Большая игра больших технологий

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Доброе утро. Золото вчера упало на 3 процента, и различные новостные агентства (не кражая с гордостью говорю) объяснил это надеждами на торговое перемирие между США и Китаем, которое (теоретически!) снизило бы премию за геополитический риск золота. Но аргумент, что ралли золота объясняется политической напряженностью или долларом унижениечто, возможно, было слегка убедительным для некоторых месяцы назад уже не имеет никакого смысла. В последнее время золото стало существо розничной торговли, импульса и Фомо. Для капризного поведения не нужны политические оправдания. Отправьте нам свои мысли: [email protected].

Большая техническая неделя

На этой неделе отчитаются пять ведущих мировых технологических компаний: Microsoft, Alphabet и Meta завтра, а Apple и Amazon в четверг. Вместе эти акции составляют пятую часть стоимости индекса S&P 500. Цифры, которые они сообщают, и комментарии их руководителей будут иметь огромное значение на стареющем бычьем рынке, который выглядит лишь слегка оборванным по краям.

Итак, как мы делаем несколько раз в год, давайте отойдем от шумихи вокруг искусственного интеллекта и взглянем на основы. Прямо сейчас начните с самого важного фундаментального фактора — это уже не рост доходов или прибылей, а скорее инвестиционные расходы. Вот капитальные затраты пяти крупных технологических компаний, отчитавшихся на этой неделе, за 12 месяцев:

Четыре из пяти компаний практически удвоили капитальные затраты за последние полтора года, и ожидается, что они еще больше увеличат расходы до конца этого года. Суммы, о которых идет речь, ошеломляют. Для этих четырех компаний — Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft — важнейшим фактором, определяющим динамику акций в среднесрочной перспективе, будут развивающиеся перспективы получения приемлемой прибыли от этих грандиозных инвестиций.

И, чтобы сохранить интерес, Apple продолжает занимать другую сторону ставки. Apple отказывается участвовать в гонке вооружений, делая ставку на то, что их франшиза устройств сможет воспользоваться преимуществами ИИ, не платя за его создание. Сбросить карты, в то время как остальные четверо делают анте, может быть блестящим решением; это может быть катастрофа; Не имею представления.

Неизбежным результатом является то, что свободный денежный поток у четырех крупнейших спонсоров, долгое время являвшийся отличительной чертой их супермасштабируемых бизнес-моделей, начинает немного ослабевать:

Расходы заставят Meta принять некоторые решения. За последние 12 месяцев компания потратила $53 млрд на дивиденды и обратный выкуп акций. Ожидается, что в следующем году благодаря всем расходам на искусственный интеллект он создаст свободный денежный поток в размере 34 миллиардов долларов. Он не может сделать все это (без заимствований). У Microsoft и Google больше возможностей для маневра, но оно не безгранично. Amazon не выплачивает дивиденды и не выкупает акции постоянно и уже давно с удовольствием сжигает заработанные деньги.

Будет также давление на доходы. Мы можем видеть это по соотношению капитальных вложений к расходам на амортизацию в каждой компании. Амортизация – это когда инвестиционные расходы отображаются (в сглаженной форме) как расходы в отчете о прибылях и убытках. В растущей компании капитальные затраты могут постоянно превышать расходы на амортизацию, и сроки часто неравномерны, но с течением времени они должны быть примерно пропорциональны. На данный момент в расточительной четверке расходы на амортизацию еще долго вырастут, чтобы догнать капитальные затраты. Это означает давление на прибыль в ближайшие годы.

Ничто из этого не говорит о том, что ставка на ИИ — плохая ставка (опять же: понятия не имею!). Просто чтобы отметить это это ставка. Деньги выдвинуты на середину стола, и если карты выпадут неправильно, деньги пропадут и будут упущены.

Большая игра крупных технологических компаний может быть связана, а может и не быть, со скромным, но ощутимым изменением в том, как рынок обращается с акциями компаний. После апрельского минимума «дня освобождения» все компании, за исключением Amazon, превзошли индекс S&P 500; Алфавит, когда было возбуждено большое антимонопольное дело решенобыло впечатляющим.

Однако если вы внимательно посмотрите на этот график, вы заметите, что за последние несколько месяцев только Alphabet значительно превзошла рынок. Крупные технологические компании торгуются иначе, чем еще год назад. Посмотрите также на премии пяти акций к S&P 500 (относительные мультипликаторы цена/прибыль):

Премии крупных технологических компаний, за исключением, возможно, Microsoft, за последний год или около того не изменились. Рост прибыли, а не рост коэффициентов оценки, приводит к росту акций. Это достаточно здорово; оценки не могут расти вечно. Но похоже, что рынок более прагматичен в отношении игры с ИИ, чем ему приписывают. Хайпа будет недостаточно. Инвесторы хотят увидеть динамику на этой неделе.

Одно хорошее прочтение

Древнее кровопийство инопланетяне и федералы, которые их убивают.