рынки сошли с ума?

Акции технологических гигантов падают, несмотря на хорошие результаты. Экономический кризис, который придумал Читрини, приводит к падению таких акций, как Visa и Mastercard. Оправданная паника или рынки, сведенные с ума экономической ситуацией?

Затишье перед бурей? Кристофер Дембик, советник по инвестиционной стратегии швейцарского банка Pictet, отмечает парадоксальную ситуацию на рынках: «На первый взгляд, финансовые рынки преуспевают. Реальные короткие ставки находятся под контролем, в то время как длинные ставки падают. Индексы близки к своим максимумам. – написал он в записке от 23 февраля.

Он цитирует, в частности, Amazon и Microsoft, цена акций которых находится почти на том же уровне, что и два года назад, несмотря на хорошие показатели и вероятное ускорение роста благодаря искусственному интеллекту. «Так почему же такое разочарование в американских технологических акциях?» — спрашивает эксперт. По его словам, мы вступили в период гиперволатильности, когда рынки реагируют слишком остро, основываясь на разовых объявлениях, а не на оценке экономических данных.

«Мы имеем дело с очень техничными рынками, где алгоритмы, хедж-фонды и короткие продажи взяли на себя доминирующую роль. Они реагируют не на экономические заявления или заявления компаний, а в соответствии с потоками и техническими уровнями. Отсюда резкое увеличение волатильности. По данным Bloomberg, средняя волатильность акций США в январе составила 10,8% – значительно выше долгосрочного среднего значения. Это новая норма для фондового рынка».

Разгром Читрини

Это не горящие новости, которые рискуют доказать его неправоту. В воскресенье, 22 февраля, Citrini Research, компания Substack, специализирующаяся на инвестициях, опубликовала фантастический сценарий, действие которого происходит в июне 2028 года, в котором авторы представляют себе длительный экономический кризис, вызванный массовой безработицей среди служащих из-за ИИ. За этим последовал продолжительный спад потребления, дефолты по кредитам, взятым компаниями-разработчиками программного обеспечения, что привело к банкротству банков и экономическому спаду. Этот вымышленный сценарий вызвал вполне реальный фиаско на рынках: в понедельник акции IBM закрылись на 13%, что стало самым большим дневным падением с 2000 года и лопнувшим интернет-пузырем. Котировки DoorDash, American Express и Blackstone упали более чем на 8%.

Акции программного обеспечения также серьезно пострадали: ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV) упал до самого низкого уровня за год, снизившись на 5% за день и почти на 30% с начала года, уничтожив весь прирост с момента запуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Мы также отмечаем, что цены на некоторые акции резко упали просто из-за того, что они были упомянуты в документе. Итак, сценарий Читрини предсказывает, что агенты ИИ будут стремиться сэкономить деньги своих пользователей, устраняя комиссию за транзакции от платежных компаний, таких как Mastercard и Visa. Достаточно было, чтобы цены этих двух компаний тут же рухнули на фондовом рынке…

Паника на Уолл-стрит

Это подтверждает интуицию Кристофера Дембика: рынки находятся в фазе гиперволатильности, характеризующейся чрезмерной реакцией на слабые сигналы. Связана ли эта нервозность со страхом пузырь искусственного интеллектак потенциальным сбоям, вызванным этой технологией, на которые указывает статья Citrini, или даже к много неопределенностей которые нависают над макроэкономикой, результат тот же. Мы уже знали, что выход новой версии Клода может сеять раздор среди действий программного обеспечения или что простое утверждение Сэма Альтмана может нанести вред Nasdaq. Теперь мы также знаем, что простой вымышленный сценарий, опубликованный на Substack, также может вызвать холодный пот на Уолл-стрит.

Достаточно, чтобы усомниться в рациональности фондового рынка, как это делает в недавней публикации экономист Ной Смит. «Является ли этот сценарий действительно новым? Неужели никто из аналитиков, отслеживающих акции Visa и Mastercard, действительно не рассматривал возможность разрушения ИИ, пока блоггер не нарисовал научно-фантастическое будущее, упомянув эти компании по имени? Я сомневаюсь в этом. Это больше похоже на эмоциональную волну: ряд трейдеров прочитали статью, запаниковали и массово продали упомянутые в ней акции.

Защищает ли нас рост производительности ИИ?

Реакция рынка в любом случае привлекла внимание к сценарию Читрини, и многие эксперты поспешили прокомментировать его правдоподобие, риски, которые он подчеркивает, и способы их избежать. По мнению экономиста Ноа Смита, рост производительности, обеспечиваемый ИИ, хотя он действительно может вызвать краткосрочную рецессию, согласно механизму, раскрытому Цитрини, также является защитой от долгосрочной рецессии. Действительно, «эта модель, подчеркивающая длительную стагнацию, предполагает, что естественная процентная ставка будет отрицательной в течение длительного периода».

По теории шведского экономиста Кнута Викселля, естественная процентная ставка — это такая ставка, которая позволяет поддерживать стабильную инфляцию и уровень спроса, обеспечивающий полную занятость неинфляционным образом. Когда эта ставка приближается к нулю, становится рациональным копить наличные, а не хранить их в банке или инвестировать. Это механизм ловушки ликвидности, выделенный экономистом Джоном Мейнардом Кейнсом. Тогда монетарная политика становится бессильной. Центральный банк может снизить свои ставки до нуля, но экономические агенты не тратят больше, перспективы роста слишком слабы, чтобы оправдать инвестиции, неопределенность заставляет домохозяйства сберегать, а не потреблять, а банки не решаются предоставлять кредиты, потому что риск дефолта слишком высок.

Однако, по словам Ноя Смита, «естественная процентная ставка зависит от многих факторов, но одним из наиболее важных является рост производительности. Если принять во внимание, что Япония находится в вековой стагнации в течение трех десятилетий, то это потому, что ее рост производительности замедлился. Однако, если ИИ вызовет массовый бум производительности, крайне мало шансов, что естественная процентная ставка будет меньше нуля».

Суверенный фонд благосостояния для искусственного интеллекта

Другие подчеркивают позитивный контрапункт сценарию Читрини: возможная и необходимая реиндустриализация Америки, попытки которой предпринимались в течение многих лет, но на данный момент безуспешно. «Мой прогноз заключается в том, что, поскольку ИИ разъедает работу белых воротничков, самым безболезненным политическим путем будет финансирование крупномасштабной реиндустриализации в форме мегапроектов, которые движутся с трудоемкой скоростью физического мира, со всеми его трениями. Мы снова наведем мосты. Люди сочтут полезным видеть плоды своего труда в реальном мире, а не в цифровых абстракциях. Старший менеджер проектов в Salesforce, потерявший работу из-за 180 000 долларов, может найти новую работу в этом секторе на Калифорнийских опреснительных заводах, чтобы положить конец двадцатипятилетней засухе», – пишет, например, Джон Лебер, предприниматель из Сан-Франциско.

В статье, опубликованной в январе, Алекс Имас, профессор экономики Чикагского университета, считает, что волна трансформации, вызванная искусственным интеллектом, требует изобретения новых механизмов, чтобы избежать взрыва неравенства, таких как суверенный фонд, который позволил бы всему населению, а не только небольшой элите, пожинать дивиденды от технологий.

«На мой взгляд, наиболее многообещающим подходом является более широкое распределение собственности на капитал. Если все большая доля национального дохода идет на капитал, а не на рабочую силу, важно распространить владение капиталом на все население. Суверенный фонд благосостояния, выплачивающий дивиденды гражданам страны, обеспечит им доход и, таким образом, будет поддерживать спрос на стабильном уровне, не облагая налогом прибыль или инновации таким образом, который может ослабить экономический рост».