Инвесторы в память забыли последний цикл

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Доброе утро. Когда мы подумали, что бум финансирования искусственного интеллекта достиг своего пика, пришло известие, что Alphabet планирует продать 100-летняя облигация. Инвесторы до сих пор были рады финансировать амбиции технологических компаний в области искусственного интеллекта, но мы задаемся вопросом, есть ли предел аппетиту к долгосрочному финансированию, поскольку суммы, инвестируемые в центры обработки данных, стремительно растут. Отправьте нам свои мысли: [email protected].

Запасы памяти

Вот диаграмма:

Это все компании, производящие компьютерную память. Western Digital и Seagate производят жесткие диски (медленные и недорогие накопители). Micron, SK Hynix и Samsung фокусируются на Dram (быстрая и дорогая память для использования в активных приложениях), а SanDisk специализируется на Nand (твердотельная память средней цены для быстрого извлечения). Легко быть загипнотизированным ошеломляющим ростом акций SanDisk на 1200 процентов за последние шесть месяцев. Но все остальные выросли на 180-280 процентов за тот же период. SanDisk, Western и Micron — три самые прибыльные акции в индексе S&P 500 за последний год.

Это был стремительный путь, вызванный явно бездонной жаждой памяти, вызванной бумом искусственного интеллекта. Цены на память были слезой (см. здесь). SanDisk в последнее время стал звездой, потому что только сейчас стало ясно, сколько потребуется приложений Nand AI. Компания прошла путь от сжигания денежных средств в 2024 году до генерации почти миллиарда долларов свободного денежного потока только за последний квартал.

Индустрия памяти очень циклична. Спрос быстро растет и падает, а предложение реагирует медленно, что приводит к дефициту, перенасыщению и резким колебаниям цен. С середины 2020 года по январь 2022 года акции Western, Seagate, Micron и SK Hynix выросли на 100 или более процентов, но в следующие девять месяцев все вернулось обратно:

Были циклы равного или даже большего насилия, пик которых пришелся на 2014 и 2018 годы. Но сама скорость последнего скачка цен на акции отбрасывает предыдущие взаимодействия в тень. Итак: будет ли спад таким же резким, как и рост? Когда оно придет? Или этот цикл другой?

“То, что происходит с акциями памяти, невероятно. У инвесторов такая короткая память”, – сказал мне один инсайдер отрасли. Они описали, что цикл 2022 года стал результатом конкуренции поставщиков памяти за контракты с поставщиками крупных «гиперскейлеров» облачных вычислений. Поставщики — производители серверов и им подобные — заказывают память для удовлетворения спроса на гиперскейлеры еще до того, как они выиграли контракт, потому что для заключения сделки они должны продемонстрировать наличие поставок. Но не каждый поставщик получает контракт, есть заказы, превышающие реальный спрос. Между тем, гипермасштаберы переоценивают свои потребности, и когда они сокращают заказы, избыток предложения превращается в избыток. «Уже выполняются двойные/тройные заказы, и мощности добавляются», — говорит инсайдер (недавно компания Samsung объявлено значительное увеличение емкости DRAM).

Тем не менее, все ожидают, что этот этап расширения этого цикла будет более длительным, чем обычно – возможно, еще на несколько лет – потому что спрос настолько необычен. «Если вы посмотрите на историю, оглянетесь на пять лет назад, она исправится», — говорит Джонатан Голдберг из Digits to Dollars Advisory. «Амплитуда этого цикла больше, поэтому отсюда он может пойти вверх. [But] есть много [investors] в полупроводниках, которых не было пять лет назад, кто скажет, что на этот раз все по-другому. Но факт в том, что цикл не изменился».

Другие утверждают, что появление памяти с высокой пропускной способностью означает, что на этот раз все будет по-другому. HBM — это специализированная форма DRam для высокопроизводительных вычислений, созданная Samsung, SK Hynix и Micron. «Большая часть этого цикла определяется HBM», — говорит Бен Баджарин из Creative Strategies. «Существует большая дифференциация; в ближайшее время они не станут товаром… Я думаю, что появится новый уровень доходов от памяти».

Если у кого-либо из опытных инвесторов в память есть мысли о том, как лучше всего рассчитать время начала этого цикла — каким бы длинным или коротким он ни оказался — напишите нам.

(Армстронг)

Такаичи

Началась эра Такаити. Премьер-министр Японии Санаэ Такаичи уже пользовался популярностью у широкой публики еще до воскресного мероприятия. досрочные всеобщие выборыОднако подавляющее большинство ее партии в опросах открывает путь к более агрессивной политике, особенно на финансовом фронте.

Японские акции обрадовались результатам, продолжив восходящий тренд с октября и установив новый рекорд:

При этом курс доллара к иене был относительно стабильным. Долгосрочные японские государственные облигации, которые нервничали из-за призывов Такаичи к снижению налогов и налогово-бюджетным стимулам, распродавались, но гораздо мягче, чем в январе, когда Такаити пообещал приостановить 8-процентный налог с продаж на продукты питания:

Победа на выборах была легкой частью. Главный риск заключается в том, сможет ли она успешно реализовать бюджетную экспансию. Марсель Тилиант из Capital Economics считает, что бюджетные разговоры Такаити могут быть скорее резкими, чем резкими, и это объясняет, почему 10-летние облигации JGB распродавались не так сильно, как в январе:

Этот эпизод, кажется, вызвал некоторую переоценку ценностей даже среди наиболее рефляционистски настроенных членов правительственного Совета по экономической и финансовой политике. Соответственно, мы рассматриваем недавнюю бюджетную экспансию как попытку усилить общественную поддержку. предстоящий выборов, а не как знак грядущих событий.

Однако если Такаичи воспользуется своим подавляющим большинством и добьется своего, рынки столкнутся с расплатой. Общий государственный долг Японии ошеломляет; а в условиях полномасштабного долгового кризиса система защиты финансовых активов, включая валютные резервы, казначейские облигации, государственные облигации и акции, ограничена.

Карен Фишман из Goldman Sachs считает, что сдержанная первоначальная реакция рынка в конечном итоге уступит место повышенной волатильности по мере материализации бюджетных рисков:

Мы не считаем, что финансовые последствия будут полностью оценены. . . Мы говорили, что трудно представить себе сценарий, при котором бюджетные премии могут быть устранены в краткосрочной перспективе, и вместо этого этот результат, скорее всего, увеличит их. Мы утверждаем, что наиболее надежный путь к укреплению иены лежит через уменьшение бюджетных амбиций, снижение инфляции или рост рисков глобальной рецессии. Последние события двинули в противоположном направлении.

(Ким)

Одно хорошее прочтение

Ненавижу все, что хочешь. . .