Передача энергии против. Suncor: съесть торт сейчас или позже? (NYSE:ET)

Тезис

Читатели, знакомые с тем, что я пишу, знают, что я настроен оптимистично в отношении энергетического сектора в целом в текущих условиях. Я считаю, что цена на нефть запоздала для долгосрочного повышения в течение многих лет. приходить. Цены на нефть отставали от инфляции в течение последних 10 лет, и ралли, которые мы переживаем сейчас, могут быть отправной точкой цикла роста. Передача энергии (Нью-йоркская фондовая биржа: ET) и Suncor Energy (Нью-йоркская фондовая биржа: SU), помимо поддержки роста цен на нефть, как и остальная часть сектора, обеспечивают несколько дополнительных преимуществ.

Во-первых, активы обеих компаний в основном расположены в Северной Америке. И в результате они обеспечивают эффективную защиту инвесторов от текущих геополитических рисков, в основном от ситуации в России/Украине. SU как канадская компания обеспечивает дальнейшую географическую диверсификацию для инвесторов, чьи риски сосредоточены в США. Поскольку Россия угрожает прекратить все поставки газа на «коллективный Запад», такое географическое хеджирование особенно своевременно. Оба они были бы главными кандидатами на замену российских поставок, если эта угроза материализуется, из-за их масштаба и политической совместимости с европейскими странами.

Во-вторых, обе компании имеют относительно хорошо диверсифицированные потоки доходов, чтобы выдерживать текущую неопределенность. ET, как трубопроводный и складской бизнес, предлагает меньшую чувствительность к колебаниям цен на нефть и природный газ. SU — интегрированный проигрыватель. Он проводит разведку и добывает природный газ и сырую нефть, транспортирует и перерабатывает их, а также занимается производством нефтехимии. В сочетании с его масштабом он находится в хорошем положении, чтобы противостоять беспорядкам как в восходящем, так и в нисходящем сегментах.

Таким образом, я действительно не вижу ничего плохого в том, чтобы владеть обоими. Однако для инвесторов, которые больше заинтересованы в дивидендных аспектах этих акций, необходимо немного больше внимания, чтобы выбрать тот, который лучше подходит для индивидуальных сроков и потребностей. Оба обеспечивают щедрые текущие дивиденды, как видно из диаграммы ниже, хотя дивиденд ET в размере 6,58% почти наполовину выше, чем 4,58% SU (44%, если быть точным). И мы рассмотрим последствия таких различий непосредственно ниже. Но мой общий вывод заключается в том, что обе компании являются отличными дивидендными акциями. Это вопрос того, хотите ли вы есть пирожные сейчас (в данном случае выберите ET) или позже (в данном случае выберите SU).

Общая доходность акционеров

Для инвесторов, которым пока не нужен текущий доход (таких как я), я предпочитаю смотреть на общую доходность акционеров, а не на дивидендную доходность, как показано на диаграмме ниже. На графике сравнивается чистая общая доходность обратного выкупа как для ET, так и для SU. для читателей, плохо знакомых с этой концепцией, доходность обратного выкупа — это сумма, потраченная на выкуп, деленная на рыночную капитализацию компании (точно так же, как дивидендная доходность — это общая сумма выплаченных дивидендов, деленная на рыночную капитализацию).

Как видите, доходность обратного выкупа акций SU в долгосрочной перспективе составляла в среднем 3,6%, что почти соответствует средней дивидендной доходности в 3,9%, показанной выше. В настоящее время его доходность обратного выкупа составляет впечатляющие 8,9%, что намного превышает его дивидендную доходность в 4,54%. Таким образом, общая акционерная доходность составляет 13,4% (8,9% выкупа плюс 4,5% дивидендов). Напротив, ET постоянно разводняет свои акции (что совершенно нормально для товарищества), о чем свидетельствует отрицательная доходность обратного выкупа. И поэтому его более высокая дивидендная доходность (в среднем 9,7% за последнее десятилетие) была частично компенсирована разводнением акций.

Инвесторы, которые не нуждаются в немедленном доходе, могут лучше обслуживать выкуп акций по нескольким причинам. Вы всегда можете продать часть акций (чтобы воспользоваться повышением цены акций, вызванным выкупом) и эффективно выплатить себе (или дополнительный) дивиденд. Таким образом, вы сами лучше контролируете сроки, сумму и налоговые вопросы. Например, вы можете выбрать, когда продавать и какие акции продавать, чтобы минимизировать налоги. Действительно, налоговые соображения — это ВСЕГДА первое, что я учитываю при принятии инвестиционных решений, и первое, что я предлагаю учитывать нашим читателям и участникам рынка. Все остальное в инвестировании всегда включает в себя элемент неопределенности, находящийся вне нашего контроля, но налоги — это вопрос, который мы можем рассчитать и контролировать с достаточной уверенностью.

Дивиденды против реинвестирования

С точки зрения владельца бизнеса, способ размещения и возврата капитала также зависит от прибыльности и доступных инвестиционных возможностей.

На следующем графике сравнивается прибыльность ET и SU с точки зрения рентабельности собственного капитала («ROE») и рентабельности инвестированного капитала («ROIC»). Их ROE и ROIC отслеживали друг друга на протяжении многих лет, что неудивительно. Оба достигли дна ближе к концу 2020 года из-за пандемии и после этого сильно восстановились. А именно, текущий ROIC SU составляет 17,5%, а ROE — 25%, что намного выше, чем у ET (чей ROIC составляет 7,4%, а ROE — 14%).

Меня не беспокоит относительно низкий ROE и ROIC ET. Оперативное слово является его единственным родственником. Показатели ROE и ROIC ET сами по себе сильны как трубопроводный бизнес. Прибыльность как ET, так и SU намного выше их стоимости капитала (которая составляет около 6,5% для ET и около 8,5% для SU на основе моего анализа WACC).

Учитывая текущие высокие показатели ROE и ROIC SU, для него имеет смысл более агрессивно реинвестировать и выкупать акции, пока они недооценены, более агрессивно, как упоминалось выше, вместо того, чтобы выплачивать больше дивидендов. И действительно, это то, что компания намерена сделать. В 2022 году компания планирует потратить 4,8 млрд долларов на капитальные вложения (при целевом потолке в 5 млрд долларов). В дальнейшем компания планирует придерживаться плана распределения капитала, сбалансированного между дивидендами, обратным выкупом акций, реинвестированием капитала, а также сокращением долга. В качестве важного момента для инвесторов, как только его чистый долг достигнет 9 миллиардов долларов, он намерен направить весь поток свободных средств на доход акционеров, как прокомментировал генеральный директор Марк Литтл в своем недавнем отчете о прибылях и убытках (сокращенно и выделено мной):

Что касается распределения капитала… наш план состоит в том, чтобы использовать половину нашего свободного потока средств для выкупа акций и погашения долга до тех пор, пока наш чистый долг не достигнет 12 миллиардов долларов. Когда мы достигнем 12 миллиардов долларов, наш план состоит в том, чтобы направить 75% свободного потока средств на выкуп акций и 25% на сокращение долга. И для ясности, как только чистый долг достигнет минимального уровня в 9 миллиардов долларов, мы направим весь поток свободных средств на доходы акционеров. С текущим ценообразованием мы ожидаем, что сможем достичь нашей цели по чистому долгу в размере 12 миллиардов долларов во второй половине этого года и перейти к этому повышенному уровню выкупа акций.

С другой стороны, для ET имеет смысл больше сосредоточиться на дивидендах как из-за структуры партнерства, так и из-за характера бизнеса. Таким образом, распределение капитала на ET довольно просто, как видно на следующем графике. Капитальные затраты на техническое обслуживание составляют около 55,9% от OPC (операционного денежного потока). А дивиденды составляют еще 37,8% от общего OPC. В целом, эти два элемента уже составляют почти 90% от общего OPC.

Напротив, в меню распределения капитала для SU есть несколько пунктов, как вы можете видеть на втором графике ниже. Капитальные затраты на техническое обслуживание составляют около 67% OPC. А дивиденды составляют еще 29,2% от общего OPC. Следовательно, эти два элемента составляют около 86,2% от общего OPC (по сравнению с 90% для ET). В результате у бизнеса появляется некоторая гибкость после покрытия этих «обязательных» пунктов для участия в выкупе акций и реинвестировании роста, как упоминалось выше.

Оценки и прогнозируемая доходность

Перейдем к оценкам и прогнозируемой доходности. Как показано в следующей таблице, в настоящее время ET оценивается примерно справедливо, возможно, с небольшим дисконтом. Он дисконтирован примерно на 8% с точки зрения дивидендной доходности по сравнению с историческими средними значениями. Его нынешнее значение FW PE составляет около 7,9x, что почти соответствует его историческому среднему значению около 8,0x.

С приведенной выше слегка сжатой оценкой можно ожидать здоровой прогнозируемой доходности в сочетании с умеренными темпами роста, которые, как предполагается, составляют 5% на основе согласованных оценок. Прогнозируется, что в течение следующих 3-5 лет общий доход будет находиться в диапазоне от 23% (низкий прогноз) до примерно 31% (высокий прогноз), что означает годовой доход от 5,2% до 7,0. %. И еще раз обратите внимание, что почти все потенциальные доходы прогнозируются в виде дивидендных выплат.

Как видно из следующей таблицы, SU в настоящее время более дисконтирован, чем ET. Он дисконтирован примерно на 11% с точки зрения дивидендной доходности по сравнению со средними историческими значениями. Его нынешний FW PE составляет всего около 6,9x, что на 28% меньше его исторического среднего значения около 9,5x.

Кроме того, как упоминалось выше, SU в настоящее время также имеет более высокую прибыль на капитал, а также более высокую норму реинвестирования, чем ET. Таким образом, я прогнозирую более высокие темпы роста SU на уровне 7,5%. Сжатие оценки в сочетании с более высокими темпами роста приводит к гораздо более высокому потенциалу доходности. Прогнозируется, что в течение следующих 3-5 лет общий доход будет находиться в диапазоне от 48% (нижний прогноз) до примерно 85% (высокий прогноз), что означает годовой доход от 10,3% до 16,6%. %. И обратите внимание, что дивидендная доходность в размере 4,5% будет лишь относительно небольшой частью прогнозируемого потенциального дохода.

Заключительные мысли и риски

Повторюсь, я действительно не плохой выбор здесь. Я вижу много положительных сторон как для ET, так и для SU: щедрые текущие дивиденды (6,5% для ET и 4,5% для SU), запоздалый рост цен на нефть, эффективная защита от текущих геополитических рисков, таких как ситуация с Россией и Украиной, и очень разумная оценка. Это просто вопрос съесть пирожные сейчас (ET) или позже (SU). Прогнозируемая доходность ET (от 5,2% до 7,0%) почти полностью будет получена за счет выплаты дивидендов. Напротив, прогнозируемая доходность SU выше (в диапазоне от 10,3% до 16,6%). И в то же время его дивидендная доходность в размере 4,5% будет лишь относительно небольшой частью прогнозируемого потенциала доходности (примерно от ½ до 1/3), что добавит больше неопределенности в ближайшей перспективе.

Наконец, риски. Что касается товарных акций, инвесторам действительно нужны более сильные нервы, чтобы терпеть краткосрочные риски волатильности. Как видно из диаграммы выше, их бета за последние 60 месяцев была значительно выше, чем в целом по рынку (1,84 для ET и 1,74 для SU). В долгосрочной перспективе проблемы климата и окружающей среды представляют собой риск для обоих. Наши опасения по поводу изменения климата и окружающей среды могут повлиять на добычу нефти и газа в целом. Обе акции часто участвуют в юридических спорах с экологическими группами, протестах, судебных процессах и правительственных постановлениях.