Распад First Brands Group

Разблокируйте дайджест редактора бесплатно

Рула Халаф, редактор FT, выбирает свои любимые истории для этого еженедельного информационного бюллетеня.

Мартин Муляди — профессор бухгалтерского учета, а Юнита Анвар — доцент бухгалтерского учета в Университете Шенандоа, Винчестер, Вирджиния.

В конце сентября First Brands Group, частная американская компания по производству автозапчастей, подал заявление о защите от банкротства. В петиции перечислялись общие обязательства в размере 10-50 миллиардов долларов. FBG и связанные с ним компании привлекли обеспеченные корпоративные займы и финансирование, обеспеченное запасами, на сумму более 8 миллиардов долларов. После краха компании расследование ее механизмов внебалансового финансирования выявило пределы того, что можно узнать только из публичных финансовых отчетов.

В случае FBG центральным вопросом было использование различных форм финансирования оборотного капитала, включая лизинговые структуры, которые не были четко раскрыты другим кредиторам. Рейтинговые агентства уже отметили рост факторинга, посредством которого компания продает свои неоплаченные счета третьему лицу. Рейтинговые агентства заявили, что включают внебалансовый факторинг и часть финансирования цепочки поставок в свои собственные расчеты долга..

Это подчеркнуло тот факт, что большая часть финансирования оборотного капитала компании находится за пределами заявленной задолженности, большая часть которой основана на дебиторской задолженности. Поскольку факторинг обычно структурируется как продажа, а не как кредит, это не привело к увеличению долга в балансе FBG, даже несмотря на то, что рейтинговые агентства рассматривали их как долговые при оценке кредитного плеча.

Также использовалось финансирование, обеспеченное запасами. Лизинговая компания Onset Financial из Юты.которая первоначально предоставила FBG взаймы оборудование, стала ее крупнейшим кредитором, заявив требование на сумму около 1,9 миллиарда долларов, и заявила, что является законным владельцем арендованных инвентаря и оборудования, и сообщила Financial Times, что старшие руководители и независимые инспекторы посетили объекты в рамках проверки.

Эти соглашения, хотя с экономической точки зрения они похожи на долг, были заключены через лизинговые структуры, о которых не было четко раскрыто другим кредиторам, многие из которых не знали о них до подачи заявления о банкротстве. Кроме того, некоторые потенциальные поставщики финансирования запасов сообщили о предложениях по монетизации в стиле репо, которая предполагает продажу существующих запасов поставщику, а затем их выкуп позже, за комиссионные в среднем проценте, что было необычно по сравнению с обычно ожидаемыми 5–8 процентами. Поставщики услуг назвали срочность проблемой, и некоторые отказались от участия.

Несколько организаций забалансового финансирования, связанных с FBG, объявили о банкротстве незадолго до самой компании. Эти организации привлекли средства с помощью высокодоходных краткосрочных инструментов, связанных с запасами и дебиторской задолженностью FBG.

Ан Обзор FT Alphaville Указанные купоны в размере 14 процентных пунктов превышают трехмесячную ставку обеспеченного финансирования овернайт, широко используемую на кредитном рынке эталонную плавающую ставку (около 19 процентов) и классификацию справедливой стоимости уровня 3 (где рыночная цена не используется для определения их оценки), сигнализируя как о высокой доходности, так и об ограниченной прозрачности.

После подачи заявления кредиторы, обеспеченные активами, попытались отследить движение денежных средств между операционными компаниями, организациями специального назначения и отдельными счетами. Адвокат спросил, были ли дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы заложены более одного раза или смешаны. Такие вопросы затрагивали суть того, как структуры работают изо дня в день, а не то, как итоговые суммы появляются в балансовом отчете.

Будучи частной компанией, FBG не была обязана публиковать свою отчетность, поэтому заинтересованные стороны полагались на конфиденциальные презентации кредиторов, отчеты рейтинговых агентств и ограниченную информацию, предоставленную заемщиками. Типы методов финансирования, используемые FBG, обычно не включаются в показатели долга компании и иногда рассматриваются как забалансовые. Поскольку они не учитываются в общей сумме «основного долга» в балансе, простые коэффициенты левереджа, основанные на этой цифре, могут занижать объем финансирования, который компания фактически использует. Это соглашение об отчетности помогает объяснить, почему рейтинговые агентства заявили, что они скорректировали долг с учетом таких программ.

До недели подачи заявления о банкротстве многие кредиторы также не знали, что у FBG были миллиарды долларов в виде кредитов, обеспеченных запасами, через внебалансовые компании специального назначения. После подачи заявления один из них спросил, какая часть из почти 2 миллиардов долларов, авансированных FBG, осталась на предположительно сегрегированном счете, и ему ответили: «0 долларов».

Механизмы финансирования ВБР вызывают и другие вопросы. Например, некоторые руководители FBG инвестировали в лизинговые сделки, связанные с Onset, по которым взимались двузначные ставки FBG. Компания Onset заявила, что большая часть ее доходов была реинвестирована в будущие сделки, а в судебных документах утверждала, что она является законным владельцем арендованных инвентаря и оборудования. Без обвинений в правонарушениях такие механизмы поднимают стандартные вопросы комитетов по аудиту и кредиторов о стимулах для принятия решений и раскрытии информации, когда операционная компания также является заемщиком для компании, в которой есть интересы инсайдеров.

Исследовать обнаружило, что когда внебалансовые статьи учитываются, общее качество финансовой отчетности имеет тенденцию улучшаться, в то время как большая прозрачность использования определенных форм долгового финансирования полезна для кредиторов.

В документах и отчетах выделяются три особенности:

• Значительное использование дебиторской задолженности и финансирования запасов, в том числе через компании специального назначения и лизинговые компании, наряду с традиционными кредитами.

• Быстрое сокращение ликвидности, включая арест перевода и запросы о сегрегированных счетах, показывающие 0 долларов США.

• Раскрытие информации в петиции об обеспеченных и обеспеченных запасами обязательствах на сумму более 8 миллиардов долларов, а также спасательный круг на 1,1 миллиарда долларов и специальный комитет для изучения внебалансовых соглашений.

Корректировки рейтингового агентства на факторинг, преобладание оценок Уровня 3 и высоких купонов в отчетах фондов, а также приостановка рефинансирования в размере 6 миллиардов долларов — это сигналы, которые внимательный читатель мог бы заметить. Но, учитывая контекст частных компаний, классификацию финансирования поставщиков и контроль денежных средств на уровне контрактов, а также вопросы приоритета обеспечения, которые проясняются только после подачи документов, отчеты могут раскрыть лишь очень многое.

Последние отчеты FT Тот факт, что небольшая группа кредиторов отказалась от кредита, закрыла позиции или сократила долг FBG после выявления аномалий в комиссиях, структуре сделки и отчетных показателях, позволяет предположить, что предупреждающие знаки были заметны. Тем не менее, они сделали это только после полевых проверок, сопутствующих проверок и прямых встреч, указывая на пределы того, что могут сделать посторонние выводы только на основе публичных финансовых отчетов. Что можно было прочитать в отчетах ВБР?