По данным банков Уолл-стрит и рейтинговых агентств, самый агрессивный темп повышения процентной ставки Федеральной резервной системы за последние десятилетия вызовет всплеск дефолтов в течение следующих двух лет на рынке рискованных корпоративных кредитов на сумму 1,4 трлн долларов.
Аналитики отрасли прогнозируют, что дефолты вырастут как минимум вдвое по сравнению с сегодняшними относительно низкими 1,6%. Но несоответствие резкое: некоторые фирмы предупреждают клиентов, что от одного из 20 до одного из 10 кредитов может быть объявлен дефолт в следующем году.
Deutsche Bank ожидает, что уровень дефолтов по кредитам с кредитным плечом в США вырастет до 5,6% в следующем году (по сравнению с 1,6%), а затем вырастет до 11,3% в 2024 году. Таким образом, дефолты будут близки к историческим максимумам, установленным в 2009 году.
Стратеги UBS прогнозируют уровень дефолтов по низкосортным кредитам только в 2023 году на уровне 9%.
Эти прогнозы сделаны, поскольку аналитики ожидают, что усилия ФРС по сдерживанию инфляции за счет агрессивного повышения процентных ставок окажут давление на компании с «мусорным» рейтингом, которые увеличили свои долговые кучи дешевыми деньгами в эпоху пандемии.
Купоны с плавающей ставкой по кредитам с использованием заемных средств сделали их особенно привлекательными для заемщиков, когда центральные банки сократили стоимость заимствований почти до нуля в ответ на кризис Covid-19, поскольку платежи по кредитам падают при снижении преобладающих процентных ставок.
«Мы считаем, что кредитный рынок США имеет наибольший фундаментальный риск в этом цикле, потому что именно здесь долг с плавающей процентной ставкой сочетается с агрессивным сокращением доли заемных средств», — сказал Стив Каприо, глава отдела кредитной стратегии в Европе и США в Deutsche Bank Research.
Ссуды с кредитным плечом обычно финансируют компании с высоким уровнем долга и плохим кредитным рейтингом и были опорой для групп прямых инвестиций, стремящихся финансировать свои выкупы.
По данным поставщика данных LCD, в 2021 году продажи новых кредитов в США выросли до 615 млрд долларов, поскольку компании и фирмы по выкупу воспользовались сверхнизкими процентными ставками. Это был самый высокий годовой показатель с тех пор, как в 2000 году началась регистрация LCD за весь год.
Тем не менее, в этом году ФРС быстро подняла процентные ставки до целевого диапазона от 3,75 до 4%, и рынки рассчитывают на пиковое значение около 5% следующей весной.
В свою очередь, усилились опасения, что эмитенты долговых обязательств, наиболее непосредственно подверженные такому повышению ставок, будут бороться под тяжестью более высоких затрат по займам, что приведет к тому, что некоторые из них пропустят свои платежи.
Боль усугубляется тем, что банки Уолл-стрит в целом ожидают рецессии в США в 2023 году, что может нанести удар по корпоративным доходам, поскольку предприятиям становится дороже возмещать расходы кредиторам.
По данным LCD, в этом году выдача кредитов с кредитным плечом уже замедлилась до самого вялого уровня с 2010 года — всего 225 миллиардов долларов по состоянию на 7 декабря.
Кредитный рынок с кредитным плечом «очень чувствителен к ужесточению ФРС», сказал Мэтт Миш, глава отдела кредитной стратегии в UBS, «особенно кредит с более низким рейтингом, потому что у вас не так много таких компаний, которые полностью хеджируют риск процентной ставки. ».
По данным UBS, компании с рейтингом B или CCC, которые находятся в нижней части спектра качества кредитных агентств, в настоящее время составляют три четверти рынка кредитов с использованием заемных средств по сравнению с 62 процентами 10 лет назад.
Каприо назвал индустрию технологий и программного обеспечения наиболее подверженной риску. “[Here] вы начинаете видеть снижение мультипликаторов на фондовых рынках, и вы начинаете видеть, как некоторые инвесторы задаются вопросом, насколько липкими являются эти доходы от этого сектора».
Больше опасений вызывает то, что рост числа дефолтов распространится на другие части долгового рынка США. Группа кредитной стратегии UBS рассматривает ссуды с кредитным плечом в США как «самое слабое звено в кредитах США», предсказывая, что ухудшение кредитоспособности для этого класса активов может оказать косвенное влияние на аппетит их крупнейших покупателей — через механизмы, называемые обеспеченными кредитными обязательствами.
CLO удовлетворяют большую часть спроса на кредиты с кредитным плечом, упаковывая их и продавая инвесторам в виде различных траншей с разбивкой по категориям риска.
Однако определение и объем неплатежей от поставщиков данных различаются, что способствует целому ряду прогнозов.
Аналитики JPMorgan прогнозируют уровень дефолтов по кредитам с использованием заемных средств в США на уровне 3,5% в 2023 году и ожидают, что этот показатель вырастет до 4% в 2024 году, предполагая мягкое замедление экономического роста. «Ожидается, что кредитный продукт будет испытывать более фундаментальные препятствия из-за немедленной передачи ставок и более агрессивных тенденций на рынке капитала», — написали они в обзорной записке.
Используя более узкую интерпретацию, индекс кредитов с кредитным плечом, отслеживаемый Morningstar и торговой организацией LSTA, может достичь уровня дефолтов в 2,5% к сентябрю следующего года по сравнению с 0,78% в октябре 2022 года.
«Мы видим свидетельства того, что резервы, созданные после рецессии 2020 года, истончаются, — написали аналитики S&P Global Ratings в оценке индекса, — но пока они все еще поддерживают эмитентов индекса».
Ник Кремер, аналитик S&P Global Ratings, оценивает общий уровень дефолтов по долговым обязательствам США со спекулятивным рейтингом в 3,75% к сентябрю следующего года на скользящей 12-месячной основе — по сравнению с 1,6% в том же месяце этого года. По его словам, это ниже среднего долгосрочного показателя в 4,1%.
Тем не менее, «пессимистический сценарий» S&P предполагает, что процент дефолта по мусорным долговым обязательствам США составит 6 процентов. «Многое будет зависеть от глубины или продолжительности рецессии», — заключили в нем.
