Высокие оценки акций США вызывают беспокойство – вот что говорит нам история

Для большинства инвесторов прогнозирующая сила показателей оценки является чистым евангелием. Поскольку соотношение цены и прибыли американских акций колеблется около 30, многие начинают верить, что это последние дни бычьего рынка.

Однако оценки не предсказывают направление движения акций – и они никогда этого не делали. Ересь? Больше похоже на историю – более ста лет – доказывающую, что сегодняшние высокие PE мало что значат.

Это не мой прогноз на 2026 год (он будет в конце декабря или январе), но оценки на него не повлияют. Эксперты рекламируют множество показателей оценки в зависимости от времени. Помимо PE, есть дивидендная доходность, балансовая стоимость и соотношение цены к продажам (последнее я создал более 40 лет назад).

Логика: низкие оценки указывают на «дешевые» акции, поэтому «покупайте дешево». Высокие предположительно сигнализируют о пене – предвещая скудную прибыль или еще хуже. Лучше «продавать дорого». Отсюда и нынешний страх.

В основе этого лежит акрофобия, а не факты. Это было заложено в нас, когда наши древние предки бродили по дикой природе. Падение при сильном падении может привести к травме или смерти, поэтому избегайте высоты – хороший совет по выживанию. Плохая инвестиционная практика.

Рассмотрим индекс S&P 500 и сложную, но высокоэффективную статистику под названием R-квадрат, которая показывает, насколько одно повторяющееся явление объясняет другое. Показания нулевого среднего значения A никогда не вызывают B, тогда как сигналы A 1,00 всегда вызывают B.

С 1872 года годовой стартовый доход индекса S&P 500 (с использованием скользящей 12-месячной прибыли) и форвардная доходность за 1 год имеют R-квадрат 0,01 — по сути, никакой причинно-следственной связи! R-квадрат с использованием трех- и пятилетней доходности составляет 0,03 и 0,02. Это означает, что только 3% и 2% форвардной трех- и пятилетней доходности акций США, соответственно, даже, возможно, связаны с прямыми доходами. Случайность. Верить в обратное — просто глупость.

Почему? Во-первых, показатели оценки широко известны и, следовательно, уже широко включены в стоимость акций. Кроме того, цены на акции смотрят вперед, а доходы – назад. Даже прогнозируемые доходы, которыми пользуются многие, основаны на текущих ожиданиях, уже заложенных в настроениях и ценах (и часто ошибочных).

Это может заставить P/E выглядеть очень высокими при отличных возможностях для покупки. Вспомним начало 2009 года, когда акции резко взлетели в ожидании выхода из финансового кризиса. Но доходы, подорванные рецессией, еще не отразили это. По состоянию на 31 декабря 2007 г. индекс S&P 500 из 17 вырос до 60 к началу 2009 г. Завышенная цена? Нет… возможность покупки поколений.

Да, плохая доходность может следовать за высоким PE. В начале 2000-х годов коэффициент PE S&P 500 превысил 30, а в годовом исчислении -2,3% в течение следующих пяти лет. 2022 год он начал с значения PE около 30, а в том году снизился на -18,1%.

Но высокие PE также предшествовали большим доходам. 2003 год начался с 32 ПЭ. Акции США подскочили на 29%, увеличившись на 12,8% в годовом исчислении в следующие пять лет. 2021 запущен с 38 PE. Тем не менее, доходность акций в том году составила 29%, а годовая доходность за три года составила 10%… несмотря на медвежий рынок 2022 года.

Индексы PE в США были высокими на протяжении большей части 2009-2025 годов. Тем не менее, акции взлетели на 944% за октябрь – даже с учетом двух медвежьих рынков.

А как насчет знаменитого «Циклически регулируемого PE (CAPE)?» Он направлен на подавление циклических факторов путем усреднения десятилетних доходов с поправкой на инфляцию. Он не был предназначен для измерения времени акций, но многие все равно используют его таким образом.

В некоторых интервалах выбора вишен, где это, по-видимому, сработало — его R-квадрат с 10-летней будущей доходностью приближается к 0,30. (Хотя это по-прежнему означает, что CAPE не может объяснить 70% 10-летних доходностей.) Но это сводится к уровням случайности в течение более коротких и более длительных периодов. Зачем привязывать свой выход на пенсию к случайным показателям?

Оценки не совсем бесполезны. Они могут помочь выбрать акции внутри стоимостных категорий (для чего я создал соотношение цены к продажам). Но что касается прогнозов широкого рынка? Нет.

Вера в предсказательную силу оценок выведет вас на путь к рыночному Погибелью. Будьте еретиком оценок.

Кен Фишер — основатель и исполнительный председатель Fisher Investments, четырехкратный автор бестселлеров New York Times и постоянный обозреватель в 21 стране мира.