«Если вы попытаетесь оценить внутреннюю стоимость, — однажды сказал инвестор Уоррен Баффет, — то все это будет связано с денежными потоками. Единственная причина вкладывать деньги в какие-либо инвестиции сейчас — это то, что вы ожидаете получить наличные».
Несмотря на вечное наблюдение Баффета о движении денежных средств (CF), существует удивительный разрыв между тем, о чем организации должны говорить, согласно базовой теории бизнеса, и тем, о чем они на самом деле говорят.
В бизнес-школах профессора корпоративных финансов преподают три устоявшихся принципа ценности:
1. Стоимость бизнеса равна текущей стоимости его ожидаемого будущего CF.
2. Рост доходов и рентабельность капитала (ROC) стимулируют CF.
3. Чтобы рост создавал ценность, рентабельность капитала должна превышать стоимость капитала.
Учитывая их важность, CF, рост и ROC должны быть весьма заметными темами в бизнес-стратегии, согласовывающими действия инвесторов, советов директоров, генеральных и финансовых директоров, топ-менеджеров и линейных менеджеров. Любопытно, однако, что зачастую это не так.
Чтобы определить, какие организации считают наиболее важными для своих стратегий, компания Ernst & Young LLP недавно изучила 200 крупнейших компаний из списка S&P 500, зарегистрированных в США (за исключением фондов финансовых услуг и инвестиций в недвижимость, или REIT), чтобы создать набор данных о компенсационных стимулах и частота упоминаний в телефонных разговорах о квартальных отчетах.
Исследование показало, что многие организации слишком много внимания уделяют отчету о прибылях и убытках (P&L), а не денежным средствам и рентабельности капитала.
Два интересных вывода подчеркивают это несоответствие:
• Недооцененные показатели вознаграждения руководителей. В 2022 году 38% компаний в значительной степени не включили ни CF, ни ROC в свои компенсационные стимулы.
• Отсутствуют метрики из диалогов аналитиков. За последние 10 лет организации нечасто обсуждали наличные деньги и ROC в своих ежеквартальных телеконференциях.
Эти результаты вызывают еще большее недоумение, учитывая текущую среду с более высокими процентными ставками, в которой инвесторы все более внимательно изучают использование капитала компаниями, чтобы гарантировать его эффективное использование для создания стоимости.
Почему происходит этот сбой? В этом и заключается загадка недостающих показателей.
Недооцененные показатели вознаграждения руководителей
Для исследования мы создали набор данных, используя информацию из 200 прокси-заявлений, охватывающих более 1000 компенсационных весов, чтобы понять, как крупные компании создают стимулы для своих руководителей.
То, что мы нашли, нас удивило. Только 40% компаний включают значимый компонент CF в свои краткосрочные или долгосрочные схемы вознаграждения, и только 36% компаний включают ROC в одинаковой степени. Это означает, что большинство компаний не используют эти меры для создания стимулов для своих руководителей, поэтому они могут не согласовывать цели руководства с созданием стоимости.
Отсутствующие показатели в диалоге аналитиков
Звонки о доходах также являются хорошим индикатором актуальных тем для руководителей. Чтобы понять, что привлекает внимание руководителей, мы проанализировали 8000 квартальных отчетов этих 200 компаний за последнее десятилетие, уловив более 460 000 упоминаний показателей.
Как и в случае с выводами о вознаграждении руководителей, результаты были озадачивающими. Руководители нечасто обсуждали наличные и ROC, ссылаясь на «наличные» лишь в одну десятую чаще, чем на другие финансовые показатели, а на «ROC» — лишь в сотую часть. Руководители чаще всего упоминали «продажи» и «рост продаж» в одной трети этих упоминаний, а также «затраты» в 17% всех упоминаний и «прибыль» в 21%.
Также удивительно, что инвестиционные аналитики, которые оценивают внутреннюю стоимость компаний на основе свободных денежных средств, не требуют более подробного обсуждения денежных средств и ROC.
Раскрытие тайны, начиная сверху
Ни показатели вознаграждения руководителей, ни диалог с аналитиками не полностью соответствуют тому, что бизнес-школы говорят нам о создании стоимости. Что это значит – и что компаниям следует делать по-другому?
Во-первых, начните сверху. Советы директоров и комитеты по вознаграждениям обязаны выполнять свои обязанности по установлению стимулов и обеспечению их соответствия созданию стоимости.
Во-вторых, в своих диалогах с аналитиками руководители должны продолжать подчеркивать рост выручки, но им также необходимо продемонстрировать инвесторам, что они сосредоточены на постепенном росте ROC и на том, как они будут оптимизировать структуру затрат и базу активов для финансирования этого роста. .
В то же время у аналитиков есть возможность поднять планку для компаний, которые они изучают, и гарантировать, что они будут требовать от менеджеров ответственности за все факторы, определяющие стоимость.
В случае отсутствия показателей есть и другие виновники, помимо компенсаций и диалога с инвесторами. Системы редко создают правильные отчеты, позволяющие увидеть ROC и CF на достаточно детальном уровне. Стимулы внутри функций часто несогласованы. И, что, возможно, более важно, уровень осведомленности и образования за пределами прибылей и убытков – особенно в отношении CF и ROC – низок.
Это темы для другого дня. Первый шаг начинается с того, что совет директоров и исполнительная команда задают тон наверху.
Узнайте больше о том, как команды EY помогают компаниям переосмыслить свои предприятия и стратегии роста через более глубокое понимание создания ценности.
Пол Карбонно является партнером и соруководителем программы EY по стратегии и трансформации в Америке компании Ernst & Young LLP. Джереми Редениус является руководителем EY-Parthenon в компании Enterprise Reimagined, Ernst & Young LLP. Дэниел Беркли является руководителем отдела стратегии и транзакций Ernst & Young LLP. Рич Клири является старшим менеджером по стратегии и сделкам Ernst & Young LLP.
Методология: Для этого исследования мы создали базу данных показателей и их весов, которые фигурировали в краткосрочных и долгосрочных планах поощрительных вознаграждений для каждой из 200 крупнейших компаний, зарегистрированных на бирже в США в 2022 году. Для поиска использовалась обработка естественного языка. ежеквартальные стенограммы разговоров тех же компаний за 2013-2022 годы для оценки частоты упоминаний ключевых финансовых терминов.
Мнения, отраженные в этой статье, являются точкой зрения авторов и не обязательно отражают точку зрения Ernst & Young LLP или других членов глобальной организации EY.
2024-02-29 13:33:29
1709281692
#Компаниям #необходимо #больше #внимания #уделять #денежному #потоку #рентабельности #капитала
