Конкуренция за уникальные лекарства на ранней стадии развития стала настолько интенсивной, что средний авансовый платеж за актив Фазы I вырос примерно до 350 миллионов долларов.
Но не дайте себя обмануть меньшими авансовыми платежами за последующие активы Фазы III. Дело не в том, что они менее ценны; просто сделки структурированы таким образом, чтобы сохранить возможность выбора и отсрочить переход к полной собственности. Вместо огромных авансовых платежей реальные деньги теперь привязаны к достижению будущих этапов, гонорарам и потенциальным приобретениям.
Что действительно изменилось, так это когда компании готовы пойти на риск, а не на общую стоимость препарата. Фармацевтические компании на раннем этапе делают ставку на науку, откладывая при этом коммерческие и нормативные риски до тех пор, пока в этом не возникнет необходимость. И с точки зрения бизнеса это имеет смысл. В наши дни открытия, действительно меняющие правила игры, происходят настолько рано, что именно здесь возникает дефицит и конкуренция.
На протяжении большей части последнего десятилетия разработка лекарств казалась медленной, осторожной и финансово консервативной. Сделки были тщательно структурированы, риски были отодвинуты на второй план, а компании избегали делать крупные ставки раньше времени.
Настроение изменилось.
В последнее время средние авансовые платежи за Объем лицензий на этапе I увеличился примерно до 350 миллионов долларов США в нескольких высококонкурентные программы. Доклинические авансы также растут. В то же время, средние авансовые платежи за активы Фазы III выглядят на удивление скромными в том же наборе данных.
На первый взгляд это выглядит иррационально.
Почему компании платят больше за более ранние, более рискованные программы и меньше за более поздние, менее рискованные?
Ответ не в том, что рынки сошли с ума. Это то, что мы путаем экономику лицензирования со стоимостью активов, а это не одно и то же.
Авансы — это не то, чего они стоят. Это то, чем вы готовы рискнуть.
Самое важное, что следует помнить о лицензировании, это следующее:
Авансы измеряют толерантность к риску, а не внутреннюю ценность.
Они отражают, сколько неопределенности готов принять покупатель сегодня, а не то, насколько ценным может быть препарат на протяжении всей его коммерческой жизни.
Лицензирование существует именно для того, чтобы не платить полную цену за полное владение. Это финансовая структура, предназначенная для:
- сохранять гибкость
- Ограничить риски, связанные с балансом
- распределить риск по вехам
- и отложить необратимые решения
Поэтому, когда вы видите актив Фазы III со скромным первоначальным взносом, это не значит, что он дешевый. Это указывает на то, что покупатель все еще делает выбор. опциональность над собственностью.
Они предпочитают:
- внести меньший аванс,
- обещают крупные регулятивные и коммерческие вехи,
- и оставляем за собой право приобрести позже, как только оставшаяся неопределенность будет решена.
Ценность не исчезла — ее просто разбросали по разным финансовым корзинам.
Почему ранняя стадия становится дорогой
Так почему же фаза I и доклинические активы внезапно требуют гораздо более высоких авансовых платежей?
Три причины:
1. Стратегический дефицит
По-настоящему дифференцированных механизмов, платформ и модальностей не хватает. Когда что-то соответствует стратегическому направлению компании, конкуренция может быть острой, а конкуренция требует авансов.
2. Соседство с платформой имеет большее значение
Ранние активы — это не просто «наркотик». Они часто являются точкой входа в:
- новая биология
- новый метод (например, РНК, клеточная терапия, целенаправленная деградация белка)
- или новое соседство болезни
Компании платят не только за молекулу, но и за стратегическое позиционирование.
3. Конкурентное давление сместилось вверх по течению
Крупные фармацевтические компании все чаще полагают, что ожидание фазы III означает:
- заплатить еще больше позже при приобретении,
- или полное отсутствие актива.
Поэтому они готовы пойти на больший научный риск раньше, чтобы обеспечить стратегический контроль.
Вот почему ранний вариант выглядит дорого — не потому, что он безопаснее, а потому, что его меньше.
Почему поздняя стадия выглядит дешево (но это не так)
Активы на поздней стадии все еще имеют значительную стоимость, но лицензирование больше не является основным средством выражения этой стоимости.
Вместо больших авансовых платежей стоимость все чаще реализуется за счет:
- важные этапы, связанные с утверждением и продажами
- роялти с течением времени
- или завершить приобретение, как только неопределенность почти исчезнет
Другими словами, лицензирование теперь является мостом, а не целью.
Целью является право собственности, но только после того, как актив зарекомендовал себя.
Настоящий сдвиг: кто несет риск и когда
Структурный сдвиг заключается не в том, что активы становятся более ценными раньше или менее ценными позже.
Это то, что риск перераспределяется.
Фармацевтические компании готовы принять на себя больше научных рисков заранее, чтобы обеспечить стратегическое позиционирование, но по-прежнему не желают принимать на себя полный коммерческий и нормативный риск без доказательств.
Инвесторы должны ясно это понимать:
- Увеличение предоплаты на ранних стадиях = более высокая конкуренция за недостаточную дифференциацию
- Скромные авансы на поздней стадии = постоянная дисциплина в отношении необратимого капитала.
Это не иррациональное поведение. Это рациональное управление капиталом в более конкурентном и более неопределенном мире.
Так?
Не воспринимайте цифры в заголовке как показатель стоимости активов.
Они представляют собой заявление:
- где конкуренция самая высокая
- где стратегический страх сильнее всего
- и где компании больше всего боятся упустить
Раннее стоит дорого, потому что его мало.
Опоздание выглядит дешевым, потому что право собственности откладывается.
И ценность по-прежнему существует — она просто выражается в этапах, роялти и премиях за приобретение, а не в авансовых чеках.
Ещё по этой теме
