программа Парижа и Берлина по спасению чемпионов Европы

Париж и Берлин выступают с крупной инициативой и прилагают все усилия, чтобы наконец добиться от Европейской комиссии реформ, которые, возможно, спасут европейских единорогов. Франко-германская дорожная карта является важным вкладом, который Урсула фон дер Ляйен и португальский комиссар Мария Луис Альбукерке не могут игнорировать.

Все начинается с франко-германского саммита в Тулоне (Вар) 16 июля 2025 года. В этот день президент Макрон и канцлер Мерц заказали через своих министров финансов отчет Кристиана Нойера, почетного управляющего Банка Франции, и Йорга Кукиса, министра финансов Германии в правительстве Шольца.

Миссия: установить инструкции по финансированию масштабирование (компании, прошедшие стадию стартапа), прежде чем они убегут через Атлантику.

Шесть месяцев спустя два эксперта предоставили свою копию. Доклад Нойера-Кукиса был слишком незаметно опубликован 19 января, в разгар шторма в Гренландии. Наблюдение повторялось тысячу раз с тех пор. тревожные сигналы Марио Драги и Энрико Летта, в прошлом году: Европа производит стартапы тысячами; Берлин, Париж, Амстердам изобилуют талантливыми предпринимателями.

Но после первого сбора средств картина становится размытой. ТО масштабирование им не хватает финансового кислорода, они изнуряют себя лабиринтом двадцати семи национальных законодательств и в конечном итоге эмигрируют в Соединенные Штаты, где финансовый рынок гораздо глубже, а принятие риска — это искусство жизни. Европа, запутавшаяся в своем мелком финансовом национализме, по пути теряет своих чемпионов.

Пенсионные накопления, суть дела

Кристиан Нойер и Йорг Кукиес сильно ударили по первой рекомендации: развивать пенсионные накопления « амбициозный » с автоматическими или даже обязательными системами членства. Это предполагает массовое направление этих пенсионных сбережений в венчурный капитал и котирующиеся на бирже акции. Венчурные инвестиции составляют лишь 0,2% европейского ВВП по сравнению с 0,7% в США. Это соотношение лежит в основе проблемы.

Необходимо создать базу долгосрочных инвесторов, необходимую для поддержки компаний в их росте. В настоящее время европейские сбережения хранятся на сберегательных счетах или финансируются за счет недвижимости. Американцы вкладывают свои пенсионные фонды в технологии. Результат: зияющий дефицит финансирования в ущерб будущему европейской конкурентоспособности.

” Великолепная семерка » (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia, Tesla) инвестировали в НИОКР в 2024 году 239 миллиардов долларов (200 миллиардов евро). Почти столько же, сколько весь европейский частный сектор (290 миллиардов долларов, 243 миллиарда евро).

Мобилизовать страховщиков

Второй предложенный рычаг: мобилизовать страховщиков. В докладе рекомендуется развернуть по всей Европе инициативы, основанные на модели Тиби, французской системе, которая направляет сбережения на инновационные МСП.

Европейская платформа будет координировать все. Идея не нова, но она приобретает другое измерение, когда Париж и Берлин поддерживают ее и ожидают, что Комиссия поддержит ее.

Третья рекомендация: перезапуститеИнициатива европейских технологических чемпионов (ETCI), усиливая его. Эта общеевропейская инициатива, поддержанная национальным вкладом, должна создать рычаги для мобилизации частных инвесторов. Не уточняя суммы, Кристиан Нойер и Йорг Кукиес настаивают на необходимости « амбициозный вклад ».

ETCI существует с февраля 2023 года с первоначальным бюджетом в 3,75 миллиарда евро, объединенным пятью государствами-членами (Францией, Германией, Испанией, Италией, Бельгией) и ЕИБ (Европейским инвестиционным банком). Результаты: 2 миллиарда евро инвестировано, 10 миллиардов евро мобилизовано. Но ETCI 1 подходит к концу. В декабре 2025 года ЕИБ выделил 1,25 миллиарда евро на ETCI 2.0. Отсюда призыв к « амбициозный вклад » усилить второй этап.

AWS, Microsoft Azure и Google Cloud вместе захватывают 70% европейского облачного рынка. Крупнейшему поставщику Европы принадлежит менее 2%. Европа финансирует американские инновации за счет собственных денег.

Диета 28 — центральная часть головоломки

Это рекомендация №. 4, который устраняет разрыв с самой передовой академической работой. Кристиан Нойер и Йорг Кукиес выступают за « и 28^е дополнительный режим европейского законодательства о компаниях, в соответствии с условиями, адаптированными для молодых инновационных компаний ».

Ожидается, что именно по этому вопросу комиссар Альбукерке выступит с предложением в первом квартале этого года. В докладе не упоминаются юридические детали. Мы найдем здесь очень тщательная работаэкономисты Фиона Скотт-Мортон (Йельский университет) и Рейнхильда Вейгельерс (Институт Брейгеля).

Пятая и последняя рекомендация отчета Нойера-Кукиеса — улучшить условия листинга в Европейском Союзе. Это предполагает снижение определенных нормативных ограничений для новых листинговых компаний и уменьшение фрагментации фондовых бирж.

Это преуменьшение. В Европе есть двадцать семь фондовых бирж, которые слабо конкурируют, в то время как Соединенные Штаты предлагают единый рынок через Nasdaq. Пруденциальные правила, унаследованные от 2008 года – MiFID II, 400-страничный проспект, кафкианские обязательства по отчетности – превратили IPO в полосу препятствий. Единорог, желающий собрать 500 миллионов евро в Париже, должен соблюдать нормативные ограничения, с которыми он никогда не столкнется в Нью-Йорке.

Оценка фондового рынка: европейский карлик против американского Голиафа

Результат: европейские участники расширения голосуют ногами. Spotify пришел в Нью-Йорк. Klarna готовит IPO на Уолл-стрит. Инвесторы тоже: они предпочитают американскую ликвидность анемичным европейским рынкам. В период с 2015 по 2023 год в Европе произошло двадцать семь внедрений технологий масштабирования по сравнению со… сто пятьдесят шестью в США.

Еще одна показательная статистика, опубликованная в отчете: за последние пятьдесят лет в Европе появилось всего четырнадцать компаний стоимостью более 10 миллиардов долларов (8,4 миллиарда евро) по сравнению с более чем двумястами сороками в Соединенных Штатах.

Хуже того: в Европе нет компаний с капиталом выше 100 миллиардов долларов, тогда как в США есть шесть компаний с капиталом выше 1000 миллиардов долларов (один триллион). Разрыв не удастся ликвидировать в течение очень долгого времени.

Предсказуемое сопротивление

Нойер и Кукиес прекрасно понимают, что их рекомендации столкнутся с огромными политическими препятствиями. Затрагивание пенсионных накоплений вызывает взрывоопасность в нескольких государствах-членах ЕС. Заставить людей внести свой вклад в пенсионный фонд и направить эти деньги в венчурный капитал? Нежная местность в традиционно осторожной Европе.

Мобилизовать страховщиков через европейскую платформу? Национальные регуляторы будут тянуть время. И конечно, создание 28^е Правовой режим столкнется с немецким и австрийским нотариальным лобби, которое уже торпедировало европейское общество в 2004 году.

Что касается снижения нормативных ограничений для листингов, мы уже знаем, что стражи финансовой стабильности будут требовать возвращения финансирования казино.

И все же Париж и Берлин бросаются в бой. Это редкость. Что касается Союза рынков капитала, то две столицы уже давно разошлись. Немцы были против. В вопросах финансирования инноваций Париж и Берлин сейчас сходятся во мнении.

Макрон и Мерц разделяют идею о том, что Европа должна создать среду, позволяющую ее инновационным компаниям стать мировыми лидерами. Только технологический сектор объясняет 20-процентное падение конкурентоспособности Европы по сравнению с Соединенными Штатами, о чем Марио Драги уже упоминал в сентябре 2024 года.

Мяч на площадке Комиссии

Крах Европейской компании (SE) в 2004 году должен послужить уроком. На бумаге оно должно было предложить общеевропейскую правовую форму. На земле он так и не взлетел. Слишком тяжелый, слишком жесткий, слишком национальный.

Двадцать лет спустя осталось всего около 3000 SE, в основном в Германии и Чехии, две трети из которых представляют собой пустые оболочки.

Если государства-члены и Европейский парламент уступят национальным лобби, которые хотят вновь ввести особенности, национальные варианты, «28-й режим» в конечном итоге окажется таким же, как и SE: мертворожденной оболочкой, которую избегают предприниматели.