Получайте бесплатные обновления денежно-кредитной политики
Мы вышлем вам Ежедневный дайджест myFT электронная почта, сводящая последние Денежно-кредитная политика новости каждое утро.
Писатель является главным экономическим стратегом Netwealth.
В западной экономике должен быть длительный период положительных реальных процентных ставок. То есть директивные ставки должны будут какое-то время оставаться выше инфляции. Не сейчас, но как только мы увидим, где установится базовая инфляция. Рынки должны будут учитывать это в полной мере.
Конец дешевых денег является доминирующей проблемой, вызванной необходимостью восстановить доверие к антиинфляционной политике. Выделяются два аспекта. Во-первых, когда ставки достигнут пика, и достаточно ли центральные банки сделали для сдерживания инфляции.
Ужесточение за счет более высоких учетных ставок может скоро закончиться. В глобальном масштабе общее инфляционное давление ослабевает. Ставки фрахта и цены на нефть низкие. По данным ООН, цены на продукты питания на 22,1% ниже исторического максимума марта 2022 года.
Китай, который придерживался разумной денежно-кредитной политики во время пандемии, только что смягчил и, вероятно, снова сократит нормы обязательных резервов для банков, обеспечивая ликвидность. В то время как многие страны, вероятно, уже столкнулись с пиком директивных ставок, центральные банки не хотят сигнализировать о смягчении. Возьмите Индию. Инфляция снизилась до 25-месячного минимума в 4,25%, но политика приостановлена.
Сохранение базовой инфляции заставляет центральные банки на западе проявлять осторожность. Первоначальные драйверы этого глобальная инфляция были обращены вспять, а именно факторы со стороны предложения и слабая денежно-кредитная политика. Однако в таких странах, как Великобритания, инфляционные эффекты второго уровня подпитывают базовую инфляцию. Растущие инфляционные ожидания и жесткие условия на рынке труда подпитывают рост заработной платы, и компании, по-видимому, могут переносить более высокие расходы, тем самым поддерживая или увеличивая норму прибыли.
Несмотря на критику, Федеральная резервная система США сделала паузу. Ожидается значительное ужесточение политики, которое замедлит рост экономики. Но он повысит ставки, если его агрессивное ужесточение на сегодняшний день не сдержит базовую инфляцию.
Доверие к ФРС позволяет сделать паузу. Напротив, Банку Англии не хватает доверия, и поэтому он не может остановиться. Таким образом, дальнейшее повышение выглядит вероятным, а рецессия возможна.
Второй ключевой вопрос требует большего внимания. Нейтральность будущей денежно-кредитной политики указывает на необходимость реальных положительных процентных ставок. Это в дополнение к центральные банки сокращают свои балансы.
Таким образом, рынки, возможно, больше не смогут полагаться на денежно-кредитную политику как на неизбежный амортизатор ударов, когда ставки снижаются в ответ на экономическую слабость или финансовый стресс. Если это так, ожидайте большего политического давления и волатильности рынка.
Вполне возможно, что инфляция во многих западных странах, включая США, зону евро и Великобританию, может установиться на более высоком уровне, чем до пандемии, и выше 2%, к которым рынки всегда ожидают возврата инфляции. Если это так, ожидайте разговоров о более высоких целях.
Когда инфляционная среда меняется, ожидания могут корректироваться медленно. Так было в 1970-х годах. Так было и в начале 1990-х. Тогда я был в небольшой группе экономистов, которые считали, что мы движемся к новой эре низкой инфляции, и были поражены тем, сколько времени потребовалось рыночному мышлению, чтобы приспособиться. Он продолжал ожидать, что инфляция вернется к своему предыдущему более высокому уровню во всем мире. Так же и сейчас. Два процента укоренились в мышлении. Возможно, теперь это должно быть 3 процента.
В течение четверти века инфляция была низкой из-за глобализации, сокращения доли заработной платы, финансиализации и технологий. Две из этих четырех меняются: глобализация сменяется фрагментацией, а доля заработной платы растет. 1977 год статья экономиста Боба Роуторна кажется актуальным сейчас, подчеркивая конфликт между рабочими и владельцами и то, как они предвидят инфляцию и реагируют на нее.
Кроме того, рынки учитывают групповое мышление, характерное для центральных банков. До пандемии существовало соглашение о том, что R-star, реальная нейтральная процентная ставка, соответствующая стабильным экономическим условиям, была равна нулю в большинстве западных экономик. Таким образом, если бы инфляция установилась на уровне 3 процентов, учетная ставка была бы равна 3 процентам. Но R-звезда, близкая к нулю, — это результат политики, отражающий глубоко ошибочное мышление из-за искажений, возникающих из-за дешевых денег. Такое мышление лежало в основе проблем, которые мы видели.
Дешевые деньги привели к инфляции цен на активы, к тому, что рынки не учитывали должным образом риски, и к нерациональному распределению капитала. Это также внесло значительный вклад в недавний приступ инфляции. Последнее, что нужно мировой экономике, — это возврат к дешевым деньгам.
Более низкая инфляция будет способствовать положительным ставкам политики. Но вряд ли это будет вся история. Речь идет о заслуживающем доверия сдвиге в мышлении, благодаря которому учетные ставки остаются выше, чем рынки привыкли со времен глобального финансового кризиса 2008 года.
