Чего нам ждать от новой экономической команды

Уинстон Черчилль сказал, что «Американцы всегда будут поступать правильно, только после того, как перепробуют все остальное». Мы, аргентинцы, ждем, чтобы увидеть, сможет ли киршнеризм после 182 месяцев правления Аргентиной разыграть золотовалютные резервы, сбережения AFJP, инвестиции в энергетику и другие секторы в 1990-х годах, возмутительно взрастив долг и с учетом годовой инфляции, приближающейся к трехзначным цифрам, в конце концов он начинает подражать американцам и поступает правильно.

Объявления после ухода Мартина Гусмана из Министерства экономики в этом смысле не были обнадеживающими. За непрактичной схемой, направленной на то, чтобы заставить иностранных туристов прекратить продавать свои доллары на синем рынке и продавать их наличными с помощью жидкости (CCL), которая помогла синему взлететь, последовала бесполезная мера для производителей сои.

Схема позволит производителям использовать 30% ликвидируемого ими экспорта для покупки долларов по «солидарному» обменному курсу (официальный обменный курс плюс налог PAIS и еще одна надбавка, которая на момент объявления составляла примерно 240 долларов за доллар). ), а остальные 70% могут размещаться в финансовых организациях с ежедневной корректировкой по официальному курсу. Выражено в песо, схема позволит им повысить цену на соевые бобы примерно с 49 400 долларов за тонну до 55 000 долларов, что очень мало.

Между тем, по данным источников на рынке, ЦБ продолжает задерживать заказы на импорт. Некоторые утверждают, что около 50% заказов откладываются, но это зависит от отрасли или компании. Один банкир в шутку сказал мне, что, по его мнению, Центральный «алгоритм», который разрешает запросы на импорт, исходя из риска того, что их отклонение закончится заголовком в газетах. Другими словами, малые и средние предприятия, являющиеся крупнейшими производителями рабочих мест в экономике, но не имеющие индивидуальной способности создавать газетные заголовки, находятся в затруднительном положении.

Влияние на экономику и занятость не заставит себя долго ждать. Аргентинская конфедерация средних предприятий (CAME) должна кричать в небеса, но мало что слышно. Усилия Вадо де Педро заменить своего президента и назначить Альфредо Гонсалеса, человека из Чако, близкого к Хорхе Капитаничу, принесли плоды правительству, но не МСП.

Тогда вопрос: Что сейчас правильно делать в экономических вопросах? Мы должны начать с диагностики, что основные краткосрочные проблемы высокая инфляция и нехватка резервов в ЦБ. Если в июле цены поднимутся почти до 8%, годовая инфляция ускорится почти до 72% по сравнению с чуть менее 51% в конце 2021 года. Чтобы побить рекордный год, требуется чуть более 5% инфляции в августе. в годовом исчислении на 77%. А именно, инфляция опасно ускоряется до трехзначных цифр, уровень, который становится очень пагубным для экономики и вряд ли будет стабильным.

Чтобы снизить инфляцию это важно уменьшить предложение денег и увеличить спрос на них. Чтобы снизить денежную массу, мы должны бороться с бюджетным дефицитом. Чтобы увеличить спрос на деньги Привлекательность должна быть повышена, чтобы население захотело инвестировать в песо, а не обменивать песо на доллары или на товары и услуги, заменяющие доллары. Это требует более высоких процентных ставок и девальвации песо, что снижает ожидания будущей девальвации. Девальвация также позволила бы увеличить экспорт и сократить импорт товаров и услуг и, следовательно, увеличить международные резервы.

Все дороги ведут к тебе На начальном этапе программы стабилизации требуется девальвация песо (даже если первоначально это приводит к росту цен), фискальная корректировка и повышение процентных ставок.

Попытка реализовать только один из трех этапов начальной фазы программы стабилизации без двух других была бы бесполезной. Если провести девальвацию, но не повысить процентные ставки или не скорректировать бюджетные расходы, результатом будет быстрый перенос девальвации на инфляцию, и через короткое время эффект рассеется, оставив экономику на более высоком уровне. инфляции.

Именно это произошло в ходе девальвации, проведенной в январе 2014 года тогдашним министром экономики Акселем Кицилоффом и президентом Центрального банка Хуаном Карлосом Фабрегой. Доллар упал с 6,3 доллара в декабре 2013 года до 7,9 доллара в конце февраля. с обесцениванием песо на 25,5%. Процентные ставки выросли, но невыразимый Kiciloff ускорил бюджетные расходы. Результатом стал стремительный рост инфляции, которая выросла с 26,6% в годовом исчислении в декабре 2013 г. до 40% к середине 2014 г. К январю 2015 г. инфляция уже «съела» весь эффект девальвации. И экономика осталась работать на более высокой инфляционной ступени.

Другой ошибкой было бы повышение процентных ставок без предварительной корректировки бюджетного дефицита или девальвации. Это тревожный сигнал, учитывая, что именно этим занимались экономические власти на прошлой неделе, очевидно, под руководством команды Серхио Массы. Правительство резко повысило ставки, которые оно предложило на аукционе государственного долга в среду, 27, шаг, за которым в четверг последовал Центральный банк с повышением процентной ставки более чем на 13 процентных пунктов, примерно до 80%.

Что касается этих движений, многие сравнивали их со словами великого штурмовика, бывшего президента BCRA Марио Блейера. 3 февраля 2002 г., в самый разгар кризиса, он сказал: «Ребята, что мы должны здесь сделать, так это чтобы жадность победила панику» и вскоре после этого он создал знаменитый Лебак, который он разместил со ставкой 140%, поощряя спрос на песо. Но различий между тем моментом и сейчас много. Для целей моего аргумента выделяются два: повышение процентной ставки Блейера было сделано после девальвации песо, и оно было осуществлено в разгар жесткой фискальной корректировки. Эдуардо Дуальде провел корректировку более чем на 3 пункта ВВП менее чем за 2 года.

Проблема с повышением ставок без корректировки бюджетного дефицита заключается в том, что это сделает динамику долга, в частности долга BCRA (Leliq, наследников Lebac), неустойчивой. Практический пример: по моим расчетам, повышение ставки ЦБ будет означать увеличение годовой стоимости Leliq с 3,8% ВВП до 4,2% в 2022 году.

Что мы можем ожидать от новой экономической команды? Кажется маловероятным, что он собирается сделать все правильно, то есть исправить все макроэкономические диспропорции. Это означало бы осуществление значительной девальвации. Песо дорожает более чем на 30% в реальном выражении, то есть с поправкой на инфляцию. Чтобы исправить валютный дисбаланс, потребуется девальвация песо более чем на 50% в номинальном выражении, учитывая, что часть падения песо приведет к увеличению инфляции. Трудно представить, что правительство захочет сразу довести официальный обменный курс примерно до 200 песо за доллар.

Ему также кажется трудным осуществить фискальную корректировку, достаточно большую, чтобы достичь первичного дефицита в 2,5% ВВП (без учета процентов), обещанного МВФ. Гусман оставил серьезный беспорядок в государственных счетах в первой половине года, и дефицит должен был приблизиться к 4% ВВП в этом году.

Казалось бы, скорее всего, он примет ряд частичных корректировок с целью избежать макроэкономического кризиса до выборов, оставив большие дисбалансы для исправления следующему правительству. Не исключено, что он проведет какой-то курсовый сплит, чтобы побудить сельскую местность продавать урожай и добавлять резервы, но по более продуманной схеме, чем та, что была объявлена ​​недавно. Позже, с большими резервами и зимой, возможно, обесценивание песо ускорится для остальной экономики. В фискальных счетах, вероятно, также будет выбран средний путь, с некоторой корректировкой, ma non troppo.

Другими словами, с точки зрения высказывания Черчилля, может показаться, что, хотя Серхио Масса утверждает, что у него хорошие связи с Соединенными Штатами, он будет вести себя далеко не как американец. Верный своим итальянским корням, он, скорее всего, внедрит патч, чтобы обойтись. Рынки с волнением восприняли смену кабинета министров. Песо укрепился по отношению к доллару на параллельных рынках, при этом долларовые облигации подскочили на 30% с понедельника по четверг. Основная проблема, с которой столкнется экономическая команда в краткосрочной перспективе, как раз и состоит в том, чтобы сохранить доверие рынка. Один старый оператор сказал мне, что в восприятии рынка есть принцип столь же жесткий, как математический. Как любое число, умноженное на ноль, равно нулю, сказала она мне, так и любое сочетание с Кристиной Киршнер равно Кристине Киршнер. Была предпринята попытка скрыть этот принцип под идеей умеренного Альберто Фернандеса и министра из Колумбийского университета, подобного Гусману. Тем, кто поднял завесу, скрывавшую этот принцип, была сама Кристина со своими письмами и речами. Сможет ли Масса снова прикрыть этот неизменный принцип перонизма пеленой, которая способна укрыть многих, но допускает только одного начальника или начальника?