров обработки данных и значительных капитальных затрат.

Добавьте к этому последнюю категорию проблем: недавние крупные сделки с такими странами, как Южная Корея и Саудовская Аравия, на сумму в несколько миллиардов долларов, условия которых непрозрачны. В октябре Nvidia заявила, что поставит 260 000 своих чипов Blackwell правительству Южной Кореи и южнокорейским компаниям. стоимость этой сделки не разглашается, но оценивается в миллиарды.

Аналогично и с Саудовской Аравией. Принадлежащий правительству стартап Humain, занимающийся искусственным интеллектом, взял на себя обязательство развернуть до 600 000 чипов Nvidia: когда это развертывание будет включать в себя реальные закупки и по какой цене, снова не разглашается. У Nvidia есть ряд других подобных стратегических партнерств – с Италией, с французским чемпионом в области искусственного интеллекта Mistral и, например, с Deutsche Telekom – все они включают тысячи чипов и неизвестные суммы.

Правительства, скорее всего, заплатят. В суверенном партнерстве с Германией нет ничего замкнутого. Но эти сделки означают большую – довольно большую – неопределенность, заключенную в напряженной паутине обязательств, которые требуют огромных капиталовложений и основаны на амбициозных предположениях о том, что в ближайшие годы в экономике произойдет революция.

«Они концентрируют риск на нескольких крупных клиентах», — говорит Дай. «Если произойдут задержки в исполнении, это может повлиять на признание доходов и движение денежных средств Nvidia».