Кредитные рынки дают трещину, создавая экономическую неопределенность

Инвесторы и экономисты с оптимизмом смотрят на то, что Федеральная резервная система может успешно замедлить инфляцию, не ввергая экономику в рецессию, но многие все еще видят риск, который угрожает сорвать усилия: башня корпоративного долга, выглядящего рискованным.

Компании загружали дешевые долги в эпоху сверхнизкой стоимости заимствований, чтобы помочь финансировать свои операции. С тех пор ФРС подняла процентные ставки до диапазона от 5,25 до 5,5% с почти нуля, где они были еще в марте 2022 года.

Опасения заключаются в том, что по мере наступления сроков погашения долга предприятия, которые все еще нуждаются в наличных деньгах, вынуждены возобновлять свое финансирование по гораздо более высоким процентным ставкам, банкротства и дефолты могут ускориться. Этот риск особенно заметен, если ФРС будет поддерживать более высокую стоимость заимствований в течение более длительного времени — возможность, которую инвесторы постепенно стали ожидать.

По данным S&P Global Ratings, корпоративные дефолты в этом году идут самыми быстрыми темпами за более чем десятилетие для компаний с государственным долгом, которые торгуются на финансовых рынках, опережая непосредственные последствия начала пандемии в 2020 году. Еще 858 миллиардов долларов облигаций и кредитов имеют рейтинг S&P B- или ниже, уровень, который указывает на то, что долг находится в шатком положении. Рейтинговое агентство также отслеживает более 200 компаний, которые, по его словам, остро страдают от сильного стресса — многие из них из-за последствий повышения процентных ставок.

Банкротства, произошедшие в этом году, пока не нанесли серьезного удара по экономике. Но аналитики предупреждают, что это симптом эксцессов, развившихся за десятилетие исторически низких процентных ставок. А финансовый стресс непредсказуем, поэтому он представляет собой дикий риск для ФРС, пытающейся укротить инфляцию. Он надеется сделать это, не вызывая рецессии.

«Финансовая система — это эта машина, и она ужасно трясется из-за всех перегрузок», — сказал Марк Занди, главный экономист Moody’s Analytics, имея в виду, среди прочего, давление со стороны более высоких процентных ставок. «ФРС отчаянно пытается удержать его от провала».

Финансовая уязвимость — не единственный риск для экономических перспектив. Потребители могут более резко отказаться от инвестиций, поскольку они сводят на нет сбережения, накопленные во время пандемии, и поскольку они сами сталкиваются с более высокими затратами по займам. Это, в свою очередь, может ограничить способность компаний перекладывать расходы и защищать прибыль. И если инфляция останется высокой дольше, чем ожидалось, ФРС, возможно, придется еще жестче подавлять экономику.

Но даже если ставки не вырастут намного дальше, по мнению экономистов, риск финансового краха представляет собой обескураживающую — хотя и трудно поддающуюся количественной оценке — угрозу.

Чем дольше процентные ставки остаются повышенными, тем сильнее могут стать стрессы. Неспособность обеспечить доступное финансирование может привести к тому, что фирмы приостановят расширение или закроются в больших количествах, что приведет к потере рабочих мест, ограничению роста и потенциально рухнувшим надеждам на то, что ФРС сможет плавно сдвинуть экономику к так называемому мягкому спаду. посадка.

В недавней статье исследователей ФРС исследовали, каким может быть эффект, и обнаружили, что компании, находящиеся в нестабильном финансовом положении — около 37 процентов публичных компаний, рассмотренных исследователями, — вероятно, будут бороться за получение финансирования, когда ставки растут, заставляя их отказаться от расширения и найма.

Эти побочные эффекты могут быть «сильнее, чем в большинстве эпизодов ужесточения с конца 1970-х годов», — пишут исследователи.

Проблема — как для инвесторов, так и для чиновников ФРС — заключается в том, что повышение процентной ставки работает с большими задержками, а это означает, что полный эффект от более высокой стоимости заимствований проявится через некоторое время.

Между тем, экономика оказалась устойчивой, даже несмотря на рост процентных ставок, привлекая инвесторов на долговые рынки обещаниями исторически высоких доходов и надеждой на то, что компании все же смогут их вернуть.

По словам Доминика Тублана, главы отдела кредитной стратегии Barclays, страх упустить возможность усугубился резким ралли акций, в результате которого S&P 500 поднялся примерно на 20 процентов в этом году, несмотря на то, что в повествовании доминировали опасения рецессии.

«Сейчас FOMO», — сказал он. «Большинство из нас ошибались в выборе времени, когда дела пошли плохо, и сейчас на самом деле не так уж много проблем. Это загадка. Такое ощущение, что все может пойти по-любому».

Однако устойчивость экономики может также погубить ее.

Затраты на займы на рынке кредитов с кредитным плечом в размере 1,5 триллиона долларов, где рискованные, часто частные компании, как правило, финансируют себя на более агрессивных условиях, быстрее приспосабливаются к взлетам и падениям процентных ставок. Но для выплаты более высоких выплат может потребоваться до шести месяцев.

На рынке высокодоходных облигаций аналогичного размера, еще одном источнике финансирования для компаний с более низким рейтингом, но более надежном, чем рынок кредитов, стоимость займа фиксируется при получении нового долга. Это означает, что могут пройти годы, прежде чем компании потребуется рефинансировать эти облигации по более высоким процентным ставкам.

Согласно данным S&P, к концу 2025 года примерно половина рискованных облигаций, которые компании использовали для собственного финансирования, потребуется рефинансировать. Чем дольше инфляция остается высокой, тем дольше процентные ставки также будут оставаться высокими, а это означает, что все большее число компаний может быть вынуждено нести более высокие расходы по займам.

«Чем дольше экономика держится и чем дольше все в порядке, тем больше и больше вероятность того, что у нас будет рецессия, вызванная более высокими процентными ставками», — сказал Джон Макклейн, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management. «Это просто займет время».

Независимо от того, поднимут ли политики снова ставки в этом году, они, похоже, готовы поддерживать их на высоком уровне в течение многих месяцев. Их последние экономические прогнозы предполагали, что процентные ставки могут колебаться около 4,6 процента в конце 2024 года. Это будет ниже, чем сейчас, но все же большое изменение после многих лет почти нулевых процентных ставок.

Многие инвесторы все еще сомневаются, что чиновники ФРС будут держать ставки столь высокими. Большинство прогнозирует, что ставки в следующем году составят от 3,75 до 4,25 процента. Но это намного выше, чем они ожидали еще месяц назад, что свидетельствует о том, что рынки постепенно приходят к мысли, что процентные ставки могут оставаться высокими дольше. Если этот сценарий сбудется, это может привести к проблемам для предприятий-должников.

По мере того, как будут продолжаться более высокие ставки, «все больше и больше корпораций будут нуждаться в рефинансировании в условиях более высоких ставок», — сказала Соня Мескин, глава макроэкономического отдела США в BNY Mellon Investment Management.

Moody’s Investors Service подсчитало, что дефолты по рискованным долговым обязательствам достигнут пика в 5,1% в глобальном масштабе в начале следующего года, по сравнению с относительно низкими уровнями в настоящее время.

Но в знак неопределенности в отношении серьезности долгового кризиса прогноз Moody’s также предполагал, что в «крайне пессимистичном» сценарии дефолты по рискованным долгам могут подскочить до 13,7% в год, что выше пикового значения 13,4%, достигнутого в течение года. финансовый кризис 2008 года.

«Вы не знаете, когда это произойдет и в какой степени, — сказал г-н Занди. Он объяснил, что, хотя финансовый риск может не быть главной заботой ФРС сегодня, «это одна из тех вещей, которая сразу же становится на первое место в списке, когда что-то ломается, когда лопается эта прокладка».