Переосмысление системы денежно-кредитной политики Индии: ответ на обзор RBI | Анализ экономики и политики

Основы денежно-кредитной политики Индии, ориентированные на таргетирование инфляции с 2016 года, находятся на рассмотрении в недавнем дискуссионном документе, опубликованном Резервным банком Индии (RBI). Этот режим обязывает RBI поддерживать инфляцию индекса потребительских цен (ИПЦ) на уровне 4 процентов с диапазоном допуска ±2 процента. В обзорном документе отмечаются четыре критических вопроса: следует ли сосредоточиться на общей или базовой инфляции, уместности целевого показателя в 4 процента, необходимости и ширины коридора, а также стоит ли устранять целевой показатель в пользу подхода, основанного только на коридоре. Эти вопросы заслуживают серьезного внимания.

Общая или базовая инфляция?

Для Индии общий уровень инфляции является правильным фокусом. Базовая инфляция исключает продукты питания и энергию, предполагая, что они «волатильны» и, следовательно, менее значимы. Но в Индии, согласно диаграмме взвешивания ИПЦ, в структуре потребления доминируют продукты питания и энергоносители.

Действительно, большая часть волатильности инфляции в Индии была вызвана луком, помидорами и картофелем (OTP). Эти продукты со стороны предложения способствуют росту инфляции, но носят временный характер и не связаны с денежно-кредитной политикой. Фактически, повышение ставок РЕПО не может повлиять на количество осадков, узкие места в логистике, производство или накопление сельскохозяйственными торговцами. Фермеры не сажают и не копят лук, основываясь на ставках репо, а оптовики не корректируют прибыль в зависимости от сигналов денежно-кредитной политики.

Таким образом, таргетирование базовой инфляции рискует оторвать политику от реальности. Общая инфляция, хотя и несовершенная во многих отношениях, отражает то, с чем на самом деле сталкиваются домохозяйства. Это также то, что влияет на требования заработной платы, сбережения домохозяйств и политическую экономию. По этой причине большинство стран ориентируются на общую инфляцию, и Индии следует продолжать делать это.

Является ли 4% подходящей целью?

Текущий целевой показатель в 4 процента слишком низок для контекста Индии. Ряд эконометрических исследований, даже включенных в обзорный документ RBI, оценили порог инфляции, совместимой с ростом экономики Индии, в 5,5–6 процентов, а не в 4 процента. Даже простой средний показатель инфляции за 30 лет в Индии колеблется в районе 6 процентов.

Фиксация цели со средней точкой на уровне 4 процентов в качестве основной цели может повлечь за собой высокий коэффициент жертвования — объемы производства и рабочие места будут потеряны для подавления инфляции ниже ее естественного порога. Это особенно дорого обходится молодой стране, где 62 процента населения составляют люди трудоспособного возраста от 15 до 59 лет. Учитывая, что демографических дивидендов осталось всего два десятилетия, каждый год замедленного роста означает миллионы потерянных рабочих мест.

По моему опыту, основанному на быстрых опросах моих студентов в IIM-Bangalore, людей больше волнует занятость, чем очень низкая инфляция. Семьи могут «затянуть пояса» против инфляции, как сказали нам некоторые из них, но не могут мириться с безработицей. Для Индии крайне важно уделять приоритетное внимание занятости и экономическому росту, а целевой показатель в 4 процента подавляет и то, и другое. Более реалистичный целевой показатель в диапазоне 5–7 процентов позволил бы привести политику в соответствие с реальными реалиями.

Должна ли быть группа?

Ремешок необходим, но он должен быть достаточно широким, чтобы обеспечить гибкость. Нынешний диапазон 4-2 процентов (2-6 процентов) слишком узок для экономики, уязвимой к шокам предложения. Каждый раз, когда цены на продукты питания или топливо поднимают инфляцию выше 4 процентов, RBI чувствует себя обязанным ужесточить политику, даже если монетарные инструменты не могут устранить основную причину, в основном связанную с OTP или проблемами со стороны предложения.

Более подходящим пределом, если его необходимо будет ввести, будет 5–7 процентов. Это отражает толерантность Индии к инфляции, позволяет избежать чрезмерной реакции на всплески, вызванные OTP, и сохраняет пространство для роста. Важно отметить, что диапазон не должен устанавливаться произвольно, а должен основываться на тщательных исследованиях толерантности домохозяйств, политической экономии и эмпирических данных о компромиссе между ростом и инфляцией.

Следует ли удалить точечную цель?

Да, жесткую точечную мишень следует заменить ленточной рамкой. Фиксированная точка, такая как 4 процента, создает ненужную жесткость и подвергает РБИ риску доверия, когда инфляция, вызванная шоками предложения, неоднократно превышает его.

Система «только диапазонов» позволяет RBI сохранять доверие, сохраняя при этом свободу действий. Он также соответствует более раннему индийскому подходу с множеством индикаторов (MIA), впервые разработанному губернатором Бималом Джаланом и его заместителем доктором Ю.В. Редди во время азиатского кризиса 1997 года. В рамках MIA учитывались деньги, кредит, объем производства, торговля, фискальные показатели, потоки капитала, а также инфляция, обменный курс и процентная ставка. МВД помогло Индии пережить глобальный финансовый кризис 2008 года лучше, чем многие другие страны.

Напротив, таргетирование инфляции сужает фокус РБИ и снижает его способность реагировать на приоритеты развития. Гибкий диапазон восстановит баланс и позволит проводить прагматичную, контекстно-зависимую политику и избегать жесткости политики.

Заключение: помимо четырех вопросов

Обзорный документ RBI имеет узкую направленность. Это не связано с тем фактом, что инфляция в Индии в значительной степени обусловлена предложением, часто за счет нескольких продуктов питания, и, следовательно, менее поддается денежно-кредитной политике. Кувалда процентных ставок влияет на всю экономику, и поэтому ее не следует применять только из-за OTP. Он не оценивает, принесло ли таргетирование инфляции лучшие результаты, чем МВД. И это не компенсирует затраты на таргетирование 4-процентной инфляции в молодой, жаждущей рабочих мест стране.

---